ラインを守る

抜粋

Bitcoinは短期保有者のコスト基準というオンチェーンの重要なサポートを引き続き守っており、ETFや長期保有者（LTH）の供給減少が安定性をもたらしています。オプション市場は満期後にリセットされ、OI（未決済建玉）が再構築され、ボラティリティが緩和し、フローは慎重な第4四半期の上昇に傾いています。

エグゼクティブサマリー

• Bitcoinは短期保有者のコスト基準を繰り返し守っており、強気継続と弱気リスクの間の重要な分岐点としての役割を強調しています。価格は$118kの供給クラスターで強い抵抗に直面しており、最近の高値で購入した投資家が利益確定や損益分岐での売却を検討する可能性があります。
• 長期保有者による売却は数ヶ月にわたる安定した売りの後に落ち着きを見せており、ETFへの資金流入も再開され、市場構造に安定的な影響を与えています。これらの動きは、需要側の健全な状況を示しています。
• Fear Greed Indexは持続的なGreedからNeutralおよびFear領域へと後退し、利益確定やリスク志向の低下を反映しています。RVTのトレンドもこの冷却した背景を裏付けており、ネットワーク価値に対して実現された利益が減少しています。
• オプションの未決済建玉は先週の記録的な満期後にリセットされ、現在は第4四半期に向けて再構築中です。このリセットによりヘッジ主導のノイズが除去され、新たなポジションが価格動向を導く余地が生まれています。
• ボラティリティのシグナルは緩和しており、短期IVが低下し、スキューも中立に近づいています。タームストラクチャーは依然としてコンタンゴで、長期IVは39–43%の範囲で堅調です。
• フローは慎重な上昇志向を示しており、トレーダーはリスクリバーサルや安価なコンベクシティを追加しつつ、プットを売却しています。このポジショニングは季節的な「Uptober」ダイナミクスと一致した慎重な楽観主義を反映しています。
• ディーラーのガンマエクスポージャーは両サイドでバランスが取れており、ヘッジフローを抑制し、日中のボラティリティを和らげています。大きな満期が目前にないため、短期的な背景は安定かつ中立的です。

ラインを守る

BitcoinのFOMCラリーはすぐに反転し、利益確定により価格は$109kまで下落し、短期保有者のコスト基準である$111.6kを下回りました。この下落は強い買い需要によって反発し、$118.8kまで回復しました。本レポートでは、主要なオンチェーンおよびオプション指標を分析し、市場のダイナミクスと投機的参加者の期待を評価します。

オンチェーン展望

ラインを守る

この反発を受けて、短期保有者のコスト基準が再び重要な分岐点として浮上しています。2025年5月以降、このレベルは5回にわたりサポートとして機能しており、強気と弱気の体制を分ける決定的な境界線としての役割を強調しています。

各防衛成功は投資家の確信を強化し、短期資本がこの閾値に敏感であることを示しています。このコスト基準を上回って維持できれば、さらなる上昇の可能性が高まりますが、継続を保証するものではありません。

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供給のオーバーハング

しかし、モメンタムを維持するには大きなハードルをクリアする必要があります。最近の反発は、8月下旬から$114k–$118kの範囲で蓄積された密集した供給クラスターに直面しています。これらの高値付近で購入した保有者は、反発を損益分岐または小幅な利益での売却機会と見なす可能性があり、顕著な上値抵抗を生み出しています。

この売り圧力の波を克服することは、市場が新たな史上最高値を目指す前に極めて重要です。$118kを明確に上回って安定すれば、需要がトップバイヤーの供給を吸収していることを示し、さらなる上昇の根拠が強まります。

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冷却するペイロード

価格が繰り返し短期保有者のコスト基準でサポートを見つけている一方で、長期的なトレンドが水面下で進行しています。Short-Term Holder Realized Value（RVT）比率は、名目上の移転価値に対して実現された経済価値を測定する指標で、5月以降着実に低下しています。

RVTが高水準にある場合は過熱した市場を示し、「Full Market Detox」ゾーンへの収縮は投機的過剰の減退を示唆します。

現在、RVTはピーク時を大きく下回っており、短期保有者がネットワーク全体の活動に対して実現する利益が減少していることを示しています。RVTがさらに圧縮し、投げ売りシグナルと組み合わされば、投資家が明確な市場方向を待つ中で蓄積フェーズに入る可能性があります。

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恐怖か不信か？

投機的活動の冷却という広範な背景の中で、センチメントもそれに追随しています。Bitcoin Fear Greed Indexは今年初めの持続的なGreedから急激に低下し、FearおよびNeutral領域へと移行しました。この変化は利益確定、リスク志向の低下、参加者のより慎重な姿勢を示しています。

センチメントのリセットは短期的にはモメンタムに重しとなることもありますが、過度な楽観を払拭し、より健全なサポート基盤を形成する条件を作り出す傾向もあります。現在の数値はコンソリデーションフェーズを示しており、市場が新たな確信を待って決定的な方向性にコミットする前段階です。

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LTH供給の変化

トップバイヤーによる上値圧力と並行して、長期保有者（LTH）とETFのバランスが最近の価格動向を形成しています。過去数週間、LTHはラリー時に利益確定の主要な供給源となっていました。しかし、Long-Term Holders Net Position Change（3D）は現在中立に向かっており、数ヶ月にわたる一貫した売却の後、分配のペースが鈍化していることを示しています。この供給圧力の緩和は、LTHによる利益確定フェーズが落ち着きつつあることを示唆しており、今後はETFや新規流入が市場方向のより決定的なドライバーとなる可能性があります。

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ETFフローの安定化

長期保有者の分配ペース鈍化を補完する形で、米国スポットBitcoin ETFは市場構造の中心的な存在であり続けています。ここ数ヶ月、フローは変動的で、9月中旬の強い流入の後、流出が続きました。

しかし直近のデータでは純流入が戻ってきており、利益確定が続く中でも機関投資家の需要が維持されていることを示しています。この新たな需要がLTHの売り圧力減少と一致すれば、ETFは安定化要因となり、価格の耐性を支えるより建設的な基盤を提供し、持続的な上昇に必要な条件を整えることができます。

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オプション市場の展望

次に、オンチェーンシグナルからオプション市場に焦点を移し、より深い文脈を探ります。先週の記録的な満期後、未決済建玉は急激にリセットされ、現在は第4四半期に向けて再構築中です。本レポートでは、ポジショニング、ボラティリティ、フローを分析し、オプショントレーダーがBitcoinの次のフェーズにどのような期待を持っているかを評価します。

満期後のリセット

10月1日（水）08:00 UTC時点で、Bitcoinは過去最大のオプション満期を消化し、満期およびストライク全体で未決済建玉が大幅に減少しました。この機械的なリセットによりヘッジ主導のノイズが除去され、第4四半期に向けて新たなポジショニングの余地が生まれています。歴史的に、大規模な満期は価格動向の下支えとなることが多く、その後のOI再構築は方向性やボラティリティに対するより意図的な見解を反映します。

したがって、現在のフェーズはトレーダーが次のサイクルの局面にどのようにポジションを取るかを評価する上で、よりクリアな状況を示しています。

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ボラティリティの状況

未決済建玉のリセット後、注目はボラティリティサーフェスに移り、短期プレミアムが緩和しています。1週間のアット・ザ・マネーインプライドボラティリティは先週の高値から約5%ポイント低下し、2週間物も約2%下落しました。対照的に、長期満期は安定またはやや上昇し、全体としてカーブはより急勾配になっています。この構造は、短期的なストレスが和らいだ一方で、カーブの先には慎重さが残っている市場を反映しています。

短期の後退にもかかわらず、インプライドボラティリティは実現ボラティリティに対して依然として高く、キャリートレードは依然としてプラスですが、1週間前ほど魅力的ではありません。タームストラクチャーは依然としてコンタンゴで、短期契約は30%IV付近で推移し、3ヶ月以上の満期は39%から43%の範囲で維持されています。この急勾配は、短期リスクヘッジからより慎重な長期志向へのシフトを浮き彫りにしています。

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スキューは中立に接近

短期ボラティリティの緩和を受け、オプションスキューも落ち着いてきました。1週間物契約の25デルタリスクリバーサルは約18.5ボラポイントから約6ボラポイントへと急落し、ダウンサイドプロテクションからバランスへの大きなシフトを示しています。長期満期もフラット化し、中立領域に近づいています。この調整は、直近のダウンサイドストレスが緩和される中でプット需要が冷却し、コールプレミアムが追いつき始めていることを反映しています。全体として、このシフトはリスク見通しのバランス化を示し、トレーダーがテールリスクのヘッジよりも方向性の上昇を表現する意欲が高まっていることを示しています。

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フロー：上昇志向の回帰

スキューが中立に近づく中、ポジショニングはコールサイドにシフトしています。トレーダーは典型的な第4四半期の季節性バイアスに沿ってアップサイドコールを積み増し、ネットコールプレミアムは$136k–$145kの範囲に集中しています。ただし、より高いストライクではコール売りが見られ、市場が極端な上昇を追いかけているのではなく、安価なコンベクシティを活用していることを示唆しています。

フローはまた、スキューを収益化しつつ年末のカタリストにオプショナリティを残す戦略を好む傾向も示しています。プット売りも増加しており、前述のスキュー圧縮と一致しています。全体として、トレーダーは先週の下落を利用してリスクリバーサル（プット売り・コール買い）を追加し、第4四半期のオプショナリティと季節的な「Uptober」ストーリーに備えています。

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ディーラーガンマ：中立的な背景

記録的な満期後、ディーラーポジショニングは静かな状態が続いています。未決済建玉が平均レベルに戻り、カレンダー上でも近い将来に大きな満期はありません。ガンマ効果はアット・ザ・マネーかつ満期直前で最も顕著になるため、大きなクラスターがないことでディーラー主導のヘッジフローの可能性は低下しています。

現在のポジショニングはダウンサイド・アップサイド両方のストライクで広くロングガンマとなっており、日中のボラティリティを抑制し、スポットを現状レベルで安定させるのに寄与しています。ただし、これらのエクスポージャーは控えめで、重要な満期ポイントからは遠いため、新たなポジショニングが今後の満期に近づくまで、オプション市場は中立的な状態が続きます。

結論

オンチェーンのダイナミクスは、2025年5月以降信頼できるサポートとして機能している短期保有者のコスト基準の重要な役割を引き続き強調しています。価格は$114kから$118kの密集した供給クラスターに苦戦していますが、長期保有者の分配圧力の緩和とETF流入の回復は需要の安定化を示唆しています。RVTやFear Greed Indexで測定されるセンチメントは冷却フェーズを示し、状況は投げ売りよりもコンソリデーションにシフトしています。

オプション市場では、記録的な満期によりポジショニングがリセットされ、未決済建玉は第4四半期に向けて再構築中です。ボラティリティは緩和し、スキューは中立に近づき、カーブはコンタンゴでバックエンドが堅調です。フローは慎重な上昇志向を示し、ディーラーガンマは広くバランスが取れており、ヘッジフローを抑制しています。これらのシグナルは、市場がより中立的かつ建設的な背景にリセットされ、次の決定的な動きへの確信を待っていることを示唆しています。