Habang nahaharap sa presyur ang mga bono ng CoreWeave(CRWV.US), matatag na sinuportahan ng mga fund manager na nag-invest ng totoong pera: ang pagbebenta ay isang "sobra ang reaksyon".

Nalalaman ng APP ng Pananalaping Zhihui na kayang malampasan ng CoreWeave (CRWV.US) ang pagdududa ng merkado hinggil sa kanilang utang, at hindi ito isang pangkalahatang pananaw—ang ilang mga bono ng CoreWeave ay nananatiling malalim sa problema, na may kitaang higit sa 15%. Ngunit ayon kay John Lloyd, Global Head ng Multi-Sector at Corporate Credit ng Janus Henderson, dapat kayanin ng CoreWeave na malagpasan ang mahirap na panahong ito.

“Medyo sobra ang reaksyon dito.” ani Lloyd, tinutukoy niya ang pagbebenta ng mga bono ng CoreWeave—kung saan bumagsak din nang husto ang mga ito kasabay ng kanilang stock.

Hawak ni Lloyd ang 9.75% na mga bono ng CoreWeave na magtatapos sa 2031 sa Multi-Sector Income Fund ng kanyang kumpanya. Sa ngayon, ang kitaan ng mga bonong ito sa maturity ay 15.97%, higit 70% mataas kaysa noong ito’y inilabas noong Abril. Kabaligtaran ang galaw ng presyo ng bono at kitaan.

“Mas mababa ang presyo ng bono, mas malaki ang spread, mas mataas ang kitaan, at sa ngayon wala akong nakikitang matinding pagbabago sa pangunahing batayan ng ecosystem na magpapaliwanag ng ganitong galaw, maliban sa mataas nilang gastos sa pagpopondo—na sa tingin ko ay kaya nilang gawan ng paraan.” dagdag ni Lloyd.

$51.6 bilyong utang at 1,085 na basis points sa CDS

May dala-dalang mabigat na utang ang CoreWeave para sa konstruksyon ng data center. Ang kabuuang utang ng kumpanya ay nasa $51.6 bilyon, kung saan nasa $35 bilyon dito ay mga notes, bono, at loan.

Hindi tiyak ang merkado kung magpapatuloy ang CoreWeave sa pagpapondo para sa kanilang data center, at kung gaano kataas ang magiging gastusin. Bumagsak ng 20% ang presyo ng kanilang stock sa nakalipas na linggo, at ang limang-taong credit default swaps (CDS) spread ay 1,085 basis points—mas mababa kaysa sa naunang bahagi ng araw, ngunit tumaas ng 14% kumpara sa nakaraang linggo. Ang spread na 1,000 basis points pataas ay karaniwang itinuturing na palatandaan ng problema sa kredito.

Tumaas ng may 2% ang presyo ng CoreWeave noong Martes, matapos ang sunod-sunod na pagbagsak, at umabot pa ito sa pinakamababang presyo sa nakalipas na 52 linggo. Ang kitaan at spread ng kanilang mga bono ay nananatiling napakataas.

Naniniwala si Lloyd na ang pagbebenta ay pansamantalang tagtag lamang sa landas ng bagong kompanya ng cloud. Ipinaliwanag niya na natakot ang merkado sa biglaang pagtaas ng kitaan ng US Treasury, at kapag tumataas ang kitaan ng Treasury, tumaas din ang gastos sa pagpapondo ng mga korporasyon; dahil dito, napokus ang pansin ng merkado sa mga kumpanyang tulad ng CoreWeave na may refinancing risk kung tataas pa ang rate.

Mataas ang leverage ng CoreWeave, may debt-to-equity ratio na 702%, mas mataas kaysa sa 290% isang taon na ang nakalipas. Bukod pa rito, ayon sa consensus, ang capital expenditure ng CoreWeave sa taong ito ay humigit-kumulang $36.4 bilyon, para sa EBITDA na $7.5 bilyon. Taya ng mga analyst na sa susunod na taon, aabot ang kita at EBITDA ng $26.5 bilyon at $16.7 bilyon, ngunit tataas din ang capital expenditure sa $47.9 bilyon—na nangangahulugan na maaaring kailanganin pa ng kumpanya na maglabas ng karagdagang equity at/o utang para suportahan ang konstruksyon ng data center.

“Malikhain na Pagpopondo”

Bagama’t mas mataas ang capital expenditure ng CoreWeave kaysa sa kanilang free cash flow, hindi gaanong nababahala si Lloyd sa kakayanan nilang tustusan ito. “Sa susunod na taon... magkakaroon na sila ng operating free cash flow na sapat upang suportahan ang bahagi ng kanilang pangangailangan sa capital expenditure.” aniya.

Itinuro din niya na maaari pang lumipat ang kumpanya sa ibang paraan ng pagpopondo, gaya ng dagdag na GPU financing—kung saan maaari nilang gawing kolateral ang graphics processor o lease contracts. Bukod dito, maaaring hilingin ng CoreWeave sa kanilang malalaking kliyente—kabilang na ang Microsoft, Meta Platforms, at OpenAI—na magbigay pa ng mas malaki o advanced na bayad.

“Mukhang marami pa silang pwedeng gawing estratehiya, at posibleng hindi na nila kailangan pang mag-issue sa high-yield bond market.” dagdag ni Lloyd. Binanggit din niya na wala silang utang na malapit nang mag-mature, kaya walang refinancing risk sa malapit na panahon.

“Pinakamahusay sa Kauri”

Sa ngayon, dapat ay nananatiling mahigpit ang supply at demand dynamics sa AI compute field. Aniya, ang kabuuang adoption rate sa ecosystem ay mas mabilis kaysa sa consensus demand curve; dagdag pa ang bottleneck sa supply—ubos na ang chips, memory, at kuryente—gamit na gamit na lahat, kaya maganda ang posisyon ng CoreWeave.

“Ipinapakita ng lahat ng datos na mahusay na mahusay gumagana ang modelong pang-negosyo nila.” sabi ni Lloyd, “Ang CoreWeave ay isa sa pinakamahusay sa kauri pagdating sa pagtatayo at tunay na operasyon ng data centers.” Binanggit din niya na patuloy na bumubuti ang financial condition ng CoreWeave sa buong taon.

Isa pang posibleng turning point ay kung itutuloy ng Anthropic ang IPO gaya ng nakatakda (inaasahan sa Nobyembre), kasunod ang OpenAI. Maaaring palakasin ng tagumpay ng initial public offering ng mga frontrunner lab ang kumpiyansa ng merkado at suporta para sa mga bagong cloud operator.

“Kailangan lang talaga ng mas marami pang ganitong uri ng datos upang mas maging kumpiyansa ang tao sa demand side ng AI.” pahayag ni Lloyd.

Kailangang kumbinsihin pa ng CoreWeave ang merkado na kaya nitong harapin ang mas mataas na market rates at lampasan ang mga bottleneck sa pagpopondo. Naniniwala si Lloyd na kakayanin ng kumpanya, kahit pa may ilang tagtag sa daraanan. Aniya, babawi rin ang mga bono na ito, “hindi lang tuwid ang linya ng pagbawi.”