今、Bitcoinを本当に動かす5つのシグナル—そしてそれらがあなたのポートフォリオに与える影響

ネットフローからパーペチュアルファンディングまで、「number go up」よりもこのブルサイクルをよりよく説明する指標。Bitcoin（BTC）の価格変動は、今やクラシックなオンチェーンシグナルだけでなく、オフチェーンフローやレバレッジによって引っ張られています。

2024年1月、米国スポットBitcoin ETFがローンチされて以来、BTCが急騰または暴落する理由を説明する変数は静かに入れ替わりました。オンチェーン指標は今やバネの張り具合を示すものであり、誰かが引き金を引くかどうかを示すものではありません。

その引き金はETFフロー、パーペチュアルスワップのファンディング、ステーブルコインの流動性、そして機関投資家のポートフォリオを通じて伝達されるマクロショックにあります。

ここでは、ETF時代に実際にBTCを動かす5つのシグナルを紹介します。

ETF純流入が主な増分ドライバーに

GeminiとGlassnodeが2025年2月に発表した共同市場レビューによると、スポットETFは515,000BTC以上を蓄積しており、これは同期間にマイナーが発行した量の約2.4倍に相当します。

さらに、Mieszko MazurとEfstathios Polyzosによる研究では、米国スポットETFへの資本流入がBitcoinの評価額を予測する上で最も重要な要素であり、従来の暗号資産変数よりも説明力が高いことが示されています。

2024年第1四半期には、新しい米国スポットETFへの純流入が約121億ドルに達し、この期間にBTCは過去最高値を更新しました。

2025年11月には、純償還額が約37億ドルに達し、ローンチ以来最大の月間流出となり、BTCは126,000ドル超から80,000ドル台後半まで下落しました。

Glassnodeの11月レポートでは、ETFフローの弱さがBTCが主要なコストベースバンドを下回った主な理由とされており、スポット注文フローは薄い市場において比較的小さな増分フローにも「非常に敏感」であるとされています。

今や5億ドル規模のIBIT流出日も、オンチェーンのクジラの動きと同じくらい重要です。

パーペチュアルファンディングと先物ベーシスがレバレッジサイクルを示す

BitMEX、Binance、Bybitなど主要取引所のデリバティブデータによると、今サイクルではファンディングがニュートラルバンド付近に集中し、2017年や2021年のような極端な吹き上げは大幅に減少しています。それでも、スパイクはローカルトップや清算と一致しています。

年率8%〜12%付近のファンディングが現在の均衡点です。それを大きく上回るスパイクはローカルトップの前兆であり、極端にマイナスのファンディングはサイクルの底や強制的な巻き戻しを示します。

Emre Inanによる2025年のSSRN論文では、BinanceとBybitのBTCパーペチュアルファンディングは価格リターンよりもファンディングレートに予測性があることが示されています。それでも、次のファンディングの動きを予測するのに役立ち、次のBTCの動きをチェックするためのデータが追加されます。

11月にETFフローがややマイナスに転じた際、Glassnodeは先物未決済建玉の減少、サイクル最安値のファンディング、下方向オプションの急激な再評価を観察しました。

価格インパルスは今やETFフローとデリバティブポジションの共同産物のように見えます。ETF流入が急増してもファンディングが抑制されたままなら、それは持続的な需要です。

ファンディングが年率20%超にスパイクしETFフローが停滞している場合、それはレバレッジがモメンタムを追いかけている状態であり、すぐに巻き戻されます。

ステーブルコイン流動性は依然としてネイティブなレール

ステーブルコイン供給量と取引所残高は、依然としてBTC価格の動きときれいに一致しています。

ステーブルコイン供給の急増や取引所残高の上昇は、歴史的に主要なBTCラリーの前または同時に発生しており、ステーブルコインの成長が横ばいまたはマイナスの場合は調整の前兆となっています。

CEX.IOの2025年1月レビューによると、2024年のステーブルコイン供給は約59%増加し、米ドルマネーサプライの約1%に達し、その年の送金ボリュームは27.6兆ドルに上りました。

ETF流入が強く、ステーブルコイン供給が拡大する期間は最も強いラリーをもたらします。両方が純マイナスになると、下落はより速く、より深くなります。

ETFフローは機関投資家の玄関口であり、ステーブルコインは暗号ネイティブトレーダーがどれだけ追加の火力を動きに持ち込めるかを決定します。

ホルダー体制は進化したが消えていない

GlassnodeとAvenirの2025年6月レポートによると、長期保有者によるBTC保有比率は2025年初頭に過去最高に達し、流通量が引き締まった一方で、短期かつ価格感応度の高い「Hot Capital Share」が約38%に上昇し、市場が新たなフローに非常に敏感になっています。

さらに、Glassnodeの11月レポートでは、最近の価格動向が長期保有者（LTH）の行動と関連付けられています。BTCが主要な実現価格バンドを下回ったタイミングで、LTHがETFやCEXの需要に向けて分配を開始し、サポートが弱まったことが指摘されています。

21Sharesは、2024年以前はオンチェーンのコホートやコストベース指標だけでBitcoinサイクルを説明できたが、ETF登場後はそれらにETFフロー、デリバティブ、マクロを組み合わせる必要があると主張しています。

供給がどこにあるか、LTH対STH、利益バンド、実現価格を観察することで、テープの弾力性を理解し、それをETFやデリバティブデータと組み合わせることで、同じ1ドルの買いが今BTCを以前よりどれだけ動かすかを説明できます。

グローバル流動性と実質利回りがETFを通じて伝達される

ETF時代は、Bitcoinのマクロ流動性や実質利回りとの結びつきを強めました。Ainslie Wealthの2025年9月分析によると、BTCはグローバル流動性指数の変化に対して歴史的に5倍〜9倍のベータで反応しており、金は約2倍〜3倍、株式は約1倍です。

2025年のマクロファイナンス論文では、Bitcoinは金利期待や流動性ショックへの感応度が高まっており、より高ベータのマクロ資産のように振る舞っていると結論付けています。

Deutsche Bankのアナリストは、現在のドローダウンが回復しにくい理由として、BTCがETFを通じて機関投資家のポートフォリオに深く組み込まれており、マクロ逆風や実質利回り上昇の中でこれらのポートフォリオがリスクオフされていることを挙げています。

21Sharesは、秋の売りを流動性の引き締めと利下げ期待の後退に結び付け、ETFフローをマクロとBTCの間の伝達チャネルと位置付けています。

利下げ確率、ドル流動性指数、米国実質利回りの動きは、今やほぼ即座にETFフローに現れ、それがスポットやデリバティブにフィードバックされます。

統合システムが方向性を決定する

この5つのシグナルは同じ機械のギアです。

ETFフローが機関投資家の基礎的な買いを設定します。パーペチュアルファンディングは、その買いがレバレッジによって増幅されているか、反対されているかを示します。ステーブルコイン流動性は、暗号ネイティブトレーダーが機関投資家のフローを吸収または先回りできるかを決定します。ホルダー体制はテープの弾力性を設定します。マクロ流動性は資本の利用可能性とコストを支配し、それが他の4つすべてに影響します。

5つすべてが一致すれば、BTCは急騰します。不一致なら、BTCは下落します。

ETF時代は、Bitcoinを暗号特有の仕組みを持つ伝統的なリスク資産に近づけました。Bitcoinが時価総額3兆ドルに到達するなら、それは5つのシグナルすべてが同じ方向に動いたからです。

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