Sabi ng Deutsche Bank tungkol sa Q3 report ng Ericsson (ERIC.US): Ang 7% na organikong paglago ay may kasamang "maagang pagkuha ng stock," ang cost headwind sa susunod na taon ay hindi pa nasosolusyonan, pinanatili ang "hold" rating.

Ayon sa Filipino Finance APP, ang Ericsson (ERIC.US) ay naglabas ng kanilang ikatlong quarter report noong Oktubre 15, kung saan maganda ang mga numero: naitala ang benta ng 59.5 bilyong Swedish krona (kumpara sa 56.2 bilyon noong nakaraang taon), organikong paglago ng benta ng 7% kumpara sa nakaraang taon, tatlo sa apat na market region ay nakapagtala ng organikong paglago, at pangunahing pinangunahan ito ng Networks.

Ngunit hinati ng Deutsche Bank sa kanilang ulat noong Oktubre 20 ang magandang resulta sa dalawang bahagi. Una ay ang bahagi sa merkado: patuloy na lumalakas ang posisyon ng Ericsson sa RAN market, habang ang kalabang Nokia ay piniling unahin ang kita; malinaw na nakuha ng Ericsson ang bahagi sa merkado sa Japan at iba pa (halimbawa ay sa pamamagitan ng NTT Docomo). Ikalawa ay ang komposisyon: inamin ng kumpanya na ang ilang lakas ng quarter na ito ay mula sa “strategic customers na nag-advance ng procurement” — inuna ng mga customer ang pagbili bago tumaas ang presyo.

Pag pinagsama ang dalawang aspektong ito, ito na ang buong kahulugan ng pamagat mula sa Deutsche Bank na "Pulling in supply": ang dagdag na order ngayon, ay nangangahulugang maaaring mabawasan ang order bukas.

Tatlong pangunahing tagapaghatak ng paglago, isa dito ay pansamantala lang

Sa kanilang talumpati, itinalaga ng kumpanya ang paglago ngayong quarter sa tatlong bagay: demand ng customer sa stratehikong merkado, advance na pagbili ng customer bago magtaas ng presyo, at mga taktikal na hakbang dahil sa tumataas na gastos sa semiconductor. Nang tanungin ng mga analyst ang Chief Financial Officer na si Lars Sandström kung gaano kalaki ang epekto ng advanced procurement, hindi niya sinabi ang eksaktong dami, bagkus ay nagbigay lamang ng paglalarawan: “Meron, pero hindi masyadong malaki,” at ibinalik ang usapan sa mas matagal na panahon — ang growth ng Networks mula simula ng taon ay mga 4%.

Ang paraan ng Deutsche Bank ay panatilihin ang limitasyon: kinikilala nila ang panghihikayat ng bahagi sa merkado, ngunit binibigyan diin na “ang ilang lakas ngayong quarter ay tumaas dahil sa advanced procurement.” Ibig sabihin, kung ilang porsyento sa 7% ay magpapatuloy hanggang 2027, hindi sinabi ng kumpanya, at hindi rin ito tinantya ng Deutsche Bank.

2027 cost headwind: Hindi binigyan ng eksaktong bilang ng kumpanya, pero nag-estimate ang Deutsche Bank

Ang talagang nagpapababa ng halaga ng financial report ay ang forward guidance. Maliwanag na binigyang-babala ng pamunuan na haharapin ng kumpanya ang inflation sa cost ng mga bahagi pagsapit ng 2027, na makakaapekto sa kakayahang kumita. Ang sabi mismo ng Chief Executive Officer na si Per Narvinger: “Hindi tayo makakaiwas,” papasok ang industriya sa panahon ng tumataas na gastos, at ang mga taktikal na paraan — produkto nilang alternatibo, pag-upgrade ng produkto — ay “hindi pangmatagalan,” kaya ang mga structural price increase ay kailangang itulak dahan-dahan sa pag-renew ng kontrata.

Ngunit hindi nagbigay ang kumpanya ng eksaktong penga ng pinakaapektuhang gross margin. Nang tanungin kung “anong mangyayari sa gross margin ng 2027 kung pumalya ang hedging measures,” tumanggi si Narvinger na magbigay ng numero, at inamin lang na tumataas ang memory cost ng server business, at kung walang solusyon, magkakaroon ng “malaking dilution.”

Kaya nagbigay ang Deutsche Bank ng sariling estimate: tinatantya nilang bababa ang Networks gross margin ng 200 basis points sa 2027 kumpara sa nakaraang taon. Binanggit rin nila ang tatlong paraan na kailangang patuloy subaybayan: negosasyon sa presyo, memory down-configuration, at produkto alternatibo, at binigyang-diin na kung walang lahat na datos mula sa kumpanya, kailangang tingnang sabay ang actual na epekto sa BOM (Bill of Materials) at ang pagpapatupad ng mga mitigasyon.

“Just in case” na imbentaryo: Echoes ng 2021–22

Ang ikatlong indikasyon ay ang imbentaryo. Napansin ng Deutsche Bank na malinaw na lumilihis na ang Ericsson papuntang “just in case” inventory buffer strategy, para matiyak na hindi mauubusan ng stock sa mahigpit na supply environment.

Ang komento ng Deutsche Bank dito ay may kaakibat na babala: may “malinaw na echo ng 2021–22 chip shortage” dito, at sa panahong iyon ay nauwi sa matagalang bullwhip effect. Ang pag-stock ay makakatulong sa paghahatid, ngunit palalalain nito ang mga kasunod na pagbabago sa demand — ito lang ang bahagi sa ulat na binigyang paralel ang kasaysayan.

Ang tatlong aksyon ng bagong CEO: Pagpapapayat, regional merging, paghihiwalay ng enterprise business

Nag-take over si Narvinger ngayong quarter, at ayon sa Deutsche Bank “agad siyang nag-iwan ng marka.” Tatlong bagay:

Pagpapapayat ng organisasyon: Mula 14 naging 12 ang mga miyembro ng Executive Committee; Pinagsama ang Northeast Asia at Southeast Asia, Oceania, at India markets sa isang “Asia Pacific” market simula Enero 1, 2027, na pangungunahan ni Patrick Johansson, kasalukuyang head ng Europe, Middle East at Africa. Mula limang rehiyon, naging apat na lang.

Paghati ng Business Enterprise Wireless Solutions (BEWS): Ang matagal nang under-pressure na business ay binuwag, inilipat ang mga assets sa ibang lugar — ang Neutral Host at Ericsson Private 5G ay isinama sa Networks para sa mas matibay na R&D collaboration; ang Wireless WAN (i.e. Cradlepoint) ay nananatiling hiwalay na subsidiary at magrereport kay Yossi Cohen, pinuno ng Americas region.

Ang paliwanag ng Deutsche Bank dito ay direkta: ang orihinal na plano na gamitin ang enterprise channel ng Cradlepoint para sa Private 5G at mga indoor solution ay isinali na sa Networks, na nagpapahiwatig ng “conflict sa channel sa pagitan ng kumpanya at telco,” at sa larangan ng enterprise 5G ay naungusan ni Celona ang Ericsson. Idinagdag rin nila ang pangyayari sa Nokia na kamakailan ay ipinagbili ang kanilang enterprise campus edge (ECE) business sa Aurelius, kaya umalis na rin dito ang Nokia.

Pagbabalik sa kita ng Vonage: Ang enterprise business ay naka-record pa rin ng adjusted EBITA na negative 500 million krona ngayong quarter; ang bagong pinuno na si Christophe Van de Weyer ay may task na “palaguin at magbawas ng gastos ng agresibo.” Sabi ni Narvinger: “Kalimitan, hindi sapat ang lumago lang, dapat makita rin ang cost side.”

Bakit biglang tumutok sa indoor: SpaceX bumili ng $8B spectrum

Ikinabit ng Deutsche Bank ang disposal ng BEWS sa ibang clue: Malinaw na pinalalaki ng Ericsson ang pamumuhunan sa indoor scenarios, na may background na kamakailan ay bumili ang SpaceX ng $8 bilyon halaga ng spectrum (800MHz) sa Amerika, na may layuning makamit ang seamless connection ng indoor at outdoor.

Ayon sa telecom team ng Deutsche Bank sa Amerika, mas malamang na dumaan ang SpaceX sa hybrid model na “small cell + satellite,” imbes na mass macro base station build-out. Ang analisis na ito ang magpapasya kung oportunidad o banta para sa Ericsson — kapag nag small cell route ang kalaban, hindi na kagamit-gamit ang malakas na macro station advantage ng Ericsson, kayat ang indoor at edge capabilities ang magiging susi sa kompetisyon.

Valuation: Di ginagalaw ang target price, pero pinalitan ang anchor

Nanatili ang Deutsche Bank sa “hold” rating at 100 krona na target price. Rason: Kahit nakikita ang short-term na upside sa kita, halos walang pagbabago sa EPS forecast ng 2027 at 2028 (mga 2% lang ang itinaas), kaya walang basehan upang baguhin ang target price.

May teknikal na pagbabago sa valuation method: Ang target price ay ngayon ay katumbas ng 6.9x 2028 expected EV/EBITDA (dati ay 2027 ang base), mas mababa pa rin sa ibinigay ng Deutsche Bank na 14.5x para sa Nokia, dahil mas malaki ang exposure ng Ericsson sa mobile network habang mas malaki ang growth opportunity ng Nokia sa network infrastructure. Ang target price ay katumbas din ng 12x 2028 expected PE ratio, at may SOTP (Sum-of-the-Parts) backing: Networks ay P201.0 bilyon krona, Cloud Software & Services ay P81.0 bilyon krona, at Enterprise ay P19.0 bilyon krona.

May apat na itinakdang panganib: capital expenditures ng telco, price pressure, cost inflation ng components, at ang trend ng enterprise business. Ang upside risk ay ang pagkuha ng market share mula sa Chinese vendors, batay sa continuity o geopolitical reason — partikular na itinutok ng Deutsche Bank ang “continuity” value. Bukod pa rito, mataas ang sensitivity sa exchange rate, na isang independent variable.

Isang pangungusap na buod sa pagtingin ng Deutsche Bank: Maganda ang quarter, totoo ang pag-angat ng share, pero may pansamantalang bahagi ang growth, may headwind sa cost sa susunod na taon, at ang kasalukuyang presyo na 104.85 krona ay mas mataas na sa target na 100 krona — ito ang buong dahilan kung bakit sila “hold” at hindi “buy.”