Uniswap Labsの「料金スイッチ」がオンに：奇門遁甲か、それとも次のナラティブか？

著者：Bruce

原題：手数料スイッチ、奇門遁甲で見るUniswap Labsの展望とチャンス

前書き

Uniswapの創設者が未明に最新の提案を発表しました。内容は過去2年間で7回失敗した手数料スイッチについてです。ここでは @Michael_Liu93 氏の内容を借りて、今回の提案と買戻しについて説明します：

• 1億枚のトークンをバーン、総供給量の10%、約9.5億ドル（過去にバーンしなかった分の補填）；

• 手数料の1/6を買戻しバーンに使用（5/6はLPへ）。過去30日間で2.3億ドルの手数料収入、年率換算で27.6億ドル、1/6は年間4.6億ドルが市場でuniを買戻しバーン。現在の時価総額では、年間のデフレ速度はトークン総量の5%未満；

• $UNIのバリュエーション倍率を計算、時価総額95億ドル、PER 21倍、PSR 3.5倍；

• hyperliquidと比較、hyperliquidはFDV421億ドル、年間収入12.9億ドル、年間買戻し額11.5億ドル、PER 37倍、PSR 33倍；

• pumpと比較、pumpはFDV45億ドル、meme事業の収入は変動が大きく、過去数ヶ月は1-3百万ドルで推移、仮に1.5-2百万ドル/日なら年率5.5-7.3億ドルの収入（100%買戻し）、PER・PSRともに6-8倍程度。

米国株上場企業のPE/PS

????‍♂️さあ、@Uniswapの未来の展望を分解してみましょう。

提案は可決されるか？

✅ 可決の確率は非常に高い（80%以上）

1️⃣コアポジションの吉格主導：

値符が坤宮に落ち、値符は最高意思決定機関と最終結果を示し、格局は青龍返首の大吉格であり、大勢に従い、事が必ず成就する象徴。この格局は提案が最終的に可決されることを明確に示しています。

日干と時干の両方が吉神と奇星を得ており、コミュニティ内部の推進力が強く、提案自体の質とタイミングも適切です。

2️⃣反対勢力の転換：

重要な反対役（投資家）は局中で力を持っていますが、そのポジションの格局は立場が軟化・転換したことを示しています。天芮と九天が同宮であり、懸念が「断固反対」から「過程でリスクをどう回避するか」に変化し、エネルギーは解決策の模索に向けられ、直接的な妨害ではありません。

⚠️ プロセスで直面するコアな課題

可決は高確率ですが、プロセスは決して順風満帆ではなく、主に以下の3つの課題に直面します。奇門局の3つの宮位に対応：

1️⃣法務・税務リスクの最終確認（コア障害）

局象：兌宮に天芮 + 景門 + 九天が臨み、過程で多くの議論が必要であることを示します。

現実対応：これはまさに @a16z など投資機関が常に懸念してきたコアな問題。投票前後で証券性の認定やDAOの税務責任に関する法的議論が最高潮に達します。追加の法的意見書や提案条項の微調整が必要となり、大型機関の懸念を完全に払拭する必要があります。これが最も時間を要する部分です。

2️⃣LP（流動性提供者）コミュニティの反発と宥和

局象：震宮に六合 + 休門 + 天任が臨む。

現実対応：一部LPは収益が分配されることで不満を持ち、流動性を競合他社に移すと脅す場合も。コミュニティガバナンスは補償メカニズム（PFDAなど）や段階的実施の合理性を効果的に説明し、感情を宥和し、プロトコルの基盤を維持する必要があります。

3️⃣ 競合他社の攻撃と世論の妨害

局象：離宮に螣蛇 + 伤门 + 天辅星が臨む。

現実対応：競合他社は「UNIがLPを犠牲にしている」と大々的に宣伝し、SNSでネガティブな世論を作り、コミュニティのコンセンサスを揺るがし、ユーザーと流動性を分散させようとします。

今後の展望は？

全体のトレンドは、短期的には大きな好材料で激しく変動し、中期的には価値再評価と激しい競争の中でスパイラル上昇、長期的にはunichainの成否とDeFi業界全体の運命に深く結びつくものです。その運勢は平坦ではなく、数々の障害を突破した後に「DeFiブルーチップリーダー」としての潜在力を徐々に実現する過程です。

???? コアトレンドの展開

1️⃣短期トレンド（今後3ヶ月）：ニュース主導、レンジでエネルギー蓄積

激しい変動：丙奇が兌宮に落ち（景門 + 九天）、提案ニュースによる急騰を示します。ただし、価格が急騰した後は必ず調整とレンジ相場になります。

重要なタイミング：今後22日間の投票期間がコアな観察ウィンドウ。値使景門が兌宮にあり、$7 – $7.5が短期の生命線。これを維持できれば、提案可決後に再び上昇が期待できます。

市場のセンチメントと投票進捗が価格を主導し、動きは広いレンジで推移し、次の段階の方向性のためにエネルギーを蓄積します。

2️⃣中期トレンド（6ヶ月～2年）：価値再評価、トレンド上昇

格局の開放：甲申庚が坤宮に落ち、値符と天英が臨む。この格局は、提案が可決されれば主流資金の注目を集め、価値発見の旅が始まることを示唆します。

6ヶ月：目標価格$15 – $25、時価総額$150 – $250億、ベースシナリオの実現。

1-2年：プロトコル収入を効果的にキャッチし、デフレを安定させれば、過去最高値$44.5に挑戦し、$50 – $75レンジに進む可能性も。2026年（丙午）には離宮が満ち、政策とエコシステムの好材料が共鳴する可能性。

3️⃣長期トレンド（3-10年）：エコシステムが王、天命を得る

成功パス：@Unichainがエコシステム構築に成功し、プロトコル収入とオンチェーン価値キャプチャを結びつければ、$UNIは単なる取引プロトコルトークンではなく、Web3金融インフラのコア資産に進化します。奇門局の「値符守坤、青龍返首」の格局も長期リーダーの地位を支持し、価格は$100 – $200を目指します。

平凡パス：競争で突破できず、現状の市場シェアを維持するだけなら、$UNIは安定した買戻しバーンによって支えられる「DeFi債券」となり、価格は$30 – $60レンジで推移する可能性。

競争格局：堀とブレイクポイント

堀：@Uniswapが坤宮値符にあり、最強のブランド、流動性、ユーザー習慣を持つことを意味し、これは他の競合が短期で超えることのできない大きな壁です。

ブレイクポイント：競合は兌宮、天芮 + 九天で、高額なトークンインセンティブモデル（ve(3,3)）は攻撃的ですが持続不可能。@Uniswapのブレイクの鍵は、V4 Hookや@Unichainなどの技術進化を活用し、LP収益を大きく損なわずに新たな価値源を創出し、「両立」を実現することです。

コアリスク警告

ガバナンスリスク：最大の不確実性は投票にあります。可決の確率は高いですが、杜門が障害を主導し、@a16zなど大口が最後の瞬間に新たな法的懸念を提起する可能性に注意が必要です。

競争リスク：震宮六合 + 休門は、他のプロトコルが連携して流動性を奪う可能性を示唆。手数料スイッチでLPが大量流出すれば、根本が揺らぎます。

マクロ・規制リスク：坎宮玄武 + 驚門、2026年以降のグローバル規制政策のブラックスワンや、Crypto市場自体のブル・ベア転換のシステミックリスクに警戒が必要です。

展望シナリオ：成否はエコシステム統合にあり

???? Uniswap：DeFi覇者の価値回帰と防衛戦

コア展望：プロトコルは「ガバナンスツール」から「生息資産」へ完全に変貌し、価値キャプチャのループを完成させますが、その流動性王座は前例のない挑戦に直面しています。

Uniswapプロトコル収入

1️⃣価値再構築（1-2年のゴールデンウィンドウ）

格局の位置付け：坤宮「値符 + 戊丙青龍返首」、これは王者の帰還、価値再評価の象徴。手数料スイッチの開始がこのトレンドを引き起こす鍵。$UNIは「無価値なガバナンストークン」のレッテルを脱し、明確なキャッシュフローとデフレ期待を持つコア資産となります。

バリュエーション目標：年率数億ドルの買戻しバーンに基づき、PERは現在の2.2倍（手数料ベース）から伝統的なテック株（20-30倍）に近づきます。1-2年以内に時価総額が過去最高（$44.5）に戻る可能性が高く、中長期的には$75-$100レンジに挑戦する見込み。

2️⃣堀の防衛（コアな矛盾）

リスク所在：兌宮天芮 + 九天、競合は極めて高い資本効率（ve(3,3)モデル）で猛攻を仕掛けています。@Uniswapが一部LP収益を犠牲にしてプロトコル収入を得る戦略は、両刃の剣です。

成否の鍵：V4 HookやPFDAオークションなどのイノベーションで、LPに手数料控除を上回る新たな収益源を創出できるかどうか。できれば堀が強化され、できなければ流動性流出の負のスパイラルに陥ります。

⛓️ Unichain：リスクを取るエコシステム突破戦

コア展望：これはハイリスクな大勝負で、成功すれば1兆ドル規模のバリュエーション空間が開け、失敗すれば平凡な「予備チェーン」に成り下がる可能性。

Unichainの収入状況

1️⃣チャンスと野心

格局の位置付け：艮宮「開門 + 白虎 + 天蓬」。開門は巨大な市場機会と新たなストーリーを意味し、天蓬は大胆な投機と拡張を主とし、@Unichainが専用チェーンモデルでメインネットの性能ボトルネックと価値キャプチャの課題を解決し、新たなエコシステムの壁を築くことを示唆します。

想像空間：@Unichainがソーター収益、V4ネイティブの優位性と$UNIトークン経済を深く結びつければ、単なるチェーンではなく、@Uniswap全体のエコシステムの価値沈殿層となり、その潜在力は単なるDEXプロトコルを大きく超えます。

2️⃣リスクと課題

格局は危険：白虎は激しい競争とプレッシャーを主とし、@Unichainが@base @Arbitrum @Optimismなど成熟したL2エコシステムの圧倒的な競争に直面することを示します。天蓬には「過度な投機」や「セキュリティホール」の懸念も。

コアな難題：エコシステムのコールドスタート：@Uniswap以外のトップアプリを誘致し、ネットワーク効果を形成できるかが生死線です。

価値証明：初期はソーターの年率750万ドルの収入だけで、巨大なチェーン開発・維持コストを賄い、$UNI保有者に還元できるか？

???? 共生関係：一方が栄えれば共に栄え、一方が損なわれれば共に損なわれる

成功シナリオ（70%の確率）：@Uniswapがブランドと流動性で基盤を維持し、@Unichainに初期ユーザーと信用を供給；@Unichainはより低コストな取引と柔軟なHookアプリで@Uniswapに還元し、リーダー地位を強化し、新たな収入源を開拓。両者がフライホイールを形成し、$UNIがエコシステム全体の価値への万能キーとなる。

失敗シナリオ（30%の確率）：@Uniswapが手数料スイッチで流動性を失い、市場シェアを奪われる；@Unichainがエコシステム不足で停滞。両者が足を引っ張り合い、$UNIの価値回帰ストーリーが色褪せる。

???? 今後の進化の重要な観察ポイント

• 2025年12月初旬：手数料スイッチ提案の最終投票結果と市場の即時反応。

• 2026年中：V4の採用率と@Unichainでの初期展開状況。

• 2027年：Unichainの独立TVLとネイティブアプリ数、独自エコシステムを形成できるか。

Uniswap Labsの最終的な帰属：分社化上場？

今後Uniswap Labsが一部事業（@Unichain開発、フロントエンドサービスなど）を独立会社として分社化し、上場を目指すのは高い可能性があります。

✅ 上場を支持する有利な要素（確率：約60%-70%）

1️⃣局象は「開門」可を示す

Uniswap Labsの行動力を示す艮八宮自体が「開門」を持ち、この門は新たな組織、新たな機会と協力を主とします。一部事業を分社化して会社設立はまさにこの象徴です。

天蓬星がこの宮に落ち、大胆な資本運用と拡張を主とし、Labsチームが巨額資金調達を伴うこのような動きを推進する野心と動機が十分であることを示します。

2️⃣価値の担い手が明確、コアな対立を回避

この動きは「プロトコルガバナンス権」（$UNIトークン）と「技術サービス・開発権」（上場会社の株式）を巧みに分離します。上場会社は技術力、ソフトウェア開発収入、将来の@Unichainのソーター収益などをバリュエーションの基礎とし、$UNIトークンの証券性問題と直接結びつかず、最も致命的な規制上の矛盾を解消します。

3️⃣成功事例がある

@Coinbaseと@Baseの関係、さらに以前の@ethereumと@Consensysのように。@ConsensysはEthereumエコシステムのコア開発力として複数回の資金調達を行い、上場の噂も何度も流れています。これはUniswap Labsに明確なブループリントを提供します。

⚠️ 直面する課題とリスク（障害は依然存在）

1️⃣市場競争とプレッシャー

艮宮に白虎が見え、分社化上場しても、極めて激しい市場競争と巨大な外部プレッシャーが伴うことを意味します。資本市場は@Coinbaseなどと比較し、収益力と成長性を厳しく審査します。

2️⃣格局の微妙なバランス

上場会社は依然として@Uniswapプロトコルのブランドとエコシステムに深く依存します。上場会社と分散型コミュニティの利益を一致させる方法は大きなガバナンス課題です。上場会社の行動がプロトコルの利益を損なえば（例：過度な手数料徴収）、$UNIコミュニティの強い反発を招き、根本を揺るがします。

3️⃣事業の独立性とバリュエーションの基礎

資本市場は「この会社のコアな堀は何か？」と問います。@Uniswapプロトコルのフロントエンドサービス業者に過ぎなければ、その価値は限定的です。プロトコルとは独立した技術的優位性と収入源（例：@Unichainの独占運営権、クロスチェーン技術特許など）を証明しなければ高い評価は得られません。

最後に✍️

DeFiの分岐点で、Uniswap Labsは手数料スイッチを鍵に価値キャプチャの黄金時代を切り開いています：提案は高確率で可決され、$UNIはガバナンスツールから生息資産へと変貌し、@Unichainエコシステムと共に突破し、共栄のフライホイール効果を形成します。さらにLabsが分社化上場に成功すれば、規制の枷を解き、主流資本の活力を注入し、$UNIを頂点へと押し上げます。しかし、成否はコミュニティのコンセンサス、競争防衛、そして運命の導きにかかっています。

あなたはこのDeFi王者の帰還とWeb3金融帝国の勃興を目撃する準備ができていますか？