Quanto sono gonfiati i dati occupazionali non agricoli degli Stati Uniti di agosto?

Barclays ritiene che i dati sui posti di lavoro non agricoli di agosto siano forti ma presentino una componente di sopravvalutazione, aumentando marginalmente la probabilità di un rialzo dei tassi a settembre.

Secondo quanto riportato da Wall Street Visione, il 4 settembre il Bureau of Labor Statistics degli Stati Uniti ha pubblicato i dati che mostrano un incremento di 162.000 posti di lavoro non agricili in agosto, ben oltre la previsione di Barclays (25.000) e il consenso di mercato (55.000). I dati dei due mesi precedenti sono stati rivisti al rialzo di 55.000 unità, con la lettura di luglio corretta da -23.000 a +21.000.

Secondo il canale Chasing Wind Trading Desk, dopo la pubblicazione dei dati sull'occupazione, il team di Marc Giannoni di Barclays ha pubblicato un rapporto, sottolineando che parte della forte crescita deriva da un rimbalzo tecnico nell'occupazione nei settori del tempo libero/hotellerie ed educazione locale, non riflettendo una domanda sostenuta di forza lavoro. I dati di questo mese sovrastimano in qualche misura la vera forza del mercato del lavoro.

(La crescita dell’occupazione è concentrata in tempo libero/hotel, servizi didattici e sanitari, mentre si osserva un calo nei servizi finanziari)

Barclays mantiene la previsione di base di un rialzo dei tassi di 25 punti base a settembre e sottolinea che i dati sull’inflazione di prossima pubblicazione saranno una variabile chiave.

Anche se la banca si attende una crescita congiunturale di circa lo 0,23% per il core CPI e il core PCE di agosto, considerando l’insistenza del presidente della Fed Powell sulla necessità di una fiducia “piena e con una rapidità adeguata” verso il target di inflazione, Barclays ritiene che letture moderate sull’inflazione non siano sufficienti per escludere la possibilità di un rialzo dei tassi a settembre.

A agosto l’occupazione non agricola è cresciuta di 162.000 unità, oltre alle stime di Barclays (25.000) e nettamente superiore alle attese del mercato (55.000). La media trimestrale è balzata a 71.000 al mese, ancora superiore alla stima di crescita “di equilibrio” di Barclays (circa 0).

Tuttavia, il team evidenzia un certo grado di “sovrastima tecnica” nella crescita di questo mese:

• Settore tempo libero e hotel: balzo mensile di 62.000, dopo due mesi di calo, rimbalzando meccanicamente;
• Occupazione nell’istruzione statale e locale: aumento di 42.000 in agosto, rimbalzo tecnico dopo il drastico calo di luglio (-58.000);
• Settore pubblico: contributo totale di 35.000 posti di lavoro aggiunti, di cui il comparto dell'istruzione locale rappresenta la quota principale.

L’occupazione privata ha aggiunto 127.000 posti, di cui 86.000 nei servizi, 16.000 nell’industria manifatturiera, 22.000 nell’edilizia e 3.000 nel settore minerario.

Barclays sottolinea che la media trimestrale di crescita dell’occupazione privata non agricola (75.000/mese ad agosto) è un indicatore più “pulito” della domanda potenziale di lavoro, suggerendo di prendere questo dato invece della volubilità dei dati mensili quali riferimento.

Il rapporto Barclays rileva che i dati non agricoli di agosto sono influenzati anche dal metodo di aggiustamento nascita-morte.

Rispetto ad agosto 2025, l’aggiustamento nascita-morte di quest’anno ha frenato l’occupazione di circa 32.000 unità in meno, contribuendo così ad una lettura mensile più elevata.

(Dall’inizio dell’anno, la correzione nascita-morte ha mostrato forti oscillazioni)

Ciononostante, considerando la media dei tre mesi da giugno ad agosto, la correzione del 2025 (-37.000) e del 2026 (-28.000) risultano sostanzialmente allineate, con la volatilità mensile che tende a compensarsi sul medio periodo.

Barclays attribuisce queste fluttuazioni alle modifiche metodologiche implementate dal BLS a partire da gennaio, le quali stimano l’effetto occupazionale delle nuove imprese basandosi sulle imprese campione esistenti. Sebbene la nuova metodologia miri a ridurre le revisioni di base, nella pratica il suo impatto mensile resta difficile da prevedere.

Ad agosto il tasso di disoccupazione è salito di 5 punti base al valore non arrotondato del 4,141% (4,090% a luglio), rimanendo fermo al 4,1% dopo arrotondamento.

(In agosto il tasso di disoccupazione è salito di 5 punti base, ma resta arrotondato al 4,1%)

L’aumento della disoccupazione deriva dal fatto che, sebbene l’occupazione da indagini presso le famiglie sia aumentata di 569.000, la forza lavoro complessiva si è espansa di 683.000, con una crescita relativa maggiore.

Il tasso di partecipazione della forza lavoro è salito di 0,2 punti percentuali al 61,6%, grazie soprattutto all’impennata dello 0,8% nella fascia 16-24 anni, con un contributo aggiuntivo di 0,3 punti percentuali dagli over 55.

(In agosto il tasso di partecipazione al lavoro della fascia 16-24 anni è salito significativamente)

Tuttavia, il tasso di partecipazione della cosiddetta “età d’oro” (25-54 anni), il più significativo come riferimento, è rimasto invariato all’83,4%.

L’analisi di Barclays sottolinea che il recente calo di circa 0,2 punti percentuali nel tasso di partecipazione dal mese di maggio, è dovuto principalmente a una minore volontà di partecipazione tra le singole fasce d’età, più che all’invecchiamento demografico.

Questo dato converge con la narrazione di una pressione sull’offerta lavorativa dovuta alla riduzione della mobilità, ed è un elemento chiave nella valutazione del team secondo cui “la crescita occupazionale di equilibrio rimane limitata”.

Secondo Barclays, il report sull’occupazione ha inviato segnali positivi sul fronte retributivo:

• Salario orario medio (AHE): in crescita dello 0,27% su base mensile e del 3,3% su base annua, superiore al +0,16% di luglio;
• Ore lavorate medie: aumentano di 0,1 ore, raggiungendo 34,4 ore settimanali;
• Retribuzioni nel settore privato: crescita complessiva dello 0,67% su base mensile, il ritmo più rapido registrato da gennaio (0,78%);
• Tasso annualizzato su tre mesi della crescita salariale: raggiunge il 4,7%, superiore al 3,7% rilevato fino a maggio di quest’anno, indicando una crescita reale anche al netto dell’inflazione.

Barclays assegna però un peso limitato al segnale del salario orario medio di questo mese nel proprio modello di crescita salariale, mantenendo la valutazione di un trend sottostante di crescita dei salari allo 0,26% mensile (3,1% annualizzato), una forchetta ritenuta coerente con l’obiettivo del 2% di inflazione dalla Federal Reserve (tra il 3,0% e 3,5%).

(Il modello Barclays indica che la crescita salariale potenziale resta debole)

Queste stime tengono conto sia dell’indice dei costi del lavoro del secondo trimestre che dei dati sull’incremento dei salari della Federal Reserve di Atlanta. Il team sottolinea che la crescita dei redditi al 4,7% difficilmente sarà sostenibile e prevede che la crescita reale dei consumi rallenterà nel secondo semestre a un tasso annualizzato trimestrale dell’1,5%.

In sintesi, il report giudica che i dati sull’occupazione di agosto rafforzano marginalmente le ragioni per un rialzo di 25 punti base da parte del FOMC a settembre, in linea con lo scenario di base di Barclays.

Le motivazioni alla base del rialzo sono: la crescita occupazionale ben superiore al livello di equilibrio, il miglioramento dei salari e delle ore lavorate che sostiene il reddito da lavoro. L’unica debolezza è il moderato aumento del tasso di disoccupazione, che sembra divergere dalla robusta creazione di posti di lavoro.

Ora l’attenzione del mercato si concentra sui dati dell’inflazione della prossima settimana. Barclays prevede per agosto una crescita mensile dello 0,23% sia per il core CPI che per il core PCE.

Pur essendo una lettura nel complesso moderata, visto che il presidente della Fed Powell continua a sottolineare la necessità di una fiducia più solida e rapida nel ritorno dell’inflazione all'obiettivo, il team ritiene che un dato di inflazione allo 0,23% non sia sufficiente per escludere la possibilità di rialzo a settembre.

In sintesi, per investitori in reddito fisso e operatori sui tassi, il rialzo di settembre resta il principale scenario di riferimento, con pressione sui tassi a breve; i dati sull’inflazione saranno il tassello finale determinante di questo mese.