Lo yen registra il maggior rialzo dopo l'intervento congiunto; JPMorgan avverte: la rottura di 155 potrebbe innescare una vendita a catena, USD/JPY rischia di precipitare nella fascia 142-146.

Secondo quanto riportato da Zhitong Caijing APP, dopo circa un mese di lento indebolimento, lo yen giovedì ha improvvisamente registrato un forte apprezzamento, con un aumento giornaliero vicino al 2%, segnando la più grande crescita giornaliera dal maxi-intervento congiunto sui cambi tra Giappone e Stati Uniti di fine luglio. Il cambio dollaro/yen è rapidamente sceso dal massimo di 160,39 toccato all'inizio della scorsa settimana, raggiungendo un minimo in area 155,30, a un passo dal minimo di 155,23 successivo all'intervento di luglio.

Questa rapida impennata ha attirato la massima attenzione dei mercati. Gli strategist di JPMorgan avvertono che se il dollaro/yen dovesse ulteriormente sfondare il livello dei 155, le posizioni short in yen, molto consistenti, potrebbero essere costrette a una copertura accelerata, innescando una serie di vendite che porterebbero lo yen a un apprezzamento superiore alle aspettative di mercato.

Secondo una nota firmata dagli strategist di JPMorgan, tra cui Junya Tanase, ci sono ancora posizioni short sullo yen per circa 16-17 trilioni di yen (pari a circa 102,6 miliardi di dollari) non ancora chiuse. Nel rapporto si sottolinea che se il dollaro/yen scende sotto 155, "non si può escludere che le vendite possano generare ulteriori vendite, portando a un apprezzamento dello yen superiore alle attese."

Le stime di JPMorgan suggeriscono che, qualora queste posizioni short venissero completamente chiuse, teoricamente il cambio dollaro/yen potrebbe scendere nella fascia compresa tra 142 e 146.

"L'andamento recente dei prezzi sembra confermare il nostro punto di vista: è probabile che sul mercato ci siano ancora posizioni short in yen di una certa entità," si legge nel rapporto. Tuttavia, JPMorgan sottolinea anche che le attuali aspettative riguardo un aggiustamento dell’allocazione degli attivi da parte del fondo pensione pubblico giapponese (GPIF) e un rapido aumento dei tassi da parte della Banca del Giappone "appaiono un po’ eccessive", perciò la probabilità che, nel breve periodo, il dollaro/yen scenda sensibilmente sotto il range ipotizzato dalla banca (155—165) non è elevata.

Molteplici catalizzatori si sovrappongono, le ricoperture degli short amplificano il rally

Trascinato da una serie di fattori catalizzatori, lo yen ha vissuto un’impennata significativa nella giornata di giovedì.

Il primo è rappresentato dalle voci riguardanti l’allocazione degli asset da parte di GPIF. Si mormora che il più grande fondo pensione giapponese possa aumentare la propria esposizione alle obbligazioni domestiche, una notizia che alcuni investitori hanno interpretato come positiva per la domanda di yen. Sebbene GPIF non abbia ancora confermato ufficialmente alcun cambiamento, tale aspettativa sta già influenzando il mercato.

Un secondo elemento è legato all’accelerazione delle attese di un rialzo dei tassi da parte della Banca del Giappone. Mercoledì, il membro del board della BoJ Hajime Takata ha dichiarato che un rialzo di 25 punti base “non è assolutamente scontato” e ha aggiunto che, in generale, sono possibili anche rialzi consecutivi. Queste affermazioni hanno rafforzato le speculazioni degli investitori sulla possibilità che la banca centrale nipponica adotti una politica più restrittiva. Attualmente, il mercato dei derivati swap prezza quasi completamente un rialzo di 25 punti base da parte della BoJ nella riunione del 18 settembre, con una probabilità di circa l’80% di un nuovo rialzo a dicembre.

Il terzo catalizzatore riguarda il dollaro, indebolito dalle dichiarazioni accomodanti del governatore della Federal Reserve Christopher Waller sull’andamento dell’inflazione. Le sue parole hanno ridotto le probabilità che i mercati attribuivano a nuovi forti rialzi dei tassi Fed, portando l’indice del dollaro a perdere lo 0,6% e a toccare i minimi da maggio. Le aspettative di un differenziale tassi USA-Giappone meno ampio sostengono ulteriormente lo yen.

Inoltre, la ricopertura delle posizioni corte in yen e le esigenze di copertura degli investitori domestici giapponesi hanno amplificato il movimento rialzista. Secondo Chidu Narayanan, capo strategist Asia-Pacifico di Wells Fargo, la salita dello yen di giovedì potrebbe essere stata accentuata dalla copertura delle posizioni short speculative in yen e dalla domanda di copertura degli investitori locali, anche se questi flussi finanziari da soli non sarebbero sufficienti a spingere lo yen molto più in alto. A suo giudizio, per un robusto apprezzamento supplementare della valuta giapponese sarebbero necessari una BoJ sorprendentemente hawkish, una maggiore prudenza fiscale da parte di Tokyo e un generale indebolimento del dollaro.

Si ricorda che il continuo indebolimento dello yen osservato in precedenza aveva costretto le autorità giapponesi, a fine luglio, a intervenire congiuntamente con gli Stati Uniti sui mercati valutari; nel mese passato sono stati utilizzati ben 96,4 miliardi di dollari per sostenere lo yen. Sebbene l’intervento abbia temporaneamente frenato il deprezzamento della valuta, restano dubbi sul suo impatto di lungo termine. All’inizio della settimana, il dollaro/yen è tornato sopra quota 160, mettendo alla prova l’efficacia delle misure di sostegno adottate.

Man mano che lo yen si avvicina nuovamente a livelli critici, il tono delle dichiarazioni degli ufficiali giapponesi si è fatto visibilmente più forte. Jun Azumi, il principale funzionario giapponese per gli affari valutari, ha dichiarato ai giornalisti di non essere soddisfatto dell’attuale situazione dello yen, giurando che “continuerà a lottare sui mercati dei cambi”. Questo intervento appare più deciso rispetto alle sue recenti dichiarazioni. Yusuke Miyairi, strategist valutario di Nomura International, ha sottolineato il significato delle parole di Azumi, osservando come la tensione sul rischio di nuovi interventi sia aumentata tra gli operatori di mercato.

“In questo contesto”, afferma Miyairi, “la probabilità che il dollaro/yen torni a testare quota 160 è in calo, mentre la coppia valutaria è più propensa a consolidarsi nella parte bassa del range 155—160”.

Attualmente, il mercato resta vigile su possibili nuovi interventi delle autorità giapponesi durante l’imminente periodo festivo della “Settimana d’Argento”. In aprile, le autorità intervennero durante un’altra lunga pausa festiva, e molti operatori ipotizzano che possano ricorrere a una strategia simile. La Silver Week comincerà poco dopo la riunione di politica monetaria della Banca del Giappone.

Tuttavia, gli ultimi dati della BoJ mostrano che mercoledì non vi sono stati movimenti significativi di acquisto da parte delle autorità. Nonostante ciò, i trader si mantengono molto vigili.

Bart Wakabayashi, dirigente della filiale di Tokyo di State Street Bank, ha precisato: “Dopo qualsiasi movimento brusco, la prima domanda che si pongono sulle sale operative è ‘si tratta di un intervento?’ Come visto ieri notte, penso che il mercato continuerà a essere molto sensibile e teso.”

Il Tesoro USA spinge il Giappone ad aumentare i tassi, il focus sulla riunione di politica monetaria

Dopo il forte apprezzamento dello yen, ora l’attenzione del mercato è rivolta alla riunione della BoJ del 18 settembre. Il segretario al Tesoro americano Scott Besant ha recentemente intensificato le pressioni pubbliche per un aumento dei tassi in Giappone. Se la banca centrale del Giappone non dovesse rispondere alle richieste di rialzo quasi esplicite di Besant, questo potrebbe sorprendere i trader e contribuire a una nuova fase di deprezzamento dello yen.

Secondo Paresh Upadhyaya, strategist di Pioneer Investments: “La Banca del Giappone sembra pronta a tirare il grilletto per un rialzo dei tassi a settembre, aprendo la strada a un'accelerazione del ciclo restrittivo. Finalmente vediamo che, sul fronte delle aspettative di politica monetaria, stanno emergendo degli sviluppi significativi a sostegno delle precedenti azioni di intervento.”

Ciononostante, alcuni analisti rimangono cauti sulla capacità dello yen di rafforzarsi in modo duraturo. Hideaki Minami, capo del team di trading spot FX di Mizuho Bank, sottolinea che la domanda di yen potrebbe essere guidata principalmente dagli investitori esteri speculativi su forti rialzi dei tassi, ma “è troppo presto per dichiarare che il trend ribassista dello yen si sia già invertito sulla base dell’andamento odierno”.