Grayscale Q3 Asset Review: Ano ang Magtutulak ng Performance ng Q4?

Original Article Title: Grayscale Research Insights: Crypto Sectors in Q4 2025

Original Source: Grayscale

Original Translation: Golden Finance

Pangunahing Punto ng Artikulo:

· Sa Q3 2025, positibo ang price returns ng lahat ng anim na sektor ng cryptocurrency, habang magkahalo naman ang mga pagbabago sa pundamental. Ang "cryptocurrency sectors" ay isang proprietary framework na binuo namin kasama ang index provider na FTSE/Russell upang ayusin ang digital asset market at sukatin ang returns.

· Ang performance ng Bitcoin ay mas mababa kaysa sa ibang cryptocurrencies, at ang pattern ng returns ng ibang cryptocurrencies ay maaaring ituring na isang "Alt Season" — bagaman naiiba sa nakaraan.

· Ang ranking ng top 20 tokens bago ang Q3 (batay sa volatility-adjusted price returns) ay nagbigay-diin sa kahalagahan ng regulasyon at pag-aampon ng stablecoin, pagtaas ng trading volume sa centralized exchange, at ang kahalagahan ng Digital Asset Treasuries (DAT).

Bawat asset sa cryptocurrency ay may kaugnayan sa blockchain technology at may parehong underlying market structure — ngunit dito nagtatapos ang pagkakatulad. Sinasaklaw ng asset class na ito ang malawak na hanay ng mga software technologies na ginagamit sa consumer finance, artificial intelligence (AI), media, at entertainment, at iba pang larangan. Upang maayos na maorganisa ang data, gumagamit ang Grayscale Research ng proprietary classification at index series na binuo kasama ang FTSE/Russell, na tinatawag na "Crypto Sectors." Sinasaklaw ng "Crypto Sectors" framework ang anim na magkakaibang sub-markets (Chart 1). Sama-sama, sumasaklaw ito sa 261 tokens na may kabuuang market capitalization na $3.5 trillion.

Chart 1: Ang "Crypto Sectors" framework ay tumutulong upang ayusin ang digital asset market

Pagsusukat ng Blockchain Fundamentals

Ang blockchain ay hindi isang kumpanya, ngunit maaaring sukatin ang aktibidad na pang-ekonomiya at kalusugan nito sa paraang katulad ng sa mga kumpanya. Ang tatlong pangunahing sukatan ng on-chain activity ay users, transactions, at transaction fees. Dahil anonymous ang blockchain, karaniwang ginagamit ng mga analyst ang "active addresses" (blockchain addresses na may kahit isang transaksyon) bilang hindi perpektong proxy para sa bilang ng mga user.

Noong Q3, nagbago-bago ang mga pundamental na indikasyon ng kalusugan ng blockchain (Chart 2). Sa negatibong bahagi, bumaba ang bilang ng users, transaction volume, at fees para sa currency at smart contract platform cryptocurrency sectors kumpara sa nakaraang yugto. Sa kabuuan, mula Q1 2025, bumaba ang speculative activity na may kaugnayan sa Meme coins, na nagdulot ng pagbaba sa transaction volume at aktibidad.

Mas nakakaengganyo pa, ang fee revenue ng mga blockchain-based applications ay lumago ng 28% quarter-over-quarter. Ang paglago na ito ay pangunahing pinangunahan ng aktibidad ng ilang top-ranked applications batay sa fee revenue: (i) Jupiter, isang decentralized exchange na nakabase sa Solana; (ii) Aave, isang nangungunang cryptocurrency lending protocol; at (iii) Hyperliquid, isang nangungunang perpetual futures contract exchange. Sa annualized basis, lumampas na ngayon sa 10 billion US dollars ang application layer fee revenue. Ang blockchain ay nagsisilbing parehong network para sa digital transactions at platform para sa applications. Kaya, ang mas mataas na application fees ay maaaring ituring na palatandaan ng tumataas na pag-aampon ng blockchain technology.

Figure 2: Pundamental na Performance ng Cryptocurrency Sectors sa Q3 2025

Pagsubaybay sa Price Performance

Noong Q3 2025, positibo ang return on investment para sa lahat ng anim na cryptocurrency sectors (Chart 3). Ang performance ng Bitcoin ay nahuli kumpara sa ibang submarkets, isang return pattern na maaaring ituring na "altcoin season" para sa cryptocurrencies—bagaman naiiba sa ibang panahon ng pagbaba ng Bitcoin dominance noon. Dahil sa pagtaas ng trading volume sa centralized exchanges (CEX), nanguna ang financial crypto sector sa pagtaas, habang maaaring nakinabang ang smart contract platform crypto sector mula sa stablecoin legislation at adoption (ang smart contract platforms ay mga network kung saan ang mga user ay nagta-transact gamit ang stablecoins para sa peer-to-peer payments). Bagaman lahat ng crypto sectors ay nakamit ang positibong returns, ang artificial intelligence crypto sector ay nahuli kumpara sa ibang submarkets, na sumasalamin sa panahong mahina ang returns ng AI stocks. Ang currency crypto sector ay underperformed din, na nagpapakita ng medyo katamtamang pagtaas ng presyo ng Bitcoin.

Figure 3: Nahuhuli ang Performance ng Bitcoin Kaysa sa Ibang Cryptocurrency Sectors

Ang pagkakaiba-iba ng cryptocurrency asset classes ay nagpapahiwatig ng madalas na pag-ikot ng dominanteng tema at pamumuno sa merkado. Ipinapakita ng Chart 3 ang top 20 index-eligible tokens na niranggo batay sa price return na in-adjust para sa volatility sa Q3 2025. Kasama sa listahan ang ilang large-cap tokens na may market capitalization na higit sa 100 billion US dollars, tulad ng ETH, BNB, SOL, LINK, at AVAX, pati na rin ang ilang tokens na may market capitalization na mas mababa sa 5 billion US dollars. Ang financial crypto sector (pitong assets) at smart contract platform crypto sector (limang assets) ang may pinakamaraming kinatawan sa top 20 list para sa quarter na ito.

Figure 4: Pinakamahusay na Performance na Assets sa Bawat Crypto Sector Batay sa Risk-Adjusted Returns

Naninwala kami na mayroong 4 na pangunahing tema na namumukod-tangi sa kamakailang performance ng merkado:

(1) Digital Asset Treasury (DAT): Noong nakaraang quarter, tumaas nang malaki ang halaga ng DAT: mga pampublikong kumpanya na nagtataglay ng cryptocurrency sa kanilang balance sheets bilang treasury reserve asset at bilang investment tool para sa equity investors. Sa top 20 tokens, ilan ay maaaring makinabang mula sa paglikha ng bagong DAT, kabilang ang ETH, SOL, BNB, ENA, at CRO.

(2) Pag-aampon ng Stablecoins: Isa pang mahalagang tema noong nakaraang quarter ay ang batas at pag-aampon ng stablecoins. Noong Hulyo 18, nilagdaan ni dating Pangulong Trump ang "Stablecoin Act" (GENIUS Act), na nagbibigay ng komprehensibong regulatory framework para sa stablecoins sa Estados Unidos. Matapos maipasa ang batas na ito, bumilis ang pag-aampon ng stablecoin, na may circulation supply na lumago ng 16% hanggang mahigit $290 billion (Chart 4). Ang mga pangunahing nakinabang ay ang mga smart contract platforms na nagho-host ng stablecoins, kabilang ang ETH, TRX, at AVAX—kung saan ang AVAX ay nakakita ng makabuluhang pagtaas sa stablecoin transaction volume. Ang stablecoin issuer na Ethena (ENA) ay nakaranas din ng malakas na price performance, kahit na ang USDe stablecoin nito ay hindi tumutugon sa mga kinakailangan ng "Stablecoin Act" (malawakang ginagamit ang USDe sa decentralized finance, habang naglunsad ang Ethena ng bagong stablecoin na sumusunod sa batas).

Chart 5: Paglago ng Stablecoin Supply ngayong Quarter, Pinangunahan ng Ethereum

(3) Pagtaas ng Exchange Trading Volume: Isa pang pangunahing tema ay ang exchanges, kung saan ang centralized exchange trading volumes ay umabot sa bagong mataas mula Enero noong Agosto (Chart 5). Ang pagtaas ng trading volume ay tila nakinabang sa ilang assets na konektado sa centralized exchanges, kabilang ang BNB, CRO, OKB, at KCS, na lahat ay nasa top 20 (sa ilang kaso, ang mga assets na ito ay konektado rin sa smart contract platforms).

(4) Samantala, patuloy ang malakas na momentum ng decentralized perpetual contracts. Ang nangungunang perpetual contract exchange na Hyperliquid ay nakaranas ng mabilis na paglago, na pumapangalawa sa top three sa fee revenue ngayong quarter. Ang mas maliit na kakompetensya na DRIFT ay pumasok sa top 20 sa industriya ng cryptocurrency matapos ang makabuluhang paglago sa trading volume. Isa pang decentralized perpetual contract protocol, ASTER, ay inilunsad noong kalagitnaan ng Setyembre, na lumago mula $145 million market value hanggang $3.4 billion sa loob lamang ng isang linggo.

Chart 6: Ang CEX Perpetual Contract Trading Volume noong Agosto ay Umabot sa Taunang Mataas

Sa Q4 2025, maaaring itulak ng serye ng natatanging tema ang returns sa crypto sector.

Una, kasunod ng bipartisan House approval ng mga kaugnay na panukalang batas noong Hulyo, sinimulan na ng U.S. Senate committee ang paggawa ng batas para sa cryptocurrency market structure. Ito ay nangangahulugan ng komprehensibong batas sa financial services para sa industriya ng cryptocurrency, na posibleng magsilbing katalista para sa mas malalim na integrasyon nito sa tradisyonal na sektor ng financial services.

Pangalawa, inaprubahan ng U.S. SEC ang universal listing standard para sa commodity-based Exchange-Traded Products (ETPs). Maaari itong magdulot ng pagtaas ng bilang ng cryptocurrency assets na available sa mga U.S. investors sa pamamagitan ng ETP structure.

Panghuli, maaaring magpatuloy ang pagbabago sa macro environment. Noong nakaraang linggo, inaprubahan ng Federal Reserve ang 25 basis point rate cut at nagbigay ng pahiwatig ng dalawa pang cuts sa bandang huli ng taon. Sa hindi nagbabagong kalagayan, inaasahang makikinabang ang cryptocurrency assets mula sa rate cuts ng Fed (dahil ang rate cuts ay nagpapababa ng opportunity cost ng paghawak ng non-interest-bearing money at maaaring sumuporta sa risk appetite ng mga investors).

Samantala, ang kahinaan sa U.S. labor market, tumataas na stock market valuations, at geopolitical uncertainty ay maaaring ituring na mga pinagmumulan ng downside risk sa ika-apat na quarter.