独占インタビュー：DeFiの次の段階はリテールではなく銀行とAIのものになるかもしれないと Phoenix Labs CEO が語る

米国と香港でのステーブルコイン規制が進み、世界的な金利が低下傾向にあるなかで、DeFi の内部では、リテール主導の時代から機関投資家による資本および algorithmic allocators. へと静かなシフトが進行している可能性がある。

Phoenix Labs の共同創業者兼 CEO である サム・マクファーソン 氏は、オンチェーン市場へ資本がどのように入り、どのように使われるかについて、市場が転換点に近づいていると述べる。

「いま、機関投資家が本格的な規模でオンチェーンに入ってくる分岐点に到達しつつあります」とマクファーソン氏は Yellow.com のインタビューで語った。

彼の見方では、この移行によって「DeFi の採用」が意味するものは再定義され、リテールの成長ループよりも、コンプライアンス上の制約、バランスシートの現実、システムレベルのリスク管理を最適化する方向へとプロトコルが押し出されることになる。

機関投資家が大規模にオンチェーンへ参入

マクファーソン氏のマクロ面での中核的な主張は、ここから機関投資家の参加が大きく拡大し、その勝者はコンシューマー向けアプリというよりも、むしろ「接続組織」のような姿になるというものだ。

彼は Phoenix Labs の戦略を、その期待を前提に据えて構築していると説明した。次の支配的なオンチェーン流動性プールは、機関投資家が実際に接続でき、彼らがすでに認識しているものに近いリスクフレームワークを備えたものになる可能性が高い。

また、彼が Spark を「機関向け接続レイヤー」と表現する理由もそこにある。機関投資家の借り手は、多くの場合、KYC/AML プロセス、固定金利商品、オペレーションのモニタリングといった、完全にパーミッションレスな市場では提供されない機能を必要とするからだ。

存在論的な脅威ではなく、パートナーとしての銀行

マクファーソン氏は、銀行発行ステーブルコインが自動的に分散型金融を駆逐してしまうという考えを退けた。

むしろ、オンチェーン市場に参入する銀行も、なお DeFi の流動性レールを必要とし、銀行のバランスシートと真正面から競い合うのは現実的ではないと主張する。

「銀行と流動性戦争をするのであれば、われわれが勝てるはずがありません」と彼は言う。「しかし銀行がオンチェーンに出てくるとき、そこは彼らのホームグラウンドではありません。私たちは、銀行の DeFi への参入を支援できるのです。」

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低金利がクリプトネイティブ利回りを再活性化する可能性

トークン化された T-Bill の利回りが圧縮され、政策金利が緩和に向かうなかで、オンチェーンの貯蓄利回りは低下するか、より高い信用リスクを取らざるを得ない、というのが一般的な前提だ。

これに対してマクファーソン氏は、金利低下はリスク許容度を高め、それがレバレッジ需要の増加を招き、その結果としてクリプトネイティブな借入と資金調達活動が活発化し得ると指摘する。

「金利を下げることは、より多くのクリプト投機を促します」と彼は述べ、レバレッジ需要の増加がオンチェーン金利を押し上げる経路を描写し、それが利回りを損なうのではなく支える可能性に言及した。

この仮説が正しければ、次の利回りレジームは、リスクフリー金利のパススルーよりも、金融緩和局面でレバレッジ需要がどれだけ素早く回復するかに左右されることになるだろう。

AI エージェント、ガバナンスの現実主義、そしてコンプライアンスとのトレードオフ

マクファーソン氏は、AI エージェントが主要な市場参加者になると予想しており、より高度なアロケーターの登場によって、資本効率が改善され、感情に駆動されたボラティリティが低減し得ると主張する。

「そう遠くない未来、ブロックチェーン上の主要なオペレーターは AI エージェントになると考えています」と彼は言う。

また彼は、分散型ガバナンスを「終わりの見えない実験」として描写した。

スケールしたときに有効な調整ができなければ、基盤となるプロダクト自体は動き続けるとしても、システムの運営構造はより中央集権的な形へと回帰する可能性があると示唆する。

「もしうまくいかなければ、より企業的な構造へと戻っていく可能性があります」と彼は述べた。

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