CFTCは、米国でのレバレッジ取引においてBitcoin、ETH、USDCのみを承認し、XRPやSOLはリスクの高い不安定な状態に取り残されました。

アメリカ合衆国は、取引に適した暗号資産と、デリバティブ市場で担保として使用するのに最適な暗号資産との間に明確な区別を示しました。

12月8日、Commodity Futures Trading Commission（CFTC）は、Futures Commission Merchants（FCM）がデジタル資産パイロットプログラムの下でBitcoin、Ethereum、USDCを適格マージンとして受け入れることを承認しました。

この動きにより、これらのトークンは先物およびスワップのクリアリングに使用される運用フレームワークに組み込まれ、リスクベースの調整を受ける国債や金などの従来型パフォーマンスボンドと並ぶことになります。

暫定議長のCaroline Phamは、この取り組みを、暗号資産に関連したレバレッジが米国の破産保護、分別管理規則、継続的な監視の範囲内に収まるようにするための努力の一環であると説明しました。これにより、オフショア環境ではなく、国内での規制下に置かれることになります。

彼女によると：

「最近の非米国暗号取引所での顧客損失を踏まえると、この命題はこれまで以上に重要です。」

セーフハーバー戦略

このパイロットプログラムは、機関投資家に対し、オフショア取引所の清算エンジンに頼るのではなく、米国の監督下でクリアされた資産でポジションを担保化する選択肢を提供することを目的としています。

新しい体制の下では、BTC、ETH、USDCをマージンとして差し入れることができ、頻繁な報告、カストディ要件、ボラティリティや運用リスクを考慮した評価「ヘアカット」の対象となります。

政策立案者にとって、このアプローチは、CFTCの長年のレバレッジド・デリバティブ活動に対する安全策を維持しつつ、大量取引が行われるオフショア取引所に代わる国内の選択肢を創出することを意図しています。

このプログラムはまた、トークン化された担保を実際に評価するためのフレームワークを確立し、規制当局に対して、継続的なマージンコールや日中のリスクチェックのために構築されたシステム内でデジタル資産がどのように機能するかを可視化します。

Circleの社長Heath Tarbertは、次のように述べています：

「CFTC規制市場全体で慎重に監督された決済用ステーブルコインを展開することで、顧客を保護し、決済の摩擦を減らし、24時間365日のリスク削減をサポートし、グローバルな規制の相互運用性を通じて米ドルのリーダーシップを推進します。ほぼリアルタイムのマージン決済を可能にすることで、夜間、週末、祝日における決済失敗や流動性逼迫リスクも軽減されます。」

XRP、Solana、Cardanoは対象外

このパイロットプログラムで対象となる資産が限定されたことで、含まれていないものにすぐに注目が集まりました。

2025年に規制の動きが進む中でも、Solana、XRP、RippleのRLUSDステーブルコインなどの暗号資産は、最初の枠組みから除外されました。

市場参加者は、この決定は流動性の深さ、ボラティリティ、ストレス時の評価の容易さに対する慎重なアプローチを反映している可能性が高いと述べています。

参考までに、アナリストはXRPの規制上の位置付けが過去1年で大きく進化したと指摘していますが、担保としての適格性にはより高い基準が必要です。これは、担保フレームワークが信頼性高く評価でき、市場を混乱させずに清算できる資産を優先するためです。

しかし、XRPの国内流動性は重要ではあるものの、BTCやETHよりも実質的に低く、この点がプログラム初期の資産選定に影響した可能性があります。

さらに、RLUSDが含まれていないことも同様の議論を呼びました。

Rippleの決済用ステーブルコインは勢いを増しており、最近シンガポールの拡大されたMPIライセンスにもクロスボーダーサービスとして含まれましたが、国内での存在感はUSDCと比べて依然として小さいです。

その結果、CFTCは現在米国オンチェーン市場で主要な規制下ドル代替として機能しているステーブルコインから開始することを選択した可能性があります。

それでも、Rippleの経営陣はこのパイロットプログラムを暗号業界全体にとっての勝利として公に歓迎しています。

RippleのStablecoins担当SVPであるJack McDonaldは、次のように述べています：

「トークン化されたデジタル資産（ステーブルコインを含む）を適格マージンとして認めることで、CFTCは業界の前進に必要な規制の明確性を提供しています。この一歩は、より高い資本効率を解放し、金融イノベーションにおける米国のリーダーシップを確固たるものにします。Rippleでは、CFTCや業界と引き続き連携し、デジタル資産の安全かつ責任あるスケーリングを確保していくことを楽しみにしています。」

この反応のトーンから、Rippleはこのパイロットを閉ざされた扉ではなく、「概念実証」段階と見なしていることがうかがえます。

USDCを用いたトークン化担保の仕組みを検証することで、CFTCは他のステーブルコイン（RLUSDなど）が必要な流動性基準を満たした際に利用できるレールを構築しているのです。

一方、CFTCは特定の除外理由について直接コメントしませんでした。しかし、限定的なリストは、より広範な拡大を検討する前に、厳格に管理された資産セットを通じてトークン化担保を評価するというパイロットの目的と一致しています。

新たな景色

CFTCのパイロットプログラムは、米国においてデリバティブクリアリングアーキテクチャ内でトークン化担保をテストするための明確な仕組みを提供します。

また、規制上のヒエラルキーの最初の輪郭も確立します。すなわち、いくつかの資産は監督下で取引でき、さらに少数の資産のみがマージン担保として利用できるということです。

業界にとって、このパイロットはマイルストーンであると同時に制約でもあります。デジタル資産を米国金融インフラの中核に近づける一方で、そのレベルの深さ、安定性、カストディ準備、ストレス下での予測可能な挙動を達成するために必要な基準を明確にしています。

本質的に、このパイロットは、ワシントンがデジタル資産を市場構造に取り込む準備ができていることを示していますが、それは選択的かつ段階的に、流動性とリスク管理がペースを決定する形で進められるでしょう。

The post The CFTC just authorized Bitcoin, ETH, USDC only for US leverage, leaving XRP, SOL stranded in risky limbo appeared first on CryptoSlate.