Citi: I rischi fiscali della Francia potrebbero indurre la BCE a sospendere i rialzi dei tassi dopo dicembre, l'euro potrebbe scendere sotto 1,10.

Citi, nell'ultimo rapporto, ha presentato una valutazione differente rispetto alle aspettative prevalenti del mercato: il rischio legato alla finanza pubblica francese potrebbe limitare un ulteriore irrigidimento della politica monetaria della Banca Centrale Europea. Se le pressioni fiscali continueranno ad aumentare, la BCE potrebbe sospendere le proprie azioni dopo un rialzo dei tassi a dicembre; se le tensioni finanziarie dovessero diffondersi prematuramente anche in altri paesi dell’Eurozona, la sospensione potrebbe arrivare ancora prima. L'euro potrebbe così scendere sotto 1,10 contro il dollaro.

Gli strategist sui tassi d'interesse di Citi sottolineano che la correlazione tra le aspettative sui tassi della BCE e la differenza di rendimento tra i titoli di Stato francesi e tedeschi si è invertita, riflettendo un cambiamento nell’atteggiamento del mercato verso ulteriori strette di politica monetaria. Con il crescente rischio fiscale in Francia, gli investitori potrebbero essere sempre più preoccupati che ulteriori rialzi dei tassi possano inasprire ulteriormente le condizioni finanziarie.

Il mercato dei cambi potrebbe essere il primo a riflettere questo cambiamento. Gli strategist FX di Citi ritengono che, se l’euro scenderà sotto il fair value indicato dal differenziale di rendimento a due anni, la coppia EUR/USD potrebbe toccare quota 1,10. Il modello di valutazione a due anni di Citi mostra che, se lo spread tra i rendimenti a due anni dell’Eurozona e degli Stati Uniti si riducesse di 50-75 punti base, anche senza ulteriori scostamenti dal fair value, il cambio potrebbe scendere nella fascia tra 1,1075 e 1,1000.

Citi indica posizioni lunghe sui tassi FED e corte sui tassi BCE come la principale strategia di trading, ossia puntare su ulteriori revisioni al ribasso delle aspettative di rialzo tassi BCE rispetto alla FED. Sebbene il mercato abbia ormai quasi completamente prezzato un rialzo dei tassi BCE a dicembre e abbia incluso quasi due rialzi entro il 2027, secondo Citi il rischio fiscale francese potrebbe indurre gli investitori a riconsiderare il percorso della BCE, lasciando un margine di ulteriore aggiustamento di 50-75 punti base per queste operazioni.

Il rischio fiscale francese comincia a influenzare le aspettative sulla politica BCE

La valutazione centrale di Citi è che il rischio fiscale francese possa influenzare le scelte della BCE attraverso le condizioni finanziarie. Con il premio di rischio sui titoli francesi in aumento, l’intero ambiente di finanziamento dell’Eurozona potrebbe irrigidirsi. Se le tensioni dovessero estendersi anche ad altri Paesi membri con alto indebitamento, i costi per ulteriori rialzi dei tassi BCE aumenterebbero di conseguenza.

Questo implica che, anche in presenza di pressioni inflazionistiche persistenti, la BCE potrebbe non continuare ad alzare i tassi secondo quanto il mercato attualmente si attende. La volatilità generata dal rischio fiscale sui mercati finanziari potrebbe diventare una variabile chiave per il percorso della politica monetaria.

Il restringimento dello spread potrebbe spingere l'euro verso 1,10

Citi prevede ulteriore spazio per una riduzione di 50-75 punti base nelle aspettative sui tassi BCE rispetto alla FED. Secondo il loro modello a due anni, se lo spread tra i tassi a due anni dell’Eurozona e degli Stati Uniti si ridurrà di 50-75 punti base, il cambio EUR/USD potrebbe scendere nella fascia tra 1,1075 e 1,1000, anche senza oscillazioni ulteriori rispetto al fair value.

L’aspetto cruciale di questa ipotesi sta nel fatto che il mercato sta ancora prezzando un ulteriore rialzo BCE. Se il rischio fiscale francese spingerà gli investitori a rivedere al ribasso il picco atteso per i tassi BCE, mentre le aspettative sulla FED rimangono relativamente stabili, il restringimento dello spread potrebbe portare ad un ulteriore indebolimento dell’euro.

Citi punta su aspettative di tassi BCE relativamente più basse

La strategia privilegiata da Citi è esporsi long sui tassi FED e short su quelli BCE, scommettendo che il differenziale atteso tra i due si muova ancora a favore della banca centrale statunitense.

Citi ritiene che, anche se la situazione in Iran dovesse stabilizzarsi, questa strategia continuerebbe ad essere interessante. Una diminuzione delle tensioni geopolitiche e dei prezzi delle materie prime potrebbe sostenere la borsa francese, i titoli di Stato e l’euro stesso, riducendo quindi l’attrattiva di posizioni corte dirette su questi asset. Tuttavia, l’influenza del rischio fiscale sulle aspettative di politica BCE potrebbe non svanire semplicemente con la discesa dei prezzi energetici.

In prospettiva, l’evoluzione del rischio fiscale francese e le eventuali indicazioni della BCE, nella riunione di dicembre, su un possibile rallentamento della stretta, saranno momenti chiave per verificare la correttezza della lettura di Citi.