ハイライトから周縁へ：8つの有名VC支援プロジェクトのバブル崩壊

モデルが持続できないのか？エコシステムがなかなか始動しないのか？それとも競合が強すぎる、市場の需要が不足しているのか？

執筆：Biteye コア貢献者 Viee

編集：Biteye コア貢献者 Denise

暗号業界では、毎回のブルマーケットで無数の「輝かしいプロジェクト」が誕生します。トップVCに熱狂的に支持され、主要取引所に上場し、無数の個人投資家が追いかけます。しかし、時間は最も鋭い試金石です。あるプロジェクトは最高値から90%、さらには99%以上も価格が下落し、プロジェクトの話題性も年々減少しています。

本記事では、スターVCが投資し、ブルマーケット期に大きな期待を寄せられた8つのプロジェクトをまとめました。ICPからDYMまで、彼らの資金調達背景、市場価値の変遷、そして暴落の深層的な理由――モデルが持続できないのか？エコシステムがなかなか始動しないのか？それとも競合が強すぎる、市場の需要が不足しているのか？――を重点的に分析します。

Internet Computer（$ICP）

かつてトップ5入り、現在は99.5%下落

Internet Computer（ICP）はDfinity Foundationによって立ち上げられ、分散型「インターネットコンピュータ」として位置付けられ、スマートコントラクトがネイティブに様々なインターネットサービスを実行できることを目指しています。プロジェクトの開発は2018年に始まり、2021年5月のブルマーケットのピーク時に取引が開始され、初日に暗号通貨時価総額のトップ5に入り、市場の大きな注目を集めました。

ICPの背後にはa16z、Polychain Capital、Multicoin、CoinFundなどのトップシリコンバレーVCが集まり、累計資金調達額は1億8700万ドルに達しました。ICPの初期価格は数百ドルにも上り、ピーク時には700ドル近くまで上昇しましたが、上場後すぐに急落し、2ヶ月以内に20ドルを割りました。2025年時点で、ICPは長期にわたり3ドル前後を推移し、ピークから99%以上下落しています。

プロジェクト失敗の主な理由は、バリュエーションバブル、上場の拙速、初期流動性の不足、そしてプロジェクトのガバナンスや中央集権度に対する外部からの疑念が挙げられます。さらに、エコシステムの発展が遅く、初期の「インターネット再構築」という約束も果たされていません。

Fuel Network（$FUEL）

モジュラー実行レイヤーの野心、現実は未だ実現せず

Fuel NetworkはEthereumのスケーリングを目指すLayer2ソリューションで、実行レイヤーをコンセンサスやデータ可用性から分離し、スループット向上とコスト削減を目指しています。

プロジェクトの背後にはBlockchain Capital、The Spartan Group、CoinFundなどの機関が支援しており、戦略的資金調達は少なくとも8000万ドルに達するとされています。

しかし、トークンのパフォーマンスやエコシステムの実現において、Fuel Networkは期待に応えられていません。FUELの現在価格は約0.003ドル、市場価値はわずか数千万ドルで、ピークから94%以上下落しています。Ethereumのスケーリング、様々なL2、モジュラー型チェーンのソリューションが次々と登場する中、Fuelの差別化優位性が長期的に維持できるかは疑問が残ります。

Dymension（$DYM）

RollAppsアーキテクチャの新たな試み、価格は97%以上下落

Dymensionは「モジュラー型ブロックチェーン」インフラに特化したプロジェクトで、開発者がアプリケーション専用ブロック（「RollApps」）を迅速にデプロイできるL1ネットワークを主力としています。その設計は、コンセンサスと決済レイヤーを分離し、エコシステム内でRollAppsを構築することで、スケーラビリティとカスタマイズ性を最適化するものです。

プロジェクトは2022年に始動し、2024年初頭にトークンDYMがローンチされました。技術的なポジショニングは明確で、Big Brain Holdings、Stratos、Cogitent Venturesなど複数の投資機関の支援を受けていますが、市場パフォーマンスを見ると、DYMの現在価格はピークから97%以上下落しています。データによれば、過去最高値は約8.50ドル、現在価格は約0.10ドルのレンジです。プロジェクトは現在も稼働していますが、エコシステムの進展は遅く、コミュニティやユーザーの参加度も期待に届いていません。

Flow（$FLOW）

かつてのNFTスター・チェーン、今は注目を失う

FlowはDapper Labsによって立ち上げられた高性能パブリックチェーンで、NFTとゲームアプリケーションを主力としています。2020年10月、FLOWトークンはCoinListでパブリックセールを行い、2021年のNFTブームを背景にエコシステムは一時活発化しました。

背後の資金調達陣容も強力です。Dapper Labsは2018～2021年にa16z、DCG、Coatueなどから複数回の投資を受け、総資金調達額は1850万ドルを超えました。FLOWの価格は2021年4月に過去最高値約42ドルに達し、その後市場の下落とともに継続的に下落。2025年時点で価格は0.28ドルまで下落し、ピークから96%以上下落、市場価値も大幅に縮小しています。

Flowの下落はNFT市場の冷え込みと密接に関連しています。エコシステムは単一のヒットアプリに依存し、持続的な成長の原動力に欠け、長期的にはユーザーの定着や実需の支えが不足しています。

Yield Protocol

Paradigm支援の固定金利プロトコル、2023年に終了

Yield ProtocolはEthereumベースのレンディングプロトコルで、固定期間・固定金利の貸借を主力とし、fyTokenの発行を通じて債券化レンディング商品を実現しています。プロジェクトは2019年にローンチされ、DeFi固定収益分野のパイオニアの一つと見なされていました。

2021年6月、YieldはParadigm主導の1000万ドルAラウンド資金調達を完了し、Framework Ventures、CMS Holdingsなどの有名機関も参加しました。

しかし2023年10月、Yield Protocolは公式にプロトコルの終了を発表し、公式サイトも閉鎖されました。

プロジェクト失敗の核心的な理由は、固定金利レンディングの需要不足で有効な市場を維持できなかったことです。同時に、DeFi市場全体の低迷や規制圧力の高まりの中で、Yieldは持続可能なプロダクトモデルを形成できず、最終的に自主的に運営停止を選択し、近年正式に終了した数少ないスターVC支援プロジェクトの一つとなりました。

Notional Finance（$NOTE）

固定金利レンディングプロトコルを主力、徐々に周縁化

Notional FinanceはEthereum上にデプロイされた固定金利レンディングプロトコルで、ユーザーがUSDC、DAI、ETH、WBTCなどの資産を固定期間で貸借でき、DeFi市場における「安定収益」商品の空白を埋めようとしています。

2021年5月、NotionalはCoinbase Ventures主導のAラウンド資金調達を完了し、Polychain Capital、Pantera Capitalなどの一流機関も参加し、総資金調達額は1100万ドルを超えました。

2025年時点で、NOTEトークンの市場価値は約166万ドルにとどまり、ピークから99%以上下落、1日の取引量も1000ドル未満で、コミュニティの活発度やプロトコルの更新頻度も低いです。

Notionalが直面した核心的な問題はYield Protocolと似ており、固定金利商品のDeFi市場でのユーザー受容度が常に限定的で、十分な流動性の支えがありませんでした。同時に、その設計は主流レンディングプロトコルと大きく異なり、ユーザーの移行意欲も高くなく、最終的に市場から徐々に周縁化されました。

DerivaDAO（$DDX）

スター級デリバティブDEXから周縁化・清算へ

DerivaDAOは分散型パーペチュアル契約取引所プロジェクトで、2020年に初めて提案され、CEXの操作体験とDEXのセキュリティを兼ね備えたデリバティブプラットフォームとして位置付けられています。プロジェクトはコミュニティガバナンスを強調し、DAO形式で中央集権的な運営を置き換えようとしました。

2020年7月、DerivaDAOはPolychain、Coinbase Ventures、DragonflyなどのトップVCから270万ドルの資金調達を受けました。規模は大きくありませんが、陣容はスター級と見なされていました。2021年の上場後、価格は約15ドルに達しましたが、すぐに下落。2025年時点で、DDXは長期にわたり0.01～0.04ドルのレンジを推移し、ピークから99%以上下落、プロジェクトの市場価値はほぼゼロに近いです。

プロダクトがなかなか実現せず、機能に競争力が欠けていたことに加え、初期のアグレッシブなマイニングインセンティブがトークンの急速な放出を招いたものの、実際の取引需要が伴いませんでした。同時に、この分野はDYDXなどの強力な競合が存在し、DerivaDAOは突破できませんでした。

Eclipse（$ES）

新世代L2インフラの試み、64%以上下落

EclipseはEthereumのセキュリティとSolanaの高パフォーマンスを組み合わせたLayer2ソリューションです。プロジェクトは2024年にメインネットをローンチし、2025年7月にトークンESを開始しました。

このプロジェクトはPlaceholder、Hack VC、Polychain Capitalなどの有名ベンチャーキャピタルから約6500万ドルの資金調達を受けています。

しかし、市場パフォーマンスを見ると、ESトークンの評価額はすでに大きく下落しています。CoinGeckoのデータによると、ESはまだ取引されていますが、ピークから約64%下落しています。Eclipseエコシステムはまだ初期段階にあり、Roll-upやモジュラー型チェーンのソリューションは競争が激しく、複数のプロジェクトがL2分野を争っており、市場での実現ルートはまだ完全には明らかになっていません。

結語

この記事は批判のためでも、感情を煽るためでもなく、次のサイクルが到来する前に、前回の熱狂の中での「暴落サンプル」を冷静に振り返ることを目的としています。

彼らはかつて最も輝かしい資本、ストーリー、コミュニティを持っていました――しかし、それでもアンカリングからの逸脱、崩壊、失速、周縁化の軌跡から逃れることはできませんでした。金融とテクノロジーが高度に重なり合う市場では、資金調達、トークン価格、話題性だけでは全く不十分です。ビジネスモデルが成立するのか？ユーザーが定着するのか？プロダクトが継続的に推進されるのか？これらこそがプロジェクトの運命を決める核心変数です。

これらのストーリーは私たちに、VCの後ろ盾や短期的な急騰だけを見るのではなく、長期的な構造が成立しているかどうかを見極めることの重要性を教えてくれます。

潮が引いた後に残るものこそが、本当の価値なのです。