NAND rimane ancora la "super opportunità" di archiviazione dopo HBM! Ma la battaglia per la quota di mercato si fa intensa, i profitti e le prospettive di Kioxia sono inferiori alle aspettative

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, Kioxia Holdings Corp., leader globale giapponese nel settore della memoria NAND, ha pubblicato venerdì i più recenti dati finanziari. Il gigante dei chip di memoria ha diffuso una previsione degli utili piuttosto deludente e, nello stesso giorno, anche i principali indicatori finanziari comunicati non hanno raggiunto il consenso degli analisti, segnalando che la concorrenza nel mercato NAND tra Samsung, SK Hynix, Kioxia e Sandisk si sta intensificando e che la crescita dei prezzi della memoria NAND, guidata dalla domanda senza precedenti di potenza di calcolo per l'intelligenza artificiale in fase di addestramento e inferenza, potrebbe iniziare a rallentare. Dopo la pubblicazione dei risultati, il sistema di trading privato PTS ha riportato un prezzo di circa 44.100 yen, un calo del 5,2% rispetto al prezzo di chiusura ufficiale, evidenziando come la valutazione di mercato del bilancio sia stata “il tasso di crescita resta elevato ma inferiore alle aspettative ottimistiche continuamente riviste al rialzo”.

Venerdì il colosso giapponese dei chip ha stimato che, nel primo semestre dell’anno fiscale in corso, l’utile operativo raggiungerà circa 3.160 miliardi di yen (circa 19,7 miliardi di dollari), da cui si ricava una previsione trimestrale di 1.890 miliardi di yen, inferiore rispetto alle attese ottimistiche di mercato. Il “primo semestre fiscale” si riferisce al primo semestre dell’esercizio 2026 di Kioxia, cioè dal mese di aprile a settembre 2026; sommando l’utile operativo effettivo di 1.270 miliardi di yen di aprile-giugno con la stima tra luglio-settembre di circa 1.890 miliardi, si ottiene la cifra totale di 3.160 miliardi di yen.

Nello stesso giorno, Kioxia ha riportato un utile operativo di circa 1.270 miliardi di yen per il trimestre concluso a giugno, inferiore anch’esso al consenso più volte alzato dagli analisti di recente. La notizia più rilevante per le prospettive rialziste sul titolo Kioxia è stata l’annuncio di uno split azionario 1 a 3 dal 1° ottobre e il riacquisto di azioni fino a 800 miliardi di yen, con l’obiettivo di ampliare la base degli azionisti Kioxia e mitigare le forti fluttuazioni del prezzo delle ultime settimane.

Nel dettaglio degli ultimi risultati, nel periodo aprile-giugno 2026 Kioxia ha registrato ricavi per circa 1.767,1 miliardi di yen, pari a una crescita annua del 415,5%; di questi, le vendite NAND guidate dagli SSD hanno raggiunto circa 1.174,7 miliardi di yen, con un aumento annuo del 440%, mentre i ricavi da dispositivi intelligenti sono stati di circa 525,7 miliardi di yen, in crescita del 565%; l’utile operativo trimestrale è stato di circa 1.270 miliardi di yen, una crescita di oltre 28 volte rispetto all’anno precedente, con un margine operativo di circa il 71,9%.

Rispetto al trimestre precedente, i ricavi sono cresciuti del 76,2%, l’utile operativo del 112,8% e l’utile netto attribuibile alla capogruppo del 106,6%; il management ha chiarito che il principale driver è stato la crescita significativa dei prezzi medi della NAND trainata dalla domanda dei data center AI generativi. Questi dati confermano una realtà: la costruzione febbrile dei data center AI continua a trainare significativamente la domanda NAND, e la BiCS-10 è già in fase di campionamento, dimostrando che la necessità strutturale di NAND ad alta capacità, ampiezza di banda e basso consumo per i data center AI è ancora molto viva.

Tuttavia, i risultati trimestrali e le prospettive future sono inferiori alle attese estremamente ottimistiche del mercato e suggeriscono un possibile rallentamento nella crescita dei prezzi NAND. Le performance operative e le prospettive di Kioxia rappresentano un “bilancio dai fondamentali molto solidi, ma con aspettative marginali in calo”: ottima notizia per la competitività a medio-lungo termine, mentre per il titolo a breve termine si tratta di un “sostegno fondamentale” ma non di un catalizzatore automatico, anche se queste performance offrono supporto basico e conferma della dinamicità del ciclo dei semiconduttori.

Nel trimestre concluso a giugno, domanda per data center AI, prezzi medi NAND e vendite SSD sono esplosi contemporaneamente, con utili e flussi di cassa cresciuti di ordini di grandezza; ma il mercato aveva già incorporato nelle valutazioni uno scenario di ciclo perfetto per la memoria, e visto che la guidance sull’utile operativo del prossimo trimestre è solo leggermente inferiore alle previsioni, il focus della negoziazione si è spostato dal “forte domanda AI” a “prezzi e utili possono continuare a superare le attese?”.

Man mano che la memoria NAND evolve dal tradizionale ruolo di “archiviazione dati freddi/capacità” a quello di “livello quasi-ram esteso” nell’era dell’inferenza AI, il sentimento rialzista di Wall Street su Kioxia resta elevato: Nomura Securities ha mantenuto il rating di “acquisto” su Kioxia e ha rivisto il target price da 115.000 a 126.000 yen, sulla base della previsione che i prezzi per bit NAND rimarranno più alti delle attese e che il mercato resta sotto tensione dal lato dell’offerta. Considerando il prezzo di chiusura di Tokyo del 31 luglio a 46.500 yen, il target rappresenta un potenziale upside del 171%. Tuttavia, il target di Nomura è precedente alla pubblicazione degli ultimi dati e non riflette il dato guida di 1.890 miliardi di yen inferiore alle attese.

Riacquisto da 800 miliardi di yen non placa l’ansia competitiva: Samsung, SK Hynix e Sandisk spingono su espansione NAND, la battaglia per le quote si intensifica

Gli investitori globali riponevano grande fiducia in Kioxia, in quanto uno dei maggiori beneficiari della recente ondata di costruzione record di data center AI. L’azienda, precedentemente ramo chip di Toshiba, fornisce chip NAND ad alte prestazioni per server nei data center, in stretta correlazione con gli investimenti in capitale delle big tech come Meta Platforms Inc. e Alphabet.

Ma Kioxia si trova ora di fronte a competitor più grandi e meglio capitalizzati. Samsung Electronics e SK Hynix prevedono di lanciare il prossimo anno la nuova generazione di chip NAND e pianificano di accelerare ulteriormente l’espansione produttiva. La vera sfida per Kioxia è rafforzare la produzione e le prestazioni NAND per competere con i giganti coreani e con Sandisk dagli Stati Uniti.

L’azienda aveva dichiarato che avrebbe espanso la capacità solo leggermente oltre la media di settore, per evitare il rischio di eccesso di offerta sul mercato. Tuttavia, se Samsung e SK Hynix, che attualmente focalizzano gli investimenti su DRAM e la più complessa produzione e packaging di HBM, dovessero orientare capitali verso la NAND, Kioxia rischierebbe di perdere quote di mercato.

BiCS-10 sarà decisivo per garantire a Kioxia una posizione nella prossima generazione NAND ad alta densità in termini di costo, prestazioni ed efficienza; il successo dell’SSD enterprise CM10 equipaggiato con BiCS-10 nelle certificazioni e negli ordini pluriennali dei colossi americani del cloud determinerà se il vantaggio tecnologico si trasformerà in quota stabile, alti tassi di utilizzo della capacità e cash flow; soprattutto ora che Samsung ha già avviato la produzione di SSD enterprise PCIe 6.0 PM1763 con nona generazione V-NAND, diretta rivale del CM10, mentre SK Hynix stringe la concorrenza su NAND a 321 layer e SSD QLC di grandissima capacità.

Il titolo Kioxia ha vissuto forti oscillazioni. In un certo momento dell’anno, la società è arrivata a superare Toyota e SoftBank come valore in borsa in Giappone. Successivamente, il comparto semiconduttori globale ha subito durissimi crolli a seguito di ondate di deleveraging e coperture di posizioni affollate innescate dai frequenti stop alle negoziazioni sul mercato coreano, aggravate dal crescente nervosismo degli investitori per la possibilità che la spesa AI delle big tech non si traduca in ritorni concreti e che la prospettiva competitiva di Kioxia sia sempre più difficile: così le azioni sono crollate, bruciando in un mese i due terzi dei rialzi precedenti.

L’analista di Omdia Akira Minamikawa osserva che Kioxia deve fare di più per attrarre i cosiddetti “super giganti” americani del cloud, poiché questi hanno legami commerciali più stretti con i fornitori coreani. I colossi AI e operatori come CoreWeave siglano spesso contratti pluriennali di fornitura, offrendo ai produttori maggiore visibilità sulla domanda futura.

Tomokazu Kubota, market strategist di Matsui Securities, dichiara: “Sebbene la dimensione del riacquisto annunciato sia insolitamente elevata per una società giapponese, non è chiaro se sarà sufficiente a compensare un bilancio sotto le attese”.

Crescita assoluta ancora impressionante, ma la marginalità tra i rivali inizia a essere un rischio

Il management di Kioxia prevede ricavi a 2.390 miliardi di yen per luglio-settembre, in aumento sequenziale del 35,2%; utile operativo a 1.890 miliardi di yen, +48,8% rispetto al periodo precedente; utile netto attribuibile a 1.270 miliardi di yen, +50,8%. Non un’indicazione di decadimento della domanda AI, ma il segno che il ciclo super-rialzista dei chip memoria resta in corso; ciò che rende il mercato più cauto è che i 1.890 miliardi di yen attesi sono circa il 3,1% inferiori alle nuove medie di consenso LSEG dopo ripetute revisioni al rialzo da parte di otto principali analisti di Wall Street, ovvero i prezzi NAND continuano a salire ma la velocità potrebbe perdere slancio rispetto all’entusiasmo estremo.

Anche le reazioni di borsa vanno dissociate: il 31 luglio Kioxia ha chiuso a Tokyo a 46.500 yen (+17,72%) con limite massimo, ma il bilancio è uscito alle 15:30 ora locale, a mercati chiusi, quindi il rialzo riflette il rally globale dei semiconduttori e le ricoperture short pre-bilancio, non i risultati pubblicati.

Dopo i dati e la guidance, in PTS il titolo è sceso fino a circa 44.100 yen (-5,2% rispetto alla chiusura ufficiale): segno che il mercato considera il bilancio “molto positivo, ma non superiore alle attese”, non una notizia indiscutibilmente da rialzo dei target. Contemporaneamente, il buyback fino a 800 miliardi di yen e 30 milioni di azioni, nonché il frazionamento 1 a 3 dal 1° ottobre, miglioreranno liquidità e domanda/offerta per azione, ma non potranno sostituire le valutazioni di mercato sull’andamento dei prezzi NAND.

PTS è l’acronimo di Proprietary Trading System, ovvero negoziazione di titoli al di fuori della borsa tradizionale attraverso piattaforme online gestite da broker, che consentono anche transazioni serali: il prezzo PTS di 44.100 yen rappresenta quindi la reazione immediata del mercato post-bilancio, ma viste le minori volumi e liquidità, la volatilità è maggiore e non può essere equiparata al prezzo d’apertura ufficiale del giorno seguente.

Kioxia—Il gigante dei chip più esposto al super ciclo della memoria

I grandi set di dati per l’addestramento AI, pesi dei modelli, checkpoint, database a vettori, corpus RAG, dati multimodali, log e risultati d’inferenza necessitano di una persistenza su storage ad alta capacità; durante il training, enormi quantità di dati vengono trasmessi dallo storage oggetti e NVMe SSD locali ai cluster GPU; nell’era dell’inferenza, proliferano massicci KV Cache, contesti lunghi, stati degli agenti e dati di ricerca. HBM è lo strato per dati “caldi” ad ampiezza di banda massima, DRAM la memoria operativa, mentre SSD NAND per il mercato enterprise si affermano come “warm data & persistenza” a capacità di gran lunga superiore a HBM e costo inferiore. Quindi, la NAND non sostituisce HBM, ma espande lo storage ai vari livelli dei server AI insieme a HBM e DRAM.

In particolare, NVIDIA punta a spostare parte della cache KV, ultra-large scale e breve ciclo di vita, dalla costosa memoria GPU alla memoria flash a livello rack o cluster. La nuova serie CM10 di Kioxia è progettata proprio per AI inference, KV Cache e per la soluzione NVIDIA CMX context memory, utilizzando PCIe 6.0, NVMe 2.1 e BiCS-10, con capacità da 1,6TB a 61,44TB, miglioramento fino al 92% delle prestazioni in lettura sequenziale sulla generazione precedente, fino all’85% in lettura random, e supporto per liquid cooling a piastre fredde. Questo significa che l’SSD enterprise passa da semplice storage di backend a componente chiave dell’infrastruttura di calcolo che incide direttamente su utilizzo della GPU, latenza iniziale e throughput d’inferenza.

La decima generazione di BiCS FLASH di Kioxia, la BiCS-10, utilizza NAND 3D a 332 strati, chip TLC da 1 Tb, bonding wafer CBA e struttura OPS; la velocità dell’interfaccia NAND raggiunge 4.8Gb/s, +33% sull’ottava generazione; densità di bit +59%, efficienza energetica in scrittura +18%, in lettura +30%. Il valore economico non è solo nei “maggiori layer”, ma soprattutto nella capacità di produrre più bit a wafer, riducendo drasticamente consumi, costi di dissipazione e spazio rack richiesto, migliorando il bit cost di Kioxia e il TCO dei clienti. BiCS-10 è già in campionamento, sarà prodotta nello stabilimento Fab2 di Kitakami e destinata prima ai SSD enterprise e data center. Il CM10 è la gamma SSD PCIe 6.0 per data center AI, prodotto finito downstream basato sulla memoria BiCS-10.

Ancora più interessante, la NAND sembra in procinto di trasformarsi dal ruolo tradizionale di archiviazione per “dati freddi/capacità”, valutata come tale dagli addetti ai lavori da anni, a quello di “quasi-ram espansa” dell’era AI: potrebbe diventare la nuova frontiera tecnologica dei chip storage dopo HBM. L’affermarsi della strada tecnologica HBF (High Bandwidth Flash) costruita sulla memoria NAND sottolinea questa tendenza. Sandisk, SK Hynix e Samsung stanno sviluppando chiaramente HBF come nuova forma di NAND per aggirare il cosiddetto “muro della memoria” AI, mirando a fornire capacità più elevate nell’inferenza AI, con risultati che si avvicinano alle prestazioni “virtualmente illimitate” di capacità HBM, aumentando sensibilmente la memoria disponibile.

In sintesi, i dati e le prospettive presentate sono una notizia molto positiva sui fondamentali di Kioxia—struttura dei ricavi, elasticità dei profitti, cash flow e percorso tecnologico sono tutti confermati; ma per il prezzo dell’azione si tratta solo di un “pavimento, non di un trigger immediato per revisione al rialzo”. Per tornare a una vera fase rialzista, occorrerà che l’utile operativo superi di nuovo le attese di 1.950 miliardi di yen e che produzione, resa e ordini su larga scala del BiCS-10 si concretizzino.

Nomura aveva dichiarato che la visione rialzista a 126.000 yen si realizzerà solo se: i prezzi spot NAND continueranno a salire, Samsung e SK Hynix continueranno a concentrare i capitali aggiuntivi su HBM e DRAM invece che sull’espansione NAND, e se BiCS-10 e CM10 vinceranno la battaglia per le nuove quote NAND contro i leader coreani e avranno la certificazione e ordini pluriennali dai cloud americani. Quindi 126.000 yen presuppone il proseguimento del super ciclo della memoria e la conquista del mercato enterprise AI SSD da parte di Kioxia, non rappresenta il fair value garantito incondizionatamente.