Il rendimento dei Treasury USA a 10 anni scende sotto il limite inferiore, ma si tratta di una finta: il colpo finale sta per emergere.

Huitong Finance 24 giugno—— Mercoledì (24 giugno), i mercati globali sono sospesi a un filo. Dal punto di vista dei fondamentali, i dati core PCE in uscita giovedì potrebbero essere la proverbiale goccia che fa traboccare il vaso per i rialzisti dei Treasury USA; sul fronte della politica, la Fed guidata da Waller mostra una tendenza a “tollerare un’inflazione più alta e mantenere tassi più restrittivi”, e questo sta rimodellando l’intera curva dei rendimenti.

Mercoledì (24 giugno), i mercati globali sono tesi come una corda. Il rendimento dei Treasury USA a 10 anni oscilla intorno al 4,48%, mentre l’oro spot precipita verso i 4050 dollari, toccando i minimi delle ultime due settimane. Apparentemente, è una risposta anticipatoria ai dati chiave sull’inflazione di giovedì; ma ad uno sguardo più attento, il mercato sta digerendo una realtà molto più dura: il consenso interno alla Fed per ulteriori rialzi dei tassi potrebbe essere più forte del previsto. Le tensioni in Medio Oriente, inoltre, stanno introducendo fratture pericolose nella logica tradizionale del “comprare Treasury e vendere oro” come rifugio nei momenti di crisi.

Dal punto di vista fondamentale, i dati core PCE in uscita giovedì potrebbero essere la famosa goccia che fa traboccare il vaso per i rialzisti sui Treasury USA; dal lato della politica, la Fed guidata da Waller dimostra una tendenza a “tollerare un’inflazione più elevata e mantenere tassi più alti”, rimodellando profondamente la curva dei rendimenti. Dal punto di vista tecnico, abbiamo registrato due segnali estremi interessanti: il Treasury a 10 anni è caduto in un raro ipervenduto e ha rotto il bordo inferiore del canale, mentre il 2 anni sta sviluppando un timido golden cross. Cosa suggeriscono questi segnali e perché l’oro ha improvvisamente perso la sua funzione di bene rifugio?

La “spada di Damocle” dell’inflazione sta scendendo

Secondo la logica di mercato, la maggiore pressione odierna sui Treasury non deriva dalla geopolitica, ma dal problema dei prezzi. Alla riunione FOMC della scorsa settimana, 9 dei 18 decisori hanno previsto ulteriori rialzi per quest’anno, con 6 di loro favorevoli ad almeno due. Questa proporzione era praticamente inattesa prima del meeting.

Se giovedì il tasso annuo core del PCE dovesse davvero toccare il 3,5%, le possibilità di un secondo rialzo quest’anno diventerebbero molto concrete. Ancora più impressionante, la stessa Fed ha alzato drammaticamente la sua previsione per l’inflazione core del 2026 al 3,3% e prevede che solo alla fine del 2028 si possa tornare all’obiettivo del 2%. Questo significa che, anche di fronte a un rallentamento economico, per preservare la propria credibilità la Fed dovrebbe mantenere tassi elevati. Il Treasury a 10 anni, particolarmente sensibile alle aspettative sui tassi a lungo termine, potrebbe vedere ogni rimbalzo come un’opportunità di vendita.

Il rischio geopolitico sta riscrivendo le regole del gioco

Tradizionalmente, in caso di tensioni geopolitiche, i capitali si rifugiano in Treasury e oro. Stavolta, invece, la “commedia” dell’accordo di pace USA-Iran sembra solo complicare la situazione dei Treasury. Washington e Teheran continuano a discutere sull’estensione delle ispezioni nucleari, la tempistica per l’allentamento delle sanzioni e la questione dei “pedaggi” sullo Stretto di Hormuz.

Noti media internazionali sottolineano che, anche se lo stretto non fosse mai veramente chiuso, questo episodio ha distrutto l’assunto che “le arterie energetiche mondiali siano prive di rischio”. Armatori e raffinerie stanno già incorporando maggiori costi assicurativi e deviazioni nel prezzo del petrolio. Il greggio ha trovato un solido supporto nella fascia 68-70 dollari, e si sta accumulando slancio per un passaggio a 86-90 dollari. Con i prezzi del petrolio difficili da abbassare, si alimentano ulteriormente aspettative inflazionistiche già elevate e i rendimenti dei Treasury fanno fatica a scendere.

Il “doppio segnale” tra 10 anni e 2 anni

Guardando il grafico a 60 minuti, oggi spiccano due tracce importanti.

Il rendimento del Treasury USA a 10 anni è oggi al 4,478%, sceso chiaramente sotto il bordo inferiore delle bande di Bollinger (4,474%). Questa violazione tecnica è classificata come ipervenduto: i ribassisti conservano il vantaggio (sia MACD che Signal sono ancora sotto la linea zero), ma i bar negativi di DIFF e DEA si stanno accorciando. Questo segnala che, a breve termine, il mercato obbligazionario potrebbe rimbalzare tecnicamente, anche se si tratterebbe con molta probabilità di un “rimbalzo del gatto morto”.


Guardando invece al 2 anni, si trova stretto attorno al canale centrale con un valore di 4,196%, e il MACD mostra una debole barra positiva. Ciò suggerisce che la pressione ribassista a breve termine sta venendo meno e che il mercato è momentaneamente in stallo. Considerando insieme i due benchmark, lo spread tra 10 anni e 2 anni rimane attorno ai 28 punti base. Una configurazione di questo tipo — lungo debole e corto stabile — di solito indica che il mercato sta aspettando che sia il dato sul PCE di giovedì a ridefinire la direzione del tratto lungo. Se i dati dovessero sorprendere verso l’alto, il rendimento a 10 anni potrebbe rapidamente uscire dall’ipervenduto e reagire con forza verso la fascia superiore del canale.

Perché l’oro non è più un “bene rifugio”

L’oro oggi e sceso vicino alla soglia dei 4050 dollari, perdendo oltre il 4% dal meeting della Fed. Dietro questa brusca discesa vi è una severa rivalutazione degli asset non remunerati. Quando il mercato scommette su tre rialzi dei tassi quest’anno, il costo opportunità di detenere oro diventa troppo elevato.

L’indice del dollaro è salito ai massimi degli ultimi 13 mesi, rendendo l’oro più caro per gli acquirenti stranieri. Allo stesso tempo, le partecipazioni degli ETF su oro risultano deboli. Secondo fonti finanziarie internazionali, anche se il supporto degli acquisti delle banche centrali è presente a prezzi bassi, senza un ridimensionamento delle preoccupazioni della Fed sull’inflazione, gli investitori difficilmente torneranno a comprare oro. Alcune istituzioni hanno persino rivisto al ribasso di oltre 400 dollari le loro previsioni di prezzo medio trimestrale per il metallo. Le tensioni geopolitiche dovrebbero giocare a favore dell’oro, ma il dollaro forte e le aspettative di rialzo dei tassi soffocano quasi tutte le spinte verso l’acquisto di beni rifugio.

Prospettive di tendenza

Nel breve periodo, i dati PCE di giovedì saranno decisivi. Se l’inflazione core sarà inferiore al 3,5%, il recupero delle posizioni corte potrebbe portare il rendimento a 10 anni a invertire rapidamente la rotta al ribasso, offrendo anche un po’ di respiro all’oro; se poi, a causa di notizie geopolitiche, il prezzo del petrolio dovesse balzare, il quadro rischia di diventare estremamente confuso. Al contrario, se i dati sull’inflazione saranno in linea o superiori alle attese, la fase di ipervenduto del decennale sarà solo una pausa temporanea nel ribasso: qualsiasi rimbalzo sarà riassorbito rapidamente dalle vendite e i rendimenti a lungo termine punteranno verso la resistenza 4,55-4,60%. In tal caso, l’oro rischierebbe di perdere il livello psicologico dei 4000 dollari cercando un supporto più solido. In un’ottica più ampia, finché la Fed manterrà una posizione da falco, sarà difficile che Treasury e oro invertano in modo sostanziale la loro pressione al ribasso.

Domande frequenti

Perché, nonostante le tensioni tra USA e Iran, l’oro sta crollando?
La contraddizione principale riguarda dollaro e tassi di interesse. Sebbene vi siano tensioni tra USA e Iran, il mercato non crede che sia imminente un conflitto militare generalizzato che porti a un blocco del petrolio. Al momento, la geopolitica spinge il prezzo del petrolio, rafforzando le aspettative di inflazione e rialzo dei tassi. Questo sostiene il dollaro, così come i tassi reali. L’oro non paga interessi: quando cresce l’aspettativa di rialzi dei tassi, il costo di possederlo aumenta, portando i capitali istituzionali a riversarsi sugli asset in dollari.

Ora che il Treasury a 10 anni ha rotto il canale, è il momento per un acquisto a buon mercato?
L’ipervenduto sui grafici indica solo un possibile rimbalzo tecnico di breve durata: non è un segnale per comprare a occhi chiusi. Il MACD mostra ancora una disposizione ribassista, senza alcun golden cross. Prima dei dati PCE di giovedì, questa configurazione è più simile a una “trappola per i rialzisti”. Finché la “spada di Damocle” dei dati sull’inflazione pende sul mercato, qualsiasi rimbalzo guidato dall’ipervenduto rischia di essere temporaneo e soggetto a una rapida inversione.

Cosa significa il golden cross sul rendimento a 2 anni?
Il debole golden cross sul time frame a 60 minuti riflette solo l’esaurimento a breve termine della pressione ribassista, con i rialzisti che cominciano a testare il terreno. Non implica un’inversione di tendenza. Le bande di Bollinger si stanno stringendo, segnalando una pausa in attesa di una direzione. Se i dati PCE di giovedì dovessero suggerire una pausa nei rialzi, il golden cross potrebbe produrre un breve rimbalzo; se invece i dati fossero forti, il segnale verrà annullato immediatamente.

Se il prezzo del greggio arrivasse davvero a 90 dollari, quale sarebbe l’impatto concreto sui Treasury?
L’impatto è molto lineare. Un aumento del prezzo del petrolio si trasmette ai costi di trasporto e chimici, aumentando infine i prezzi generale. Sebbene la Fed guardi il core PCE (esclusi energia e alimentari), il rincaro dell’energia si riflette indirettamente su servizi e beni core. Se le aspettative inflazionistiche dovessero salire, il mercato richiederebbe subito un maggior premio a termine, portando a una vendita concentrata di Treasury a lungo termine e a una pressione sui rendimenti al rialzo.

È normale che lo spread tra lungo e breve sia fermo a 28 punti base?
Questa è una normale ripidità post-correzione, ma non è particolarmente salutare. Di solito, l’irripidimento della curva è determinato dalla stabilità del breve termine e da un moderato rialzo del lungo legato all’ottimismo economico. Attualmente, però, il lungo sale per timori di inflazione e deficit, mentre il breve è bloccato in alto dalla prospettiva di nuovi rialzi. Questo allargamento dello spread riflette ansie di policy mistake (errore politico), non ottimismo sul futuro economico.