Jak daleko obecna hossa na amerykańskim rynku akcji odbiega od historycznych szczytów bańki?

Naj­nowsza ocena głównego stratega ds. amerykańskich akcji w Goldman Sachs pokazuje, że obecny poziom euforii rynkowej osiągnął 86. percentyl w historii i zbliża się, lecz jeszcze nie sięgnął skrajnych poziomów z piku bańki internetowej z 2000 roku oraz hossy w 2021 roku.

W ciągu ostatnich dwóch miesięcy indeks S&P 500 skumulował wzrost o 15% przed piątkową korektą, co w danych historycznych od 1980 roku plasuje się w 99. percentylu. Ben Snider, główny strateg ds. akcji amerykańskich w Goldman Sachs, wskazał w najnowszym raporcie, że mimo iż żaden z czterech historycznych sygnałów szczytowych hossy — euforia spekulacyjna, pogorszenie wzrostu, masowa emisja akcji oraz zaostrzenie polityki Fed — obecnie nie występuje w pełni, każdy z nich jest teraz bliżej progu aktywacji niż kilka miesięcy temu.

Dla rynku taka ocena oznacza, że obecna hossa ma jeszcze przestrzeń, lecz ryzyka się kumulują. Snider jednoznacznie stwierdził "jeszcze tam nie jesteśmy", jednocześnie ostrzegając, że spadki mogą pojawić się, zanim inwestorzy osiągną skrajny poziom euforii; historia nie musi się powtórzyć w tym cyklu.

Siła wzrostów: najsilniejsze odreagowanie po uwzględnieniu zmienności od 50 lat

Szybkość obecnego odbicia już zapisała się w historii. Według danych Goldman Sachs, indeks S&P 500 wzrósł o 15% w około dwa miesiące, a wskaźnik zwrotu do zrealizowanej zmienności tj. stosunek zysku do ryzyka, zbliża się do 4, co jest najwyższym poziomem od ponad 50 lat.

Sztuczna inteligencja jest kluczowym motywem napędzającym tę hossę. Akcje spółek AI, czynniki momentum oraz główne indeksy rosną w pełnej synchronizacji, wykazując silną korelację.

Snider podkreślił, że w przeciwieństwie do wcześniejszych rynku napędzanych momentum (jak pod koniec 1999 i 2021 roku), ten wzrost opiera się głównie na znacznej, niedawnej podwyżce oczekiwań zysków zamiast wyłącznie na bańce emocjonalnej, co po części nadaje obecnemu trendowi mocniejsze fundamenty.

Wskaźniki euforii: 86. percentyl, poniżej dwóch historycznych szczytów

Aby zmierzyć obecną nastroje rynkowe, Snider skonstruował zintegrowaną ramę oceny, obejmującą cztery kategorie i dziewięć wskaźników. Dane historyczne pokazują, że na szczycie bańki internetowej w 2000 r. medianowy wynik wskaźników osiągnął 100. percentyl; w szczycie hossy 2021 – 95. percentyl. Obecny odczyt to 86. percentyl – powyżej średniej historycznej, lecz wciąż wyraźnie poniżej dwóch ekstremalnych szczytów.

Szczegółowo, wskaźniki spekulacji Goldman Sachs nieco wzrosły w ostatnim czasie, lecz nadal są niżej niż pod koniec 2025 r., a znacznie poniżej szczytów z 2000 i 2021 roku. Spośród różnych aktywności spekulacyjnych, obrót akcjami wysoko wycenianymi zauważalnie przyspieszył, podczas gdy handel akcjami spółek przynoszących straty pozostaje umiarkowany. Dodatkowo, wolumen opcji call na akcje i saldo kredytowe inwestorów detalicznych również wzrastają, pokazując ocieplenie nastrojów inwestycyjnych.

Warto zaznaczyć, że przy tej fali wzrostów szerokość rynku jest bardzo wąska, choć jeszcze nie osiągnęła skrajnego poziomu koncentracji, jak podczas bańki internetowej.

Cztery sygnały ryzyka: jeszcze nie aktywowane, lecz dystans maleje

W modelu analitycznym Goldman Sachs zakończenie historycznych hoss o wysokiej wycenie i koncentracji związane było z czterema rodzajami czynników: euforią spekulacyjną, pogorszeniem perspektyw wzrostu, ekstremalnym wzrostem emisji akcji oraz zaostrzeniem polityki Fed. Snider podkreśla, że żaden z tych czynników obecnie w pełni nie pasuje do obecnych warunków, ale każdy z nich jest bliżej poziomu ostrzegawczego niż na początku roku.

Aktywność IPO powoli się ożywia, co oznacza presję po stronie podaży akcji; wzrost kosztów wpływa na marże firm i stanowi potencjalne zagrożenie dla perspektyw wzrostu; rynki stóp procentowych zaczęły wyceniać rosnące prawdopodobieństwo podwyżek stóp Fed, choć ekonomiści Goldman Sachs uznają faktyczną podwyżkę za mało prawdopodobną.

Snider jednocześnie podkreśla, że spadki rynkowe nie muszą być poprzedzone skrajną euforią inwestorów, a cechy szczytowe wcześniejszych hoss nie muszą koniecznie zostać powtórzone w tej fali. To oznacza, że nawet jeśli obecne wskaźniki nie sięgają ekstremów historycznych, inwestorzy nie powinni traktować tego jako gwarancji bezpieczeństwa.

Podsumowując, ocena Goldman Sachs jest ostrożna, ale nie pesymistyczna: poziom euforii tej hossy jest "coraz bliżej" historycznych szczytów, lecz jeszcze ich nie osiągnął. Kluczowe dla tego wniosku jest to, że obecne wzrosty nadal mają wsparcie w postaci poprawiających się oczekiwań zysków, a nie wyłącznie efektu sentymentu. Jednak wraz z utrzymującą się siłą czynnika momentum, dużą koncentracją rynku i narastaniem wybranych sygnałów ryzyka, raport Snidera w istocie sygnalizuje inwestorom: okno pozostaje otwarte, ale powoli się zawęża.