Goldman Sachs copre per la prima volta Space X: un gigante che integra verticalmente e collega tre mercati da mille miliardi di dollari

Goldman Sachs ha iniziato la copertura su SpaceX con rating "Buy", definendola un gigante infrastrutturale che, attraverso l'integrazione verticale, copre i tre settori dellanci spaziali, internet satellitare e intelligenza artificiale. Il price target è di 205 dollari, con un potenziale di crescita del 27% circa e un rapporto rischio-rendimento di 2:1.

Secondo Trading Wind, il team guidato dall’analista di Goldman Sachs Eric Sheridan ha pubblicato un rapporto il 7 luglio affermando che SpaceX si è trasformata da un puro produttore spaziale a una piattaforma "Infrastructure as a Service", e che le sue tre principali aree di business — spazio (Space), connettività (Connectivity) e intelligenza artificiale (AI) — hanno dimensioni di mercato potenziale combinate che raggiungono i 28,5 trilioni di dollari.

Goldman Sachs prevede che i ricavi complessivi dell’azienda cresceranno dai 18,7 miliardi di dollari del 2025 ai 474,3 miliardi di dollari del 2030, con un tasso di crescita annuale composto a cinque anni del 91% e il margine operativo GAAP passerà dal -13,9% del 2025 al 50,1% nel 2030.

L’impatto diretto di questo rapporto per il mercato è che fornisce a SpaceX un quadro sistematico di valutazione e chiarisce tre controversie chiave sugli investimenti: la dimensione del mercato indirizzabile, la traiettoria di crescita dei ricavi e il percorso di espansione dei margini. Al contempo, Goldman Sachs avverte che l’azienda prevede di dover raccogliere circa 270 miliardi di dollari di capitale di debito tra il 2026 e il 2030, il flusso di cassa libero resterà negativo fino al 2030 e la volatilità del prezzo delle azioni non può essere ignorata.

Da produttore di razzi a piattaforma infrastrutturale

Il punto di forza centrale di SpaceX risiede nell’integrazione verticale. Attraverso investimenti organici e la fusione delle attività di xAI (acquisizione conclusa nel febbraio 2026 per circa 250 miliardi di dollari), l'azienda ha evoluto il proprio posizionamento da semplice produttore spaziale a fornitore di servizi infrastrutturali che coprono l'intera catena di approvvigionamento.

Nel settore spaziale, SpaceX riduce i costi orbitali per chilogrammo a livelli difficilmente raggiungibili dai concorrenti, eliminando la marginalità dei terzi. Dal primo lancio nel 2010, Falcon 9 ha effettuato 658 missioni con un successo superiore al 99% e ha ridotto di oltre l’85% i costi di lancio rispetto alla media dell’industry. Goldman Sachs stima che, con la piena commercializzazione di Starship, il costo per chilogrammo sarà ulteriormente abbattuto fino a 183 dollari entro il 2030, con uno sconto del 99,1% rispetto agli obiettivi a lungo termine di SpaceX.

Per la sezione connettività, il servizio di internet satellitare Starlink è la principale fonte di flusso di cassa a medio termine aziendale. Goldman Sachs ritiene che i capitali generati da questa divisione supporteranno l’esplorazione spaziale avanzata e l'espansione delle attività di AI.

Nel settore AI, SpaceX, grazie all’acquisizione di xAI (compresi il modello Grok e la piattaforma X) e l’attuale acquisizione in corso di Anysphere ("Cursor"), sta costruendo una catena completa che va dall’infrastruttura di calcolo ai modelli AI all’avanguardia. Goldman Sachs osserva che l’azienda sta espandendo rapidamente la propria capacità computazionale a costi molto inferiori alla media dell’industria, sorprendendo gli analisti. Ciò deriva anch’esso dalla strategia di integrazione verticale e sviluppo interno.

Spazio: sovranità nei lanci e vantaggi di costo

Goldman Sachs definisce la posizione di SpaceX nel settore dei lanci spaziali “dominante”. Dal 2023, SpaceX ha gestito oltre l’80% della massa di carico portata in orbita a livello globale. Nel mercato delle lancio commerciali esterni, mantiene una quota superiore al 50% dal 2015.

Starship è la variabile centrale del segmento. Questo vettore riutilizzabile a due stadi ha una capacità di carico in orbita terrestre bassa superiore a 100 tonnellate, oltre quattro volte quella del Falcon 9. Alla data del report, Starship ha completato 12 test di lancio, e Goldman Sachs prevede una commercializzazione nei prossimi trimestri.

Secondo Goldman Sachs, i lanci totali di SpaceX aumenteranno dai 165 nel 2025 a 2.808 nel 2030, con la maggior parte destinata ai carichi interni (Starlink e distribuzione della potenza di calcolo in orbita). Per i lanci commerciali esterni, si stima che dal 2027 al 2030 si manterranno circa 50 lanci Falcon 9 l'anno, con l’introduzione progressiva anche dei lanci Starship esterni.

I ricavi dal segmento spazio cresceranno da 4,1 miliardi di dollari nel 2025 a 8,3 miliardi nel 2030, con un compound annual return del 15%. Il margine operativo GAAP salirà dal -16,1% del 2025 al 15,8% nel 2027 e tornerà al 7,3% nel 2030, per effetto degli alti ammortamenti nella fase d'investimento in Starship.

A livello regolatorio, Goldman Sachs segnala che il limite annuale attualmente autorizzato per i lanci Starship è di 145 (distribuiti tra Starbase, Kennedy Space Center e Cape Canaveral), ma tutti i lanci avvengono oggi da Starbase, con un tetto reale annuo di 25. Si prevede che SpaceX supererà questo limite già nel 2027, rendendo necessaria la costruzione di una nuova rampa o una nuova approvazione FAA.

Connettività: la scalabilità e la monetizzazione di Starlink

La divisione connettività è la parte attualmente più matura e commercialmente sviluppata di SpaceX, e la principale fonte di profitto a medio termine secondo Goldman Sachs. L’azienda stima che i ricavi del segmento aumenteranno dagli 11,4 miliardi di dollari nel 2025 ai 246,9 miliardi nel 2031, con un tasso annuo composto del 69% circa.

Per quanto riguarda il broadband (Starlink Broadband), Goldman Sachs si aspetta che gli utenti paganti di Starlink crescano da 8,9 milioni a fine 2025 a 130,3 milioni a fine 2031, con una crescita annualizzata del 50% e una quota di mercato globale broadband che salirà dallo 0,7% all’8,5%. La crescita sarà trainata su due fronti: da un lato la penetrazione nei mercati sviluppati (USA, Canada, Europa Occidentale, Australia e Nuova Zelanda) con una stima del 14,7% di quota nel 2031, dall'altro la rapida espansione nei mercati emergenti, arrivando al 6,7%.

Parallelamente, si prevede che l’ARPU mensile Starlink Broadband scenderà di circa il 10% l’anno, da 60,37 dollari nel 2026 a 38,42 dollari nel 2031, a causa dello spostamento geografico verso aree a minor monetizzazione e dell’approccio attivo di SpaceX per ottimizzare la base utenti.

Nell’ambito mobile (Starlink Mobile), si prospetta che il numero di dispositivi connessi passi da 7 milioni nel 2025 a 239,7 milioni nel 2031, con un compound annual growth rate del 76%. Dal 2028 SpaceX lancerà servizi mobili diretti al consumatore (DTC), con ARPU superiore rispetto al modello diretto di connessione attuale (DTD). Inoltre, nel 2025, SpaceX firmerà un accordo con EchoStar per l’acquisizione per circa 19,6 miliardi di dollari (cash e azioni) di 65MHz di spettro statunitense e licenze per i servizi mobili satellitari a livello globale, finalizzazione prevista per novembre 2027, ponendo così le basi frequenziali per il business DTC mobile.

Il margine operativo GAAP del segmento connettività aumenterà dal 38,8% del 2025 al 54,1% nel 2031, grazie alla leva dei costi fissi e alla riduzione dei costi unitari con l’aumento della costellazione satellitare.

AI: dal calcolo a terra ai centri dati in orbita

Il segmento AI è la componente più elastica e incerta del modello di valutazione di Goldman Sachs. Si prevede che i ricavi crescano dai 15,6 miliardi di dollari nel 2026 ai 589,2 miliardi nel 2031, con un tasso di crescita composto del 107% circa.

La scala della capacità computazionale è il driver essenziale. SpaceX attualmente gestisce i cluster datacenter COLOSSUS I (circa 0,21 GW, circa 100.000 GPU Nvidia H100) e COLOSSUS II (circa 0,43 GW, circa 110.000 GPU GB200 e GB300). La potenza totale stimata crescerà da circa 2 GW a fine 2026 a circa 36 GW a fine 2030, e dal 2029 sarà introdotta anche la capacità computazionale in orbita (satellitare), con stima di 8,5 GW nel 2029 e 26 GW nel 2030.

Sulle modalità di monetizzazione, Goldman Sachs suddivide la valorizzazione della potenza di calcolo SpaceX in tre categorie: inferenza (Inference, benchmark circa 2 miliardi $ per GW), hosting (Hosting, benchmark circa 1 miliardo $ per GW) e training interno (Training, attualmente senza monetizzazione diretta). Si prevede che dal 2027 al 2030 la monetizzazione media per SpaceX si attesti sui 1-1,5 miliardi $/GW. Si segnala che SpaceX ha recentemente siglato accordi di hosting con Alphabet, Anthropic e Reflection AI, a prezzi molto superiori alla media di mercato (25-30 miliardi $/GW e oltre), beneficiando della scarsità dell’offerta globale di potenza di calcolo.

Terafab rappresenta una variabile fondamentale dell’area AI. Questo progetto congiunto con Tesla mira all’integrazione verticale dei chip AI, includendo progettazione, produzione e distribuzione in modo autonomo, riducendo la dipendenza dai fornitori terzi (specialmente GPU Nvidia). Goldman Sachs suppone che SpaceX destinerà su Terafab circa 120 miliardi di dollari di investimenti in cinque anni, concentrati nel periodo 2027-2029.

Per l'advertising, Goldman Sachs prevede che le entrate pubblicitarie nelle piattaforme X e Grok cresceranno dai 2,6 miliardi di dollari nel 2026 ai 36,3 miliardi nel 2031, con un tasso annuale composto del 70%. La quota sul mercato pubblicitario digitale globale (escluso Cina) salirà dallo 0,4% nel 2026 al 2,3% nel 2030.

Il margine operativo GAAP della divisione AI salirà da -1,8% nel 2027 al 43,7% nel 2028, raggiungendo il 62,4% nel 2031, con un miglioramento annuale medio di circa 1.700 punti base.

Somma delle parti, valore attuale scontato

Goldman Sachs applica la valutazione SOTP (Sum-of-the-Parts), assegnando multipli separati alle tre divisioni SpaceX sui dati previsti per il 2029, e scontando il valore attuale con un tasso del 12%.

In dettaglio: il segmento spaziale ha un multiplo EV/ricavi di 15,0 (sui 7,9 miliardi $ di ricavi previsti, enterprise value di 118,1 miliardi $); la sezione connettività ha un multiplo EV/EBIT di 24,0 (sui 39,4 miliardi $ di EBIT GAAP, enterprise value di 946,4 miliardi $); la divisione AI ha un multiplo EV/EBIT di 28,0 (sugli 81,4 miliardi $ di EBIT GAAP, enterprise value di 2.278 miliardi $). Il valore complessivo stimato nel 2029 è quindi di circa 3.343 miliardi $, che scontato fornisce un target price di 205 dollari.

Nel modello di scenario, il target price in caso negativo è 95 dollari (in calo di circa il 41% rispetto ai valori attuali), mentre in caso positivo è di 295 dollari (in aumento di circa l’82%).

 

 

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