Il rendimento dei Treasury USA a 30 anni raggiunge il massimo dal 2002, il sell-off rischia di continuare sotto pressione stagionale
Martedì il rendimento del Treasury statunitense a 30 anni è salito al 5,62%, segnando il livello più alto dal 2002, mentre il rendimento a 10 anni ha toccato temporaneamente il 5,29%. I prezzi elevati del petrolio, che intensificano le aspettative di inflazione, i dati economici forti che sostengono le attese di ulteriori aumenti dei tassi, le preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale e l’impennata dell’offerta di obbligazioni societarie hanno insieme guidato l’attuale ondata di vendite. I dati storici sulla stagionalità mostrano che settembre e ottobre sono i mesi in cui i Treasury statunitensi registrano le performance peggiori e che il rischio di volatilità rimane elevato nei prossimi periodi.
Il mercato dei titoli di Stato statunitensi sta vivendo un'ondata di vendite ancora più intensa, con il rendimento dei Treasury a 30 anni salito ai massimi degli ultimi ventiquattro anni.
Il 29 settembre, il rendimento dei Treasury a 30 anni ha raggiunto un picco intraday del 5,62%, il livello più alto dal giugno 2002, segnando un rialzo per il sesto giorno consecutivo di contrattazioni.
Il rendimento a 10 anni è aumentato in modo simile, toccando un massimo intraday del 5,29%, il livello più alto dal 2007. Il rendimento a due anni è di circa il 4,9%, l’ultima delle principali scadenze ancora al di sotto del 5%. Secondo l’indice Bloomberg, i Treasury USA hanno perso il 2,6% da inizio anno.
L’aumento vertiginoso del prezzo del petrolio, la pressione inflazionistica aggravata, i solidi dati economici statunitensi che rafforzano le attese di rialzi dei tassi e le preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale del governo federale stanno insieme alimentando questa ondata di vendite.
Secondo i strategist di Citi, l’attuale mercato è descritto come uno “sciopero leggero degli acquirenti”, mentre Yardeni Research sottolinea che anche la chiusura delle posizioni di carry trade sullo yen sta contribuendo all’aumento dei rendimenti. Secondo l’indice Bloomberg, i Treasury USA hanno perso il 2,6% da inizio anno.
Stress multipli intrecciati, le vendite si intensificano
Il motore centrale di questa ondata di vendite sui Treasury USA risiede nella rinnovata intensificazione delle aspettative inflazionistiche.
Per gran parte di settembre, il prezzo di riferimento globale del Brent si è mantenuto sopra i 100 dollari al barile; l’alto costo dell’energia si sta trasmettendo a livello globale, portando gli investitori a scommettere che la Federal Reserve e altre banche centrali principali continueranno ad aumentare i tassi.
Allo stesso tempo, l’impennata nell’offerta di corporate bond contribuisce a comprimere ulteriormente i rendimenti sulla lunga scadenza.
Secondo Bloomberg, Paramount ha avviato un’emissione di obbligazioni investment grade attesissima dal mercato. Questa emissione rappresenta la componente maggiore del piano di finanziamento combinato da 52 miliardi di dollari per l’acquisizione di Warner Bros Discovery, con un collocamento previsto di circa 32 miliardi dal mercato obbligazionario.
Monty Gandhi, strateghista sui tassi di SMBC, afferma:
Si tratta della quinta più grande emissione investment grade mai registrata e parte del rialzo dei rendimenti sulla lunga può essere collegata a questa operazione.
Le preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale stanno altrettanto deprimendo il sentiment del mercato. A settembre il debito pubblico degli Stati Uniti ha superato i 40 mila miliardi di dollari, con il debito che continua a crescere a ritmi storici.
Secondo Kristina Hooper, Chief Market Strategist di Man Group, l’aumento dei rendimenti sulla lunga riflette le “preoccupazioni crescenti sulla sostenibilità fiscale” e le pressioni inflazionistiche indotte dai prezzi elevati del petrolio.
Hooper sottolinea inoltre che, vista la traiettoria fiscale degli Stati Uniti e l’“imprevedibilità” della politica estera di Washington, l’attrattività dei titoli di Stato USA per gli investitori, in particolare per quelli esteri, potrebbe diminuire.
Yardeni Research segnala anche che la chiusura delle posizioni di carry trade sullo yen sta accelerando le vendite. Edward Yardeni, Presidente di Yardeni Research, ritiene che l’aumento dei rendimenti “potrebbe rappresentare la vendetta dei vigilantes obbligazionari”.
I fattori stagionali peggiorano la situazione
Le tendenze storiche rappresentano anch’esse un fattore sfavorevole per il mercato attuale.
Secondo dati raccolti da Bloomberg, nell’ultimo decennio il rendimento mediano dei Treasury USA a settembre è stato del -0,9% e a ottobre del -0,7%, i due mesi peggiori dell’anno.
Prashant Newnaha, strategist di TD Securities, afferma:
I movimenti dei tassi a settembre sono stati quasi disastrosi e questa tendenza dolorosa potrebbe proseguire. Finché la situazione in Medio Oriente non si sarà stabilizzata, il mercato del reddito fisso continuerà a “de-riskare”, con possibili ripercussioni anche sui mercati azionari.
Masahiko Loo, Senior Fixed Income Strategist di State Street Global Advisors, segnala che i Treasury USA affrontano di solito una “prova stagionale” a ottobre, a causa della maggiore offerta di obbligazioni e del ritorno degli investitori dopo il periodo estivo.
Afferma che, prima del Giorno del Ringraziamento, aumenteranno nuovamente le emissioni di Treasury, le emissioni di corporate bond saranno abbondanti e la domanda di capitali per l’AI resta forte. Masahiko Loo sottolinea:
La concorrenza per il capitale resta intensa e il rischio di ulteriori turbolenze sul mercato dei Treasury USA rimane elevato.
Asset rischiosi relativamente resilienti, alcuni investitori cercano opportunità
Nonostante la persistente pressione sul mercato obbligazionario, azioni e corporate bond, cioè asset rischiosi, stanno mostrando una resilienza significativa.
L’indice S&P 500 martedì ha chiuso in calo dello 0,2%, a meno del 2% dai massimi storici di agosto; il Nasdaq 100, invece, è salito dello 0,2%. Laura Cooper, responsabile del credito macro di Nuveen, sottolinea:
Il forte contesto di crescita, trainato in parte dagli investimenti in AI, sta sostenendo la stabilità degli asset rischiosi.
Tuttavia, Cooper mantiene un atteggiamento prudente sui Treasury a lunga scadenza. Riferisce di aver “ridotto” le posizioni particolarmente sottopesate, ma “non ha ancora iniziato ad acquistare sui ribassi”, a causa dei “rischi inflazionistici ancora orientati verso l’alto e dei prezzi dell’energia mantenutisi elevati negli ultimi tempi”.
Alcuni partecipanti di mercato stanno comunque adottando strategie in controtendenza. Il veterano finanziario di Wall Street Jim Bianco è diventato ottimista sui Treasury per la prima volta in sei anni; Chris Iggo, investitore a lungo termine in obbligazioni, suggerisce che dopo quattro anni difficili le obbligazioni potrebbero essere vicine a un rimbalzo.
Mark Dowding, Chief Investment Officer di RBC BlueBay Asset Management, sostiene che l’attuale ondata di vendite sui mercati obbligazionari globali sia ormai eccessiva.
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