元BlackRock幹部のJoseph Chalom：Ethereumは世界の金融地図を再構築している

原文タイトル：Ex-BlackRock Exec: Why Ethereum Will Reshape Global Finance | Joseph Chalom

ゲスト：SharpLink共同CEO、BlackRock元幹部 Joseph Chalom

ホスト：CoinFund CEO Chris Perkins

ポッドキャスト日付：9月10日

編集＆翻訳：LenaXin

要約

本記事はWealthionポッドキャストからのまとめであり、SharpLink共同創業者・BlackRock元幹部Joseph Chalom氏とCoinFund社長Chris Perkins氏を招き、現実世界資産のトークン化、厳格なリスク管理、大規模な世代間の富の移転がいかに数兆ドルをEthereumの軌道に乗せるかについて議論しています。

Ethereumは今後10年で最も戦略的な資産の一つとなる可能性があるのか？なぜDATsはよりスマートで高利回り、かつ透明性の高いEthereum投資手段を提供するのか？

ChainCatcherがまとめと翻訳を行いました。

ハイライト要約

• 私のフォーカスは常に伝統的金融とデジタル資産の架け橋を築くことにあり、業界標準を高めつつ自らの原則を守ることにあります。

• Nasdaq上場の公開株式を保有することで間接的にETHを保有することには独自のメリットがあります。

• 本当に株主価値を希薄化する際に資金調達を行うのは避けるべきであり、倍率が回復してから資金調達・ETH購入・ステーキングを行うべきです。

• 現在最大のリスクはもはや規制ではなく、私たちの行動様式やリターンを追求するために引き受けるリスクの種類にあります。

• 規模は小さくても集中したチームであれば、少数の重要な事項をしっかり行うだけで顕著な成果を上げることができます。

• もし事業運営を通じてETHを稼ぐことができれば、強力な成長フライホイールが形成されます。

• 1年半後には、Ethereumエコシステム内で取引のクローズドループを支え、ETH建て収益を生み出す1～2社の企業を設立し、良性循環を実現したいと考えています。

• 現在の世界金融システムは高度に断片化されており、株式や債券などの資産は特定の場所でしか取引できず、相互運用性に欠け、各取引は通常法定通貨を介して行われます。

（一）BlackRockからブロックチェーンへ：Josephの金融の旅

Chris Perkins：ご経歴についてお話しいただけますか？

Joseph Chalom：SharpLinkのCEOに就任してからはまだ5週間ですが、私のストーリーはそれだけではありません。ここに来る前はBlackRockで20年間過ごしました。最初の十数年はBlackRockのAladdin金融テクノロジープラットフォームの拡大に深く関わっていました。

この経験は、ビジネスの成長を推進する方法だけでなく、ビジネスエコシステムの痛点を鋭く捉えることも学ばせてくれました。そしてBlackRockでの最後の5年間は特に忘れがたいものでした。私は活気あるエリートチームを率いてデジタル資産という新しい分野を開拓しました。

私は移民家庭に生まれ、ワシントンD.C.で成長しました。31年前にニューヨークに来て以来、この街の活力は今も私の原動力です。

Chris Perkins：退職後に戻ってきたことは皆を驚かせました。

Joseph Chalom：私はBlackRockから直接Sharplinkに移ったわけではなく、正式に退職し十分な補償を受けました。もともとはリラックスして休養するつもりでしたが、思いがけず電話がかかってきました。私の人生の軌跡は常にJoe Rubinと交差しているようです。

私たちはミッションの継承について話しましたが、これは陳腐に聞こえるかもしれませんが、誰もが何かしらの足跡を残そうと努力しているのです。

私のフォーカスは常に伝統的金融とデジタル資産の架け橋を築くことにあり、業界標準を高めつつ自らの原則を守ることにあります。デジタル資産金庫プロジェクトの責任者が必要だと知ったとき、最初は慎重な態度でした。

しかしConsenSysの専門的な実力、Joeの取締役会への関与、そしてこのプロジェクトがSharplinkを際立たせる可能性が私を最終的に納得させました。こうして短い退職生活は終わりました。

理想的には、誰もが数か月間じっくり考える時間を持つべきです。しかし当時、市場は重要な転換点を迎えていました。それはbitcoinとEthereumの争いではなく、Ethereumがその時代を迎えつつあり、bitcoinと同じリスク属性を与えるべきではないということです。

正直に言うと、市場の非合理的な対立には反対です。さまざまな資産はポートフォリオの中でそれぞれ価値があります。私が復帰を選んだのは、Ethereumの長期的な機会に対する揺るぎない信念からです。

（二）なぜEthereumがコアベットなのか

Chris Perkins：DATSの理解やEthereumへのコミットメントについてお話しいただけますか？

Joseph Chalom：もし金融サービス業が10年、あるいは数十年にわたる構造的な再編を経験すると信じていて、短期的なトレードや投機ではなく長期的な投資機会を求めているなら、重要なのはどこで最大の影響力を発揮できるかということです。

ETHを保有する方法はさまざまです。多くの人は現物で保有したり、セルフカストディウォレットやカストディアンを通じて保管したり、ETF商品を好む機関投資家も少なくありません。

もちろん、どの方法にも一定の制限やリスクがあります。Nasdaq上場の公開株式を保有することで間接的にETHを保有することには独自のメリットがあります。

また、上場企業の株式パッケージを通じて、ETH自体の価値上昇を享受できるだけでなく、過去数か月でその価格は大きく上昇し、ステーキング収益も得られます。上場企業の株式を保有することで将来的な倍率増加の可能性も付随します。企業に成長性があると信じるなら、長期的にはこの方法の超過リターンは単純なETH保有を大きく上回る可能性があります。

したがって、論理的な順序は明確です。まずEthereumに長期的な機会があることを確信し、次にどのツールで保有するかを選ぶべきです。

（三）一株純資産成長の推進力とは？

Chris Perkins：MNAV成長を推進する過程で、財務運営や適切な増資による一株当たり権益の向上、そして本質的なファンダメンタルズや潜在的な利回りの改善とのバランスをどのように取っていますか？

Joseph Chalom：私は2つの補完的な要素があると考えています。まずはどのように付加価値のある形で資金調達を行うかです。現在ほとんどの資産運用会社は株式発行によって資金を調達しています。

株価が基準資産純資産価値を上回っているときに株式を発行する、つまり資産純資産倍率を利用して資金調達するのです。このとき企業価値は保有するEthereumの実際の価値を上回ります。資金調達方法には市場発行、登録直接発行、またはパイプラインからのスタートなどがあります。

重要なのは、資金調達が付加価値を生まなければならないということです。そうでなければ初期投資家や株主は、単にETHを増やすために自分たちの権益が希薄化されると考えるでしょう。

もし資金調達が効率的で、ETH取得コストが合理的で、ステーキングによって収益が得られるなら、一株当たりETH価値は時間とともに増加します。資金調達によって一株当たりETH価値が向上する限り、それは株主への付加価値となります。

もちろん、純資産価値（NAV）や主純資産（MNAV）倍率は非常に高くなることもあれば、1を下回ることもあり、市場心理に大きく左右されますが、長期的には平均に回帰します。

したがって、本当に株主価値を希薄化する際に資金調達を行うのは避けるべきであり、倍率が回復してから資金調達・ETH購入・ステーキングを行うべきです。

Chris Perkins：本質的には平均純資産価値（MNAV）を監視する必要があるということですね。MNAVが1未満の場合、多くの場合それは買いのチャンスです。

Joseph Chalom：ETHは以下のような投資家を引き付けています：

1. Ethereumに長期的な資本増価の可能性があると信じる個人投資家や長期保有者。ステーキング収益を考慮しなくても、私たちのような公開財務会社を通じてEthereumを積極的に保有し、資産増価とパッシブ収益を求めます。

2. Ethereumの現在の高いボラティリティを好む投資家。特にbitcoinがますます機関化し、Ethereumのボラティリティが相対的に高まっている状況で。

3. 株式連動型の構造を通じてガンマトレードに参加し、資金を貸し出してリターンを得たい投資家。

私がSharplinkに参加した重要な理由の一つは、戦略的パートナーとして合意しただけでなく、トップクラスの機関人材を引き付け、リスク調整後の方法でビジネスを展開できるからです。現在最大のリスクはもはや規制ではなく、私たちの行動様式やリターンを追求するために引き受けるリスクの種類にあります。

（四）人材とリスク：卓越したチームを作る秘訣

Chris Perkins：DeFiと伝統的金融（ウォール街など）の両方に精通した複合型人材をどのように探し、引き付けていますか？ハッキングやスマートコントラクトの脆弱性などのセキュリティリスクにはどう対応していますか？

Joseph Chalom：人材については比較的簡単です。私はBlackRockでデジタル資産チームを率いた経験があり、最初は1人のコアメンバーから始め、徐々に精鋭チームを作り上げました。5人のストラテジストと7人のエンジニア。BlackRockのブランドと評判を背景に、1年半で100 billionsドル以上を調達しました。これは、規模は小さくても集中したチームであれば、少数の重要な事項をしっかり行うだけで顕著な成果を上げられることを示しています。

私たちは最も優秀でミッション感のある人材だけを採用し、傲慢やネガティブな人格を拒否するという原則を守っています。私たちが求めているのは、長期的な変革ビジョンを本当に共有できる人です。単にETH価格の上昇や短期的な資金運用を狙うのではなく、業界が深く持続的な構造変化を遂げると信じ、それに身を投じる覚悟のある人です。

優秀な人材は多くの場合、信頼できる人からの推薦で集まります。ヘッドハンター会社ではありません。

リスクはより複雑です。極端に高い利回りを追い求めたり、不安からすべての利回りポイントを盲目的に追いかけたり、あまりにも短期的な時間軸で進捗を測ったりする心構えは、ミスにつながりやすいです。

私たちは自分たちを長期的な機会の中にいると考えているので、資産を着実に積み上げるべきです。リスクは主に運用方法に由来します。1ドル調達したら1ドル分のETHを購入し、最終的には数十億ETHを含むポートフォリオを形成します。このポートフォリオはシステマティックに管理され、最も安全なカストディステーキングから流動性ステーキング、リステーキング、ループ戦略、OTCレンディングなど多様な形態を含みます。各方法にはリスクやレバレッジが伴います。

リスク自体がリターンをもたらすこともあります。しかし自分がどんなリスクを負っているのか理解できないなら、この分野に足を踏み入れるべきではありません。スマートコントラクトリスク、プロトコルリスク、カウンターパーティリスク、テナーリスク、さらには取引のコンベクシティ特性まで明確に識別し、それに基づいて有効なリスク・リターン境界を構築する必要があります。

私たちの目標は理想的なポートフォリオを築くことであり、毎日高いリターンを追い求めるのではなく、この「ゲーム」に継続的に勝ち続けることです。本当に投資家に価値を創出するためです。盲目的にリターンを追い求めたり、自分の運用を理解していない人は、むしろ業界全体の障害となる可能性があります。

Chris Perkins：リスク管理は長期的な成功の鍵でしょうか？チームをスリム化し、低運営コストモデルでビジネス成功を目指す計画はありますか？

Joseph Chalom：BlackRockでの経験を振り返ると、非常に印象深いことがあります。製品が成功すればするほど、謙虚でなければなりません。なぜなら成功は決して少数の人の功績ではないからです。私たちのチームは全体システムの「矛先」に過ぎず、その背後には強力なブランド信頼と流通チャネル、信頼できる大規模受託機関が控えています。

デジタル資産ビジネスの大きな魅力は、その高いスケーラビリティにあります。上場企業の要件を満たすためにコンプライアンスや会計などの専門チームは必要ですが、実際に資金調達を担当するチームは非常にスリムにできます。35億でも350 billionsドルでもETHを管理する場合、規模自体は重要ではありません。効率的なポートフォリオを構築できれば、10 billionsドル規模の資産も処理でき、さらに大規模にも対応できます。

コアな問題は、規模が非常に大きくなったとき、一方で慎重に運用し、プロトコルの安全性や安定性を損なわないようにし、他方でステーキングした資産が不利な状況でも十分な流動性を維持できるようにすることです。

Chris Perkins：資産運用において「宝は損失のために存在するものではない」という最重要原則をどのように理解し、実践していますか？

Joseph Chalom：BlackRock時代、彼らはよくこう言っていました。もしあなたが運用する資産の65～70％が年金や退職金であれば、失敗は許されません。

なぜなら一度でもミスをすれば、多くの人がまともに引退できなくなるからです。これは責任であると同時に重い使命です。

（五）SharpLinkは競争でどう優位性を築くか

Chris Perkins：長期的に見て、ETHや他のトークンを含む多方面の競争にどう対応し、どのように自社をポジショニングしていく計画ですか？

Joseph Chalom：私たちはMichael Saylorの戦略から学ぶことができますが、ETHの資金運用方法は全く異なります。なぜならETHはより高い利回りの可能性を持っているからです。

私は競合他社を支援すべき存在と見なしています。BM&Rのようなチームを非常に尊敬しています。多くの伝統的機関の参加者もこれが長期的なチャンスであることに同意しています。参加方法は主に2つあります。ETHを直接保有するか、エコシステムアプリケーションを通じて収益を生み出すかです。私たちはこのような競争を歓迎します。参加者が多いほど業界は繁栄します。最終的には、この分野はETHを積極的に蓄積する少数の機関が主導することになるでしょう。

私たちは主に以下の3点で差別化を図っています。第一に、最も機関投資家から信頼されるチームになること。規模は小さくてもトップクラスの専門家が集まり、プロフェッショナルかつ厳格に資産を運用します。

第二に、ConsenSysとのパートナーシップ。彼らの専門能力が私たちに独自の戦略的優位性をもたらします。

第三に、事業運営。資産の蓄積と価値向上だけでなく、ゲーム業界のアフィリエイトマーケティングに特化した企業も運営し、SECやNasdaqの規制要件を満たしています。

将来的には、事業運営を通じてETHを稼ぐことができれば、強力な成長フライホイールが形成されます。ステーキング収益、債務の複利、ETH建て収益が資金準備の拡大を加速させます。この方向性はすべてのETH資金運用機関に適しているわけではありません。

（六）戦略的展開：M&Aとグローバル拡張計画

Chris Perkins：今後のM&A戦略について、全体的な見解や方向性を教えてください。

Joseph Chalom：もしETH債務規模が大幅に拡大し、一部の債務が流動性を欠く場合、そこにチャンスが生まれるかもしれません。現在、この分野の上場企業は主に日々の市場計画で資金調達を行っています。株式の流動性が良ければ、このチャネルを活用して効率的に資金調達できます。しかし一部の企業は資金調達が難しく、純資産を下回る価格で取引されたり、合併を模索したりすることもあります。これもより多くのETHを獲得する革新的な方法です。

業界が徐々に成熟するにつれ、利回りはETH供給量の0.5％～1％から1.5％～2.5％へと段階的に上昇する可能性があります。異なる地域で同様の姉妹債券を発行するのは賢明かもしれません。たとえばアジアやヨーロッパ市場向けに、同じ条件で発行し、コア運営コストやインフラを共有することで、より広範な投資家をカバーできます。

今後このような創造的なM&Aを展開する可能性がありますが、具体的なタイミングはまだ不明です。

私は、業界が統合期に入る前に、まず初期の分化段階を経験すると考えています。技術発展やビジネスの進化は多くの場合このパターンに従います。ステーブルコイン分野でも同様の統合やM&Aの動きが現れる可能性が高く、非常に注目すべきです。

Chris Perkins：なぜ透明性をこれほど重視するのですか？日々の運営詳細を公開する主な動機は何ですか？

Joseph Chalom：ほとんどの企業は頻繁に株式を発行しません。通常は数年に一度です。SECの規定によれば、企業は四半期報告で流通株数を開示すれば十分です。

私たちの業界では、資金調達が日次、週次、またはその他の頻度で行われる可能性があります。そのため、運営状況を全面的に反映するためには、一連の主要指標を公開する必要があります。たとえば、保有ETH数量、調達資金総額、週ごとのETH増加量、実際にETHを保有しているか、デリバティブエクスポージャーのみか、ステーキング比率や収益などです。

毎週火曜日の午前中にプレスリリースとAKファイルを発表し、投資家にこれらのデータを更新しています。短期的には一部指標が優れていない場合もありますが、透明な運営は長期的に投資家の信頼とロイヤルティを高めます。

投資家は自分が購入する商品を明確に知る権利があります。情報を隠しては立ち行きません。

（七）SharpLinkの今後12～18か月の成長ロードマップ

Chris Perkins：今後1年から1年半の会社の発展について、どのような計画やビジョンをお持ちですか？

Joseph Chalom：最優先課題は世界クラスのチームを作ることですが、これは一朝一夕にはできません。私たちは継続的に重要な人材を採用し、20人未満の精鋭チームを構築しています。各メンバーが自分の分野で卓越した能力を持ち、協力し合いながら成長を推進します。

第二に、株主価値を希薄化しない形で資金調達を続け、市場の状況に応じて柔軟に調達規模を調整し、長期的には一株当たりETHの集中度を継続的に高めることを目指します。

第三に、積極的にETHを蓄積します。Ethereumの可能性を信じるなら、最も低コストで効率的に増やすべきです。たとえETHに5％しか配分しないファンドであっても同様です。

第四に、エコシステムに深く関与します。Ethereum企業や金庫として、保有ETHを活用してエコシステム価値を創出しなければ失格です。数十億規模のETHを活用し、貸し出しや流動性提供などでプロトコルの発展を支援し、エコシステムに有益な形で推進します。

最後に、1年半後にはEthereumエコシステム内で取引のクローズドループを支え、ETH建て収益を生み出す1～2社の企業を設立し、良性循環を実現したいと考えています。

（八）コア投資インサイト：今後注目すべきポイント

Chris Perkins：SBETを投資計画に組み込むことを検討している潜在的投資家に、他にアドバイスや補足情報はありますか？

Joseph Chalom：現在の伝統的金融システムには顕著な摩擦があり、資金移動効率が低く、取引決済は遅延し、最速でもT+1が必要です。これにより巨大な決済リスク、カウンターパーティリスク、担保管理リスクが生じます。変革はステーブルコインから始まります。現在ステーブルコインの規模は275 billionsドルに達し、その大部分がEthereum上で稼働しています。しかし真の潜在力はトークン化資産にあります。

Bezant大臣が述べたように、ステーブルコインの規模は今後数年で現在のレベルから2～3 trillionsドルに成長する可能性があります。トークン化されたファンド、株式、債券、不動産、プライベートエクイティなどの資産規模は数兆ドルに達し、Ethereumのような分散型プラットフォーム上で運用されるでしょう。

一部の人はその利回りの可能性に惹かれ、より多くの人はその将来性に期待しています。ETHは単なるコモディティではなく、収益も生み出せます。数兆ドル規模のステーブルコインがEthereumエコシステムに流入するにつれ、ETHは間違いなく戦略的資産となります。ETHの戦略的備蓄を構築しなければなりません。なぜなら、一定の供給を保有してこそ、システム内でドルや資産の流動性を確保できるからです。これ以上に戦略的な資産は思い当たりません。

さらに重要なのは、SuperstateやGalaxyが発行した最初のオンチェーン証券のように、ブロックチェーンが最大の解放を迎えつつあることです。現実世界資産はもはやカストディボックスに閉じ込められることなく、トークン化を通じて直接エコシステムに組み込まれます。これはまだ広く認識されていませんが、金融の構造を根本的に変える転換点となるでしょう。

Chris Perkins：発展のスピードは予想をはるかに上回っています。規制資産はようやく登場したばかりで、今後このような資産がさらに流入し続けることで、Ethereumや他のブロックチェーン上での資産の発展と統合が大きく加速するでしょう。

Joseph Chalom：なぜトークン化するのかについて、人々はよくプログラマブル、ボーダーレス、即時またはアトミック決済、中立性や信頼性などを挙げます。しかしより深い理由は、現在の世界金融システムが高度に断片化されていることです。株式や債券などの資産は特定の場所でしか取引できず、相互運用性に欠け、各取引は通常法定通貨を介して行われます。

将来的には、即時決済とコンポーザビリティの実現により、スマートコントラクトが自動取引や資産リバランスをサポートし、ほぼ「物々交換」のような柔軟な交換方式に回帰します。例えば、S&P500指数はなぜMag 7の組み合わせで取引できないのでしょうか？スワップやレンディング、その他の形態を通じて、金融商品は高度に組み合わせ可能となり、「特定の場所で取引する」という従来の観念を打破します。

これは巨大な経済的潜在力を解放するだけでなく、価値交換の根本的なロジックを再構築し、金融エコシステム全体を再構築します。SBETについては、近い将来、規制に準拠したトークン化バージョンをリリースし、基盤インフラとしてSolanaではなくEthereumを優先的に選択する予定です。