翻訳：Tim，PANews
価格と採用のパラドックス
暗号資産の採用は今後も続くが、市場価格は長期間回復しない可能性がある。
現実の採用が加速する一方で市場価格が遅れるというこの矛盾は、欠陥ではなく、現在の暗号市場の進化段階における必要な特徴である。
もし10年という長期的な視点で暗号市場を見れば、その将来性は非常に魅力的だ。しかし、この長期的な視点を心理的に保つことは困難だ。あなたはこうした覚悟を持つべきだ：採用率が拡大し続けるのを見ながら、価格は停滞または緩やかに下落することを受け入れること。他の分野（AI、株式、または市場で注目される次のトレンド）で他人が利益を上げているのを目撃し、暗号分野が忘れ去られているように見えることも覚悟しなければならない。
これは非常に不公平に感じられ、過程は苦痛に満ちているだろう。しかし、価格の遅れは必然である。本質的に、多くの暗号資産はかつての評価を享受すべきではなかったのだ。
市場は実際の採用を全く気にしない。価格が暴落して初めて再び注目される。
アプリケーション普及がバブルを生む
アプリケーションの普及初期には、むしろバブルが発生しやすい。これは価値発見の痛みを伴うプロセスであり、実際の需要が過剰な評価を支えきれない場合、市場は再調整される。これは長期的な健全な発展のために不可欠な道である。
暗号インフラが大規模に普及したとき、外部から投入された資金が実際の需要を大きく上回っていることが明確に見えるだろう。アプリケーションの普及がもたらすのは、価値の検証ではなくビジネスモデルのストレステストだ。一部のプロジェクトは静かに消滅し、残ったものもピーク時のビジョンよりはるかに低い評価となるだろう。
暗号資産はスポットライトの主役から徐々に視界から消え、通行人のような存在になりつつある。かつては興奮を呼んだが、今や平凡なものとなり、これは喧騒から成熟への必然的な道である。
これは良いことだ。
このような展開は初めてではない。インターネットバブル崩壊時、NASDAQ指数は約78%暴落したが、同時にインターネットユーザー数は3倍に増加し、ブロードバンドインフラも全面的に整備された。市場が回復するまでには数年かかったが、今やインターネットは静かに世界を再構築し、投資家が傷を舐めている間にソフトウェアは「世界を飲み込んだ」。
インフラ技術は、短期的な利益を求める投資家に報酬を与えない。
インフラが勝利したとき、真の勝者は誰か？
市場段階の転換は多くの参加者に不快感をもたらす。数年にわたりオープンソースコードベースを維持してきた開発者は、他社が自分たちの成果をコピーして大部分の経済的利益を得るのを目撃するだろう。インフラへの初期投資を行ったネイティブ暗号VCは、伝統的なVCがより多くの価値を得るのを目の当たりにする。トークンを購入しただけの個人投資家は、企業がエコシステムから利益を得ても、その価値がトークン保有者に還元されないことに疎外感を覚えるかもしれない。
一部は構造的な問題であり、一部は自ら招いた困難である。
市場は自己調整を進めている。オープンネットワークは急速に発展し、システムインセンティブは変化し、価値捕捉メカニズムは改善されるだろうが、すべてのモデルがその恩恵を受ける日まで生き残れるわけではない。
暗号資産の採用は静かに進行しているが、市場はまだ本当に重視していない。市場が再び価値との関連性を築き、暗号技術がコアオペレーティングシステムであり、単なる投機資産ではないと認識するまでには数年かかるかもしれない。
価格サイクルとアプリケーションサイクルは別物
価格サイクルは市場心理と流動性によって動かされる。
アプリケーションサイクルは実用的価値とインフラによって動かされる。
両者は関連しているが、同期していない。歴史的に、価格はアプリケーションに先行することが多く、これは初期の技術革命でよく見られる。今やアプリケーションが主導し、価格はむしろ遅れている。
現在、暗号資産の限界的な買い手は他の場所にいる。彼らはAIブームを追いかけている。この現象は続くかもしれないし、逆転するかもしれない。それは私たちの意思とは無関係だ。
しかし、私たちが目にしているのは、ステーブルコインも透明な資金チャネルも、グローバルな24/7リアルタイム決済もない世界が、ますます想像しにくくなっているということだ。
サイクルが私たちに与える最も深い教訓は、アプリケーションと価格の乖離が予想以上に長く続く可能性があることを受け入れなければならないということだ。そして、持続的な複利を得たいなら、忍耐を失ったときにも常に理性を保つ必要がある。
これはHODLを推奨する宣言ではない。
多くの暗号プロジェクトは二度と復活しないだろう。設計段階から欠陥があったものもあれば、参入障壁がなく、すでに完全に放棄されたものもある。新たな勝者が生まれ、落ちぶれるスターもいれば、真の逆転者も少数現れるだろう。
調整は健全である
私たちは異なる規制と経済環境に突入している。これは長年の問題、すなわち脆弱なプロダクト収益、不十分な資産開示、不適切な株式とトークン構造、不透明なチームインセンティブを解決する機会を生み出している。
暗号業界が本当に自らが目指す姿になりたいのであれば、まずはその姿を示さなければならない。
私はすべてが可能だと考えている。私が最も確信しているのは、今後15年以内にほとんどの企業が競争力を維持するために暗号技術を採用するということだ。その時、暗号資産の時価総額は10兆ドルを突破するだろう。ステーブルコイン、トークン化、ユーザー規模、オンチェーン活動は指数関数的に増加する。同時に、評価基準は再定義され、既存の巨人は衰退し、不合理なビジネスモデルは淘汰されるだろう。
これは健全であり、必要なことだ。
暗号資産は最終的に目に見えなくなる。暗号資産をプロダクトのコアに据える企業ほど、そのビジネスモデルは脆弱になりがちだ。本当に持続可能な勝者は、暗号技術を業務プロセス、決済システム、バランスシートに深く組み込むだろう。ユーザーは暗号技術の存在を意識すべきではなく、決済の高速化、コスト削減、中間業者の排除という恩恵を実感すべきだ。
暗号資産は純粋で「退屈」なものであるべきだ。
資本が引き締まるとき、エアドロップの乱発、補助金による需要喚起、不合理なインセンティブ、過度な金融化の時代は終わりを迎える。これはまたしても歴史の必然的なサイクルだ。
私の基本的な判断は非常にシンプルだ：暗号アプリケーションは普及が加速し、価格は再調整され、評価は合理的に戻る。暗号は長期的なトレンドだが、それはあなたが保有するトークンが必ず上昇することを意味しない。
暗号技術の価値は誰が獲得するのか？
基礎技術は主に価格を下げ、体験を改善することで消費者に利益をもたらす。二次的な受益者は、自らのシステムをアップグレードし、より安価で高速、かつプログラム可能なインフラを活用する企業である。
この理論的枠組みは、不快だが必要な問いを投げかける：
- Visaか、それともCircleか？
- Stripeか、それともEthereumか？
- Robinhoodか、それともCoinbaseか？
- Layer 1プロトコルのバスケットか、それともユーザーアグリゲーターか？
- Layer 1プロトコルのバスケットか、それともDeFiか？
- Layer 1プロトコルのバスケットか、それともDePINか？
- DeFiか、それとも伝統的金融株か？
- DePINか、それともインフラ株か？
これは絶対的な二択ではなく、分散投資戦略も可能だ。問題は相対的な価値とパフォーマンスであり、誰がブロックチェーンが生み出す余剰価値を獲得するのかということだ。
私は、オープンな決済チャネルを利用してコストを下げ、利益率を高める伝統的およびハイブリッド企業を好む傾向がある。歴史は、それらがインフラ自体よりも多くの恩恵を受けることを示している。
ただし、すべての理論的枠組みには例外があることを強調しておきたい。
私が信じること、信じないこと
私は、実際の需要があるネットワークは最終的にマネタイズされると確信している。インターネットがそれを証明した。Facebookも商業化までに何年もかかった。
一部のLayer 1の価値はその発展とともに検証され、最終的に評価に見合うものになると確信している。しかし、大多数はユーザーを獲得できず、十分な価値を見出せないだろうとも思う。
勝者と敗者の格差はさらに拡大し、流通、マーケットイン戦略、ユーザー関係、ユニットエコノミクスが先行者利益よりもはるかに重要になると信じている。
暗号分野でよくある誤解は、技術的な先行者利益を過大評価し、その後の発展に必要な他の要素を過小評価することだ。
現実に立ち返る
私は今後数年の価格動向について特に楽観的ではない。採用率は上昇し続けるが、価格はさらに下落する可能性があり、これはより広範な株式の平均回帰やAIブームの沈静化によって加速するかもしれない。
しかし、忍耐は大きなアドバンテージだ。
- 私はCrypto as a Serviceモデルに期待している
- 私は暗号技術を活用する企業に期待している
- 私は過度な金融化には悲観的だ
- 私は失敗したユニットエコノミクスには悲観的だ
- 私はインフラの過剰建設には悲観的だ
元本を守ることが極めて重要になっている。現金の価値は過小評価されている。それは利回りのためではなく、心理的な免疫力を与えてくれるからだ。他人が動けないときに、あなたは果断に行動できる。
市場は急速で、ますます忍耐力を失う時代に突入した。今や、ほとんどの参加者よりも長い時間軸を持つこと自体が実質的なアドバンテージだ。プロのマネージャーは頻繁にポートフォリオを入れ替え、自らの価値を証明しなければならない。生活のプレッシャーが高まる中、個人投資家は短期的なトレンドを追いがちだ。そして機関投資家も、再び暗号資産は死んだと宣言するだろう。
ゆっくりと、より多くの伝統的企業が暗号技術を採用し、より多くのバランスシートがブロックチェーンに接続されるだろう。
いつの日か、私たちがこの時期を振り返るとき、すべてが非常に明確に見えるだろう。シグナルは至る所にある。ただし、確固たる信念は、価格が上昇した後で初めて容易に見えるものだ。
それまでは：痛みを待つしかない。
売り手が損切りし、信仰が崩壊するのを待つ。しかし、今はまだその段階には至っていない。
急いで行動する必要はない。市場は変動し続け、人生は続く。大切な人と過ごす時間を増やそう。投資ポートフォリオがあなたの人生のすべてにならないように。
暗号の世界は静かに動き続ける。市場が暗闇にあろうと、明るく照らされていようと。
皆さんの幸運を祈る。
