Chen Guo: Il mercato ribassista dei semiconduttori si approfondisce, il Nasdaq è in pericolo

Fonte: Cronaca dei Mercati Globali

Un momento storico per l’industria AI statunitense dopo Chatgpt: Microsoft è praticamente diventata come previsto il primo grande player USA a ridurre il CAPEX sull’AI, ottenendo immediatamente una ricompensa dai mercati; molto probabilmente non sarà l’ultimo.

Come avevamo già detto in precedenza, almeno un CSP avrebbe mancato il CAPEX, e l’andamento del prezzo delle azioni mostra che secondo le aspettative dei mercati la probabilità più alta di un taglio ai piani di spesa in conto capitale era proprio per Microsoft, gestita da manager professionisti.

Oggi la verità è venuta a galla: da 190 miliardi ridotto a 175 miliardi. Microsoft ha annunciato il taglio in un momento in cui i risultati trimestrali avevano superato tutte le aspettative, e dopo l’annuncio il prezzo delle azioni è salito bruscamente.

L’altra società, Meta guidata dal fondatore, in realtà non è così intransigente: i piani di spesa in conto capitale sono stati semplicemente rivisti modificando il limite inferiore da 125 miliardi a 130 miliardi di dollari, il che equivale a non aumentarli più sotto la pressione dei mercati.

Questo mostra un atteggiamento chiaro: Zuckerberg si preoccupa del ritorno sugli investimenti e del valore di mercato dell’azienda, Meta non è Oracle.

Ovviamente i capitali rimangono insoddisfatti: il free cash flow di Meta rischia di diventare negativo da un momento all’altro, mentre Microsoft, pur essendo lo studente modello, ha già ridotto, quindi Meta dovrebbe aggiustare il CAPEX con una correzione ancora più netta.

È molto probabile che in seguito i capitali continuino ad abbandonare Meta a favore di Microsoft, Apple o perfino Coca-Cola, ovvero leader di settore con FCF stabile, finché anche Meta segua l’esempio di Microsoft: presentare risultati FCF sopra le aspettative e controllare ulteriormente il CAPEX.

Per il mercato azionario americano, dato che la valutazione dei titoli tecnologici ha già fatto registrare una bolla che si è riflessa sui prezzi, il periodo di luna di miele dell’agente AI—il toro del Coding—è ormai terminato. Senza nuove grandi e credibili applicazioni AI all’orizzonte, aumentare il CAPEX AI non è più visto da Wall Street come un investimento intelligente bensì come una scommessa che va necessariamente tenuta sotto controllo, mentre la fase semi-orso degli USA si sta approfondendo sempre di più.

Dal punto di vista del FCF e del ritorno sul capitale, Microsoft ha superato le aspettative, Google e Meta sono rimaste sotto, Amazon aveva già avuto poca fortuna con l’emissione di obbligazioni, il prezzo del petrolio e i rendimenti dei Treasury USA continuano a salire, e il Nasdaq resta in una situazione difficile.

Per concludere vorrei sottolineare un aspetto positivo: i titoli tecnologici cinesi stanno attirando un flusso netto continuo di capitali. Visto che la giovinezza non torna, tanto vale diventare un bravo “zio”. Poiché la crescita a monte del silicio negli USA sta rallentando, è meglio puntare sulle aziende a valle del silicio e a base carbonio in Cina con margini di miglioramento, come Hang Seng Tech; dal momento che il FCF del Nasdaq è peggiorato, è meglio preferire il modello di business e il FCF più solidi della “tech alla salsa di soia” cinese, che non devono continuare a investire pesantemente in AI CAPEX come in un gioco d’azzardo.