La Fed sospende a sorpresa gli acquisti RMP: Wall Street prevede una sospensione almeno fino a ottobre, TD Securities afferma che potrebbero riprendere entro la fine dell'anno

La Federal Reserve ha introdotto un cambiamento degno di nota nella valutazione della liquidità del sistema bancario.

Giovedì 13, ora di New York, il sito ufficiale della Fed di New York ha aggiornato il piano delle operazioni di mercato aperto, indicando che, per il periodo operativo di un mese fino al 14 settembre, la Fed non effettuerà alcuna operazione di Acquisto di Gestione delle Riserve (RMP) finalizzata a gestire le riserve del sistema bancario, ma continuerà con circa 1,7 miliardi di dollari di reinvestimenti in titoli. Questa sospensione ha sorpreso gli strategist di Wall Street, poiché il mercato prevedeva generalmente che la Fed avrebbe mantenuto il volume degli acquisti RMP intorno ai 10 miliardi di dollari al mese.

Questa è la prima volta che dal lancio del programma RMP a dicembre 2025 il volume mensile scende a zero. I dati della Fed di New York mostrano che in precedenza il volume degli RMP si attestava a 40 miliardi di dollari per diversi mesi, scendendo a 25 miliardi in aprile e poi a 10 miliardi tra maggio e luglio; ora scende ulteriormente a zero.

Secondo la stampa, citando strategist di Wall Street, questa decisione della Fed indica che le condizioni del mercato dei finanziamenti sono più accomodanti di quanto previsto. Bank of America, Wells Fargo e TD Securities si aspettano ora che la sospensione degli RMP non sarà solo una breve interruzione di un mese, ma che durerà almeno fino a ottobre; tra questi, TD Securities prevede che la sospensione possa continuare fino alla metà di novembre.

Perché la Fed ha improvvisamente sospeso gli RMP?

Gli RMP non sono da intendersi come un Quantitative Easing (QE) tradizionale.

In precedenza, la Fed di New York aveva chiarito che il FOMC richiede al Trading Desk di mercato aperto di aumentare le partecipazioni SOMA acquistando Treasury statunitensi o simili qualora necessario, al fine di mantenere il livello delle riserve “abbondante (ample)” nel sistema bancario. La dimensione degli RMP non è predeterminata, ma viene regolata dinamicamente in base a domanda e offerta di riserve, condizioni del mercato monetario e fattori stagionali.

In altre parole, lo scopo principale degli RMP non è stimolare l'economia, ma prevenire un rapido calo delle riserve bancarie che potrebbe causare forti oscillazioni dei tassi di interesse del mercato monetario.

La sospensione attuale quindi trasmette un messaggio abbastanza esplicito: la Fed considera attualmente il buffer di riserva del sistema bancario sufficientemente robusto e non ritiene necessario, per ora, continuare a iniettare nuove riserve acquistando Treasury sul mercato.

Nell’ultimo piano pubblicato giovedì, la Fed di New York prevede, per il periodo operativo fino al 14 settembre, acquisti di reinvestimento per circa 1,7 miliardi di dollari, ma il volume degli RMP scende a zero. Al contrario, nel periodo precedente fino al 13 agosto, oltre ai circa 1,76 miliardi di dollari di reinvestimento, la Fed aveva programmato circa 1 miliardo di dollari di RMP.

Questo cambiamento è particolarmente rilevante perché l'aumento del saldo di cassa del governo potrebbe di per sé rappresentare un drenaggio della liquidità del sistema finanziario. Eppure, la decisione della Fed di sospendere gli RMP indica una forte fiducia nella capacità del mercato dei finanziamenti di reggere questa potenziale pressione sulla liquidità.

Wall Street si aspettava ancora acquisti per 10 miliardi di dollari al mese

Sono state riportate diverse voci: fino all’aggiornamento della tempistica delle operazioni di mercato aperto da parte della Fed di New York giovedì, il mercato si aspettava che la Fed proseguisse con gli RMP a un ritmo di circa 10 miliardi di dollari al mese. Bank of America credeva addirittura che, in vista del possibile deflusso di riserve dovuto a un aumento del saldo di cassa del governo, ci fosse la possibilità di un aumento a quota 15 miliardi.

Chiaramente, quelli che avevano queste attese non prevedevano questo stop agli acquisti RMP.

Gli strategist di Bank of America Mark Cabana e Katie Craig hanno dichiarato in un report che il taglio degli RMP a zero significa che la Fed ha percepito come “persistentemente accomodanti” le condizioni del finanziamento. Ora si aspettano che il piano di acquisti di settembre resti a zero e che per il resto del 2026 si possa tornare a un volume di circa 10 miliardi di dollari mensili, anche se alla fine il reale ammontare potrebbe essere inferiore.

Anche gli strategist di Wells Fargo Angelo Manolatos e Francis Brown ritengono che la Fed manterrà probabilmente gli RMP a zero almeno fino alla metà di ottobre.

Secondo loro, la riduzione delle operazioni di arbitraggio delle fondazioni a leva, i patrimoni record dei fondi monetari, la più breve durata media ponderata dei fondi e la maggiore capacità di bilancio dei dealer hanno migliorato l’ambiente di finanziamento, consentendo alla Fed di New York una maggiore pazienza.

TD Securities: Non è un segnale di ripresa del QT, possibili nuovi RMP da novembre

TD Securities invece ha provveduto a fornire una tabella di marcia più concreta.

Gli strategist di TD Securities Gennadiy Goldberg e Molly Brooks ritengono che la sospensione degli RMP non preannunci un cambio di strategia sugli attivi della Fed e tantomeno possa essere letta come il ritorno all’inasprimento quantitativo (QT).

Si aspettano che lo stato RMP a zero possa durare fino a metà novembre, dopodiché la Fed potrebbe riprendere gli acquisti con una dimensione iniziale di circa 5-10 miliardi di dollari al mese.

TD Securities aggiunge che questa pausa rappresenta piuttosto una “sospensione” e non uno stop definitivo. Secondo loro, la Fed dispone attualmente di un buffer di riserve superiore al livello di comfort minimo (LCLOR), consentendo una temporanea interruzione degli acquisti e lasciando che le riserve si riducano naturalmente nel tempo; una volta ridotto il buffer e stabilizzati i tassi del mercato monetario, gli RMP potranno essere ripristinati anche se con dimensioni più contenute.

Secondo TD Securities, i nuovi RMP mensili, probabilmente tra 5 e 10 miliardi di dollari, potrebbero riprendere già da novembre, uno dei principali motivi sarebbe fornire nuovamente un certo cuscino di liquidità al mercato monetario entro fine anno.

Ancora più importante, TD Securities afferma chiaramente di non vedere alcun collegamento diretto tra la sospensione degli RMP e la ripresa del QT. L’attuale impostazione gestionale della Fed richiede che la Fed di New York, ove opportuno, aumenti le partecipazioni SOMA tramite acquisti di Treasury, in modo da mantenere riserve sufficienti.

Cosa significa il ritorno delle riserve da “abbondanti” a livelli inferiori?

La sospensione degli RMP implica anche che la Fed inizi a consentire una diminuzione naturale del buffer di riserve.

La Fed di New York aveva spiegato che il volume degli RMP viene adattato ai fabbisogni stagionali delle riserve: gli acquisti possono essere aumentati in previsione di una loro diminuzione e ridotti o sospesi quando la domanda delle banche verso le passività della Fed è bassa.

Quindi, la Fed ora non sta stringendo nuovamente il bilancio, ma dopo aver costruito un certo buffer di riserve grazie ai precedenti RMP di ampia portata, ha scelto di non continuare ad alimentarlo per il momento.

TD Securities ritiene che questo possa significare che i tassi di mercato monetario in futuro avranno più margine per salire, ma finché le riserve restano entro l’intervallo che la Fed reputa sufficiente, non c’è bisogno di intervenire con nuovi RMP.

Ciò spiega anche perché questa volta, pur significando 10 miliardi di dollari in meno di acquisti di Treasury da parte della Fed, non comporta per forza un immediato giro di vite sulle condizioni finanziarie.

Dall’inizio degli RMP a dicembre scorso, la Fed ha già attuato una regolazione del tipo “prima veloce, poi più lenta”: il volume mensile è sceso progressivamente da 40 miliardi iniziali a 25, poi 10, fino ad azzerarsi nell’ultimo periodo operativo di agosto. Dal registro operativo della Fed di New York, tra dicembre 2025 e marzo 2026 il volume mensile era di circa 40 miliardi di dollari, in aprile circa 25 e tra maggio e luglio intorno ai 10 miliardi.

Questo suggerisce che la Fed sta passando da un approccio di “rifornimento attivo delle riserve” a uno di “osservazione del consumo naturale delle riserve”, e la sospensione attuale ne rappresenta il passo più recente.

Mercati concentrati su quando riavvierà gli RMP

A questo punto, quindi, il focus dei mercati si è spostato da “continuerà la Fed con gli acquisti?” a **“quando riprenderà, e in che quantità verranno riavviati?”**.

Bank of America ora prevede una ripresa dopo ottobre a circa 10 miliardi di dollari mensili; anche Wells Fargo pensa che la sospensione durerà almeno fino a metà ottobre; TD Securities è più prudente e prevede sospensione RMP fino a metà novembre, dopodiché una ripresa tra 5 e 10 miliardi di dollari al mese.

Se questa previsione si avverasse, la sospensione degli RMP sarebbe più simile a una “frenata” da parte della Fed dopo aver constatato sufficiente liquidità: non un inasprimento del bilancio.

La Fed di New York ha chiarito che gli RMP differiscono dai grandi programmi di acquisto attivati durante crisi finanziarie o pandemie: il loro scopo è garantire il controllo dei tassi e mantenere riserve abbondanti, senza rappresentare un cambio di rotta nella politica monetaria.

Almeno al momento, quindi, “sospensione degli RMP” e “ripartenza del QT” restano due questioni distinte. Ciò che merita vera attenzione sarà l’andamento dei tassi del mercato monetario nei prossimi mesi e, con la diminuzione del buffer di riserva, se la Fed riterrà nuovamente necessario riprendere gli acquisti di Treasury.