Il rendimento si avvicina al 5% non perché il mercato dubiti della Federal Reserve: Walsh afferma che la forte economia americana, la spesa in capitale per l’AI e i rischi geopolitici sono i principali motori.

Secondo quanto riportato da Zhitong Caijing APP, il presidente della Federal Reserve, Waller, ha dichiarato mercoledì che il recente aumento costante dei rendimenti dei titoli di Stato a lungo termine degli Stati Uniti non significa che gli investitori stiano perdendo fiducia nella capacità della Federal Reserve di controllare l'inflazione. Al contrario, ritiene che la solida performance dell'economia statunitense, il forte aumento della spesa in conto capitale delle imprese e il crescente rischio geopolitico globale stiano aumentando insieme i costi di finanziamento a lungo termine. Tra questi, i "hyperscaler" rappresentati dalle grandi aziende tecnologiche stanno finanziando massicciamente la costruzione di infrastrutture per intelligenza artificiale (AI) e data center, intensificando la competizione per i capitali nei mercati finanziari e diventando una delle principali forze che spingono verso l'alto i rendimenti di lungo periodo.

Waller ha espresso queste opinioni dopo che la Federal Reserve ha concluso mercoledì la riunione di politica monetaria di settembre. Quel giorno, il Federal Open Market Committee (FOMC) ha deciso all'unanimità di innalzare il range obiettivo per il tasso sui federal funds di 25 punti base, portandolo al 3,75%-4,00%, segnando il primo rialzo dei tassi da luglio 2023. Nel suo discorso introduttivo, Waller ha affermato che l'attività economica negli Stati Uniti sta crescendo a un ritmo sostenuto, la spesa interna rimane resiliente, la produttività sta crescendo vigorosamente e gli investimenti in conto capitale sono vivaci; nel frattempo, l'inflazione rimane elevata, motivo per cui la Federal Reserve ha deciso di "ritirare parte delle politiche accomodanti" al fine di riportare l'inflazione all'obiettivo del 2% in modo più tempestivo.

La crescita degli investimenti AI acuisce l'effetto 'guerra dei capitali'

In merito al motivo per cui i rendimenti dei titoli di Stato sono saliti di recente, Waller ha sottolineato i fondamentali economici e la domanda di capitali durante la sessione Q&A della conferenza stampa.

Waller ha dichiarato che l'aumento degli investimenti in conto capitale negli Stati Uniti è "reale", e che le grandi aziende di cloud computing e tecnologia stanno raccogliendo fondi su larga scala nei mercati, rendendo anche la competizione per i capitali una realtà concreta.

Queste osservazioni collegano il recente boom di investimenti in infrastrutture AI che ha investito il settore tecnologico con il rialzo dei tassi d'interesse a lungo termine negli Stati Uniti. Mentre le grandi aziende tech continuano a costruire data center, acquistare chip AI ed espandere infrastrutture energetiche e di rete, la spesa in conto capitale cresce costantemente e le imprese raccolgono ingenti fondi attraverso obbligazioni e altri strumenti di mercato, intensificando così la competizione per i capitali tra governi, società e altri soggetti finanziatori.

Waller ha sottolineato più volte la forza degli investimenti in conto capitale anche nel suo intervento ufficiale. Egli ha affermato che l'economia statunitense sembra ulteriormente rafforzarsi, con numerosi indicatori come nuove assunzioni, redditi nel settore privato e investimenti aziendali che hanno mostrato miglioramenti negli ultimi mesi, soprattutto il flusso del credito aziendale è particolarmente vigoroso. Inoltre, ritiene che l'attuale contesto finanziario generale non possa essere definito "restrittivo", una valutazione ampiamente condivisa dai membri del FOMC.

La posizione di Waller è sostanzialmente coerente con quella espressa dal presidente della Federal Reserve di New York, Williams, all'inizio di questo mese. Williams aveva precedentemente affermato che il rialzo dei rendimenti dei titoli di Stato riflette principalmente la solidità dell'economia statunitense e delle prospettive economiche, che a loro volta sono sostenute dalla forte crescita degli investimenti in AI, data center e tecnologia in senso lato. Di conseguenza, preferisce interpretare l'aumento dei tassi a lungo termine come un segnale di forza economica.

Il rischio geopolitico alimenta anch’esso i rendimenti a lungo termine

Oltre alla crescita economica e alla spesa in conto capitale, Waller ha incluso la situazione geopolitica globale tra i principali fattori determinanti dei tassi a lungo termine.

Ha dichiarato che le tensioni in diverse aree calde del mondo stanno spingendo verso l'alto i rendimenti a lungo termine. Questo impatto non si manifesta solo nei prezzi spot delle merci – come energia, mais, soia o grano –, ma anche attraverso il margine di raffinazione e i costi delle supply chain e della lavorazione, trasmettendosi infine sui prezzi dei beni nei negozi statunitensi.

Infatti, Waller aveva già menzionato l’impatto degli shock e dell’incertezza geopolitica nel suo discorso introduttivo, sottolineando che, in tale contesto, l’economia USA sta comunque mostrando una notevole resilienza. La Federal Reserve ha inoltre evidenziato che il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti rimane a un livello relativamente basso del 4,1%, con aumenti nelle offerte di lavoro e nelle ore lavorate settimanali; la media delle nuove richieste settimanali di sussidi di disoccupazione nelle ultime quattro settimane resta su livelli coerenti con la piena occupazione.

Questi elementi costituiscono anche il contesto economico che ha permesso alla Federal Reserve di optare ancora per un rialzo dei tassi. Nonostante i tassi di lungo termine siano sensibilmente saliti, il mercato del lavoro non mostra segni di netto peggioramento, mentre sia l’attività economica sia gli investimenti aziendali mantengono la loro resilienza.

Non concorda sul fatto che “il mercato abbia perso fiducia nella Fed contro l’inflazione”

Vale la pena notare che tra le ragioni menzionate da Waller per la crescita dei rendimenti a lungo termine non figura una perdita di fiducia del mercato nella capacità della Federal Reserve di combattere l’inflazione.

Dopo che il debito pubblico degli Stati Uniti ha superato i 40 trilioni di dollari, deficit fiscale e sostenibilità del debito sono stati considerati da alcuni come potenziali fattori di rialzo dei rendimenti a lungo termine dei Treasuries. Tuttavia, questa volta, Waller non ha inserito il tema del deficit fiscale tra le spiegazioni principali per l’aumento dei tassi a lungo termine.

Al contrario, ha voluto sottolineare l’impatto di crescita economica, investimenti in conto capitale e fattori geopolitici sui rendimenti a lungo termine.

Questo non equivale a dire che Waller considera il rischio inflattivo scomparso. Anzi, durante la conferenza stampa ha lanciato segnali chiaramente restrittivi sul fronte inflazione.

Waller ha sottolineato che negli Stati Uniti l’inflazione è rimasta superiore all’obiettivo della Federal Reserve per più di cinque anni, per cui il principale focus attuale della politica resta la “stabilità dei prezzi” nell’ambito del doppio mandato. Non ha nascosto che “il fatto è semplice: l’inflazione è troppo alta, e lo è ormai da troppo tempo”.

Secondo i dati forniti durante la conferenza, l’ultimo CPI e PPI suggeriscono che la crescita tendenziale del PCE complessivo negli Stati Uniti per agosto potrebbe essere circa del 3,6%, con il Core PCE e il Core CPI rispettivamente a circa 3,2% e 2,4%. Waller ha sottolineato che, sia considerando i sei sia i dodici mesi scorsi, troppe categorie di beni e servizi registrano aumenti di prezzo superiori al 3% e che di recente i costi di molti input chiave di materie prime sono anch’essi risaliti.

Il mercato non ha “costretto” la Fed a rialzare i tassi

Il recente sensibile aumento dei rendimenti dei Treasuries è stato anche considerato dal mercato quale guida importante per la politica della Federal Reserve a settembre. Prima dell’attuale riunione, gli investitori avevano già scommesso con forza su un rialzo dei tassi di 25 punti base; alcuni temevano addirittura che, se la Fed avesse scelto di restare ferma, la sua credibilità anti-inflazione ne avrebbe potuto risentire, spingendo ulteriormente verso l’alto i rendimenti a lungo termine.

Tuttavia, Waller ha chiaramente smentito che i prezzi di mercato abbiano “costretto” la Federal Reserve ad agire. Ha affermato che ovviamente osserva i prezzi di mercato e coglie i segnali che ne provengono, “ma oggi la decisione è stata solo nostra”.

Waller ha sottolineato che, alla fine di agosto, durante il simposio di Jackson Hole, aveva ribadito che serve disciplina nella politica monetaria e non certo un anticipo sulle singole decisioni. All’epoca aveva affermato che la Federal Reserve deve essere certa che l’inflazione sottostante stia tornando al 2% “in modo chiaro e abbastanza rapido”.

Nella riunione di questa settimana, il FOMC ha ritenuto che tali condizioni non fossero ancora soddisfatte, perciò il comitato ha deciso all’unanimità di aumentare i tassi. Waller ha affermato che il voto unanime riflette la determinazione della Federal Reserve a ripristinare la stabilità dei prezzi in tempi più rapidi.