ビットコインは第3四半期に株式、貴金属、米ドルに後れを取る。次の動きを見極めるための重要な水準はこちら

BTC$109,503.67は、今年で3番目に悪い週となる、5%以上の平均を上回る下落を記録し、歴史的に最大の暗号通貨の最悪の週の一つを終えました。第38週は第3四半期を事実上締めくくり、四半期は約1%の上昇、9月は横ばいを維持しました。

この数値は、例年この時期が一年で最も弱いシーズンの一つであるという歴史的な傾向と一致していますが、いくつかの要因がパフォーマンスの低迷に寄与した可能性があります。

金曜日には170億ドル以上のオプションが満期を迎え、最大損失価格（オプション保有者が最も損失し、オプション売り手が最も利益を得る行使価格）は$110,000で、スポット価格の重力中心として機能しました。

重要なテクニカル要因として、短期保有者のコストベースが$110,775にあり、これは過去6ヶ月間に移動したコインのオンチェーン取得価格の平均を反映しています。

Bitcoinは8月にこのレベルをテストしており、強気相場では通常このラインに何度も接近します。今年は、4月の関税ショック時に$74,500まで下落した際にのみ、このレベルを大きく下回りました。

視野を広げると、bitcoinが高値と安値を切り上げる上昇トレンドを維持しているかどうかを評価し、ラリーが持続可能かどうかを判断することが重要です。

アナリストのCaleb Franzenは、bitcoinが100日指数移動平均（EMA）を下回り、200日EMAが$106,186に位置していることを指摘しています。直近の重要な安値は9月1日の$107,252付近であり、広範なトレンドを維持するにはbitcoinがこのレベルを上回る必要があります。

Macro Backdrop

米国経済は第2四半期に年率3.8%で成長し、予想の3.3%を大きく上回り、2023年第2四半期以来最も強いパフォーマンスとなりました。新規失業保険申請件数は14,000件減少し218,000件となり、予想を下回り7月中旬以来の最低水準となりました。消費支出データは市場予想通りでした。米連邦準備制度理事会（FRB）が重視する基調インフレ指標である米国コアPCE価格指数は、2025年8月に前月比0.2%上昇しました。

米国10年債利回りは4%のサポートから反発し、現在は4.2%付近で取引されています。ドル指数（DXY）は長期サポートである98付近を推移しています。一方、貴金属が主導しており、銀は約$45で1980年と2011年以来の史上最高値に迫っています。米国株式も史上最高値に近い水準です。

bitcoinは依然としてピークから10%以上下回っており、異彩を放っています。

Bitcoin-Exposed Equities

Bitcoinを保有する企業は、純資産価値（mNAV）に対する倍率の大幅な圧縮に直面し続けています。Strategy（MSTR）は年初来でかろうじてプラスです。一時は$300を下回り、2025年のリターンはマイナスとなりました。

StrategyとBlackRock iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）の比率は4.8で、2024年10月以来の最低水準となり、最大のbitcoin保有企業が過去12ヶ月間でbitcoinに大きく劣後していることを示しています。

Strategyの企業mNAVは現在1.44（最新は金曜日時点）です。ここでの企業価値は、発行済み全普通株式、総名目債務、永久優先株式の総名目価値から企業の現金残高を差し引いたものです。

MSTRにとっての明るい材料は、4つの永久優先株式のうち3つ（STRK、STRC、STRF）がすべて生涯リターンがプラスであり、Executive ChairmanのMichael Saylorがこれらの手段を通じてさらにBTCを購入しようとしていることです。

MSTRにとって増大する課題は、bitcoinのボラティリティの低下です。暗号通貨のインプライド・ボラティリティ（市場が将来の価格変動をどの程度予想しているかを示す指標）は40を下回り、数年来の最低水準となっています。

これは、SaylorがMSTRをbitcoinのボラティリティプレイとして位置付けてきたため重要です。比較として、MSTRのインプライド・ボラティリティは68です。過去1年間の1日あたり対数リターンの年率標準偏差は89%でしたが、直近30日間では49%に低下しています。

株式市場では、ボラティリティが高いほど投機家を引き付け、取引機会を生み、投資家の注目を集めるため、この低下は逆風となっている可能性があります。

一方、5番目に大きいbitcoin保有企業であるMetaplanet（3350）は25,555BTCを保有し、国際オファリングから約5億ドルの資金がまだ残っています。それにもかかわらず、株価は517円（$3.45）で推移し、史上最高値から70%以上下落しています。

MetaplanetのmNAVは1.12まで急落し、6月の8.44から大幅に下落しました。時価総額は現在39.4億ドルで、bitcoinのNAVは29億ドル、平均BTC取得コストは$106,065です。