Ang pagbagsak ng CoreWeave bonds ay nagbabalas ng babala, maaaring kailangang muling pag-isipan ng Federal Reserve ang ritmo ng pagtaas ng interest rate

Ang matagal nang natutulog na merkado ng corporate credit ay nagsisimulang gumising, at ang mga signal na inilalabas nito ay nagpapalagay ng Federal Reserve sa isang mahirap na posisyon.

Ang bond ng cloud computing service provider na CoreWeave ay nakaranas ng matinding pagbagsak ngayong buwan, kung saan ang yield ng kanilang 2032 maturing notes ay minsang tumalon sa 15%. Ang mga yield ng junk at investment-grade bonds ay pumalo rin sa pinakamataas na antas mula noong 2025 at 2023. Ito ay nagpapahiwatig na ang cost of corporate financing, isang mahalagang channel ng transmission ng monetary policy, ay muling nagiging epektibo sa pagpigil ng paglago ng ekonomiya—samantalang ang epekto nito ay halos hindi gumana nitong mga nagdaang taon.

Muling nagtaas ng interest rates ang Federal Reserve noong Setyembre. Tinukoy ng columnist na si Jonathan Levin sa Bloomberg na bagaman ang pagtaas ng gastos sa corporate credit ay matagal nang inaasam na epekto ng Federal Reserve, hindi nito nangangahulugan na ganap na kontrolado ng mga gumagawa ng patakaran ang magiging takbo ng mga susunod na kaganapan. Sa nalalapit na peak ng bond maturities ng high-yield bonds sa 2028, kung magkaroon ng hindi organisadong paglawak ng credit spreads, posibleng magdulot ito ng malawakang defaults at pagtaas ng unemployment, na mabilis na manghihina sa yaman ng mga mamamayan na naipon nitong mga nakaraang taon. Kaya, nararapat lamang na huwag gagalaw ang Federal Reserve sa kanilang October meeting, panatilihin ang interest rate sa 3.75% hanggang 4% at mag-ingat sa desisyon para sa Disyembre.

Sa nakalipas na ilang taon, nakapagdepensa ang mga kumpanya sa Amerika mula sa aggressive rate hikes simula 2022 dahil sa sobrang baba ng cost of borrowing noong pandemya, bagay na kinagulat ng mga investors at ekonomista. Maraming kumpanya ang nakapag-isyu ng long-term bonds o nag-refinance ng utang sa napakababang interest rates, kaya nang magtaas ng rate ang Federal Reserve, halos hindi naapektuhan ang tunay nilang gastos sa financing.

Ayon sa data mula sa US Bureau of Economic Analysis, mula simula ng 2021 hanggang sa katapusan ng 2022, higit na nakinabang ang mga kumpanya mula sa inaasahang pagtaas ng interest rates—dahil kapag tumataas ang rates, pumapabor ito sa kanilang cash holdings na mabilis nagdadagdag ng kita, habang mabagal lamang ang adjustment sa bayarin ng utang. Sa sumunod na limang taon, ang net interest expense ng mga non-financial companies ay tumaas lamang ng humigit-kumulang $86 bilyon, habang ang pre-tax profit ay tumaas ng humigit-kumulang $1.2 trilyon hanggang sa $2.7 trilyon.

Pinutol nito ang critical na bahagi ng transmission chain ng monetary policy—ang pagpigil sa corporate investment at hiring sa pamamagitan ng mas mataas na capital cost. Ang sitwasyong ito ay parang sa “mortgage lock-in effect” kung saan 14 milyong sambahayan ang nag-refinance ng kanilang mortgages sa 2%–3% interest rates. Ngayon, ang impact ng interest expense sa operasyon ng negosyo ay biglaang muling bumabalik.

Ang business model ng CoreWeave ay lubhang nakaasa sa tuluy-tuloy na pag-access sa debt market: patuloy na umutang upang bumili ng AI chips, mag-expand ng data centers, at pagkatapos ay ilaan ang computing power bilang pang-matagalang kontrata para kumita ng mas mataas kesa gastos sa financing. Nakabase ang modelong ito sa kakayahang makakuha ng pondo sa maayos na rate. Kapag humigpit ang financing, mawawasak ang buong chain ng lohika.

Noong nakaraang linggo, parehong bumagsak ang bond at stock price ng CoreWeave. Iniulat ng Bloomberg na walang malinaw na pangunahing sanhi, kundi ang pangkalahatang pag-angat ng yield ng long-term US Treasury. Naglabas din ang market research firm na Gartner Inc. ng ulat na nagbababala: maaaring hindi masuportahan ng AI revenue ang massive investments sa data center ngayon, lalo pang nagpapalalim ng negative sentiment sa merkado.

Kumakalat na ang impact nito sa mas malawak na saklaw. Tumataas ang borrowing cost ng Oracle, Alphabet, at Meta, bunsod ng pagtaas ng US Treasury yields at ng mas mataas na risk premium na hinihingi ng mga investor. Sa kasalukuyan, nasa 6% ng GDP ang budget deficit sa US at inaasahang mananatiling mataas, kaya limitado ang oportunidad para sa malaking pagbaba ng yield ng US Treasuries.

Ayon sa Bloomberg US High Yield Bond Index, halos isang-kapat ng component bonds ay magmamaturo sa susunod na isa hanggang tatlong taon—malapit sa historical high. Ang matataas na yield ay magiging matinding pagsubok sa mga issuer na kailangang mag-refinance ng utang bago o sa paligid ng 2028, kung kailan pinakamataas ang pressure sa bond maturities.

Mas manageable naman ang epekto sa investment-grade market. Para sa mga AI projects na may return rate na 50%, hindi magbabago ang desisyon ng investment kung 5% o 6% ang investment-grade yield. Pero para sa mga proyekto na hindi tiyak ang kita o mababa ang return, kapag nagtagal ang mataas na financing cost, mapipilitan silang isuspinde ang kanilang mga plano sa investment.

Tinukoy ni Jonathan Levin na lagi nang may “mahaba at pabagu-bagong lag” ang epekto ng monetary policy, ngunit lalo itong natatangi ngayon: matagal na may disconnect ang daloy ng corporate credit, na bihira sa loob ng mga dekada. Kasabay nito, tumatag ang household net wealth ng hanggang $78 trilyon at parang panahong-giyera ang sukat ng fiscal deficit, kaya patuloy na nasasalo ang epekto ng paghihigpit ng monetary policy, at lalong nagiging mahirap hulaan ang tunay na epekto nito.

Sa ilalim ng pamumuno ng bagong chairman na si Walsh, may sensitibong policy window ang Federal Reserve. Ang mahinahong pagtaas ng credit restriction ay maaaring magbigay daan sa unti-unting pagresolba ng supply gap sa semiconductors at data centers, at mapalamig ang AI capital spending boom, nang hindi lumilikha ng systemic risks at sa gayon, matulungan ang inflation na bumalik sa 2% target pagkatapos ng halos anim na taong paglihis.

Ngunit kung magkakaroon ng walang kontrol na paglawak ng credit spreads, ang peak ng debt maturity sa 2028 ay maaaring lumala mula sa pagiging “hamon” tungo sa pagiging “hindi na kaya,” magbubunsod ng sunud-sunod na default, pagtaas ng unemployment, at mabilis na pagsira sa yaman ng mga mamamayan na naipon sa mga nakaraang taon.

Alin sa dalawang scenaryong ito ang mangyayari ay hindi pa matukoy sa ngayon. Ang kawalang-katiyakan na ito ang dahilan kung bakit kailangan panatilihin ng Federal Reserve ang interest rate sa 3.75% hanggang 4% sa October meeting, at maging maingat sa desisyon para sa Disyembre. Ang pagbagsak ng CoreWeave bonds ay gumising na sa natutulog na credit market—wala pang makapagsasabi kung paano kikilos ang dambuhalang ito sa mga susunod na buwan.