20 vezes em 3 meses: a narrativa de "prata do bitcoin" do ZEC faz sentido?

A busca dos cypherpunks pela privacidade remonta ao nascimento do Bitcoin há 16 anos, quando um mecanismo de privacidade foi incorporado em um livro-razão totalmente transparente, dando início ao mundo das criptomoedas. Até hoje, a privacidade continua sendo um tema importante no universo cripto.

Se você comprou e manteve ZEC desde a primeira recomendação do “filho da versão” desta rodada do mercado cripto, Mert, há menos de 3 meses, teria conseguido um raro retorno de 20 vezes entre as altcoins deste ano.

Quando ZEC disparou de US$ 238 para US$ 580 em 40 dias, acumulando uma alta de 20 vezes em três meses e atingindo o maior valor em sete anos, o mercado cripto percebeu que um setor há muito esquecido estava fazendo um retorno forte. O setor de moedas de privacidade como um todo subiu cerca de 80% nos últimos 7 dias, com projetos antigos como DASH, DCR e ZEN registrando altas superiores a 100%.

O mais surpreendente é a reviravolta no sentimento do mercado. Apenas alguns meses atrás, as moedas de privacidade eram rotuladas como “órfãs da regulação”, com Kraken removendo XMR e o projeto de proibição da União Europeia para 2027 afastando investidores. Agora, “privacidade é uma necessidade, não uma funcionalidade” tornou-se um tópico frequente no Twitter, Arthur Hayes declarou publicamente “ZEC com alvo de US$ 10.000” e Vitalik endossou várias vezes o ZKsync.

Qual é o verdadeiro motor por trás deste movimento? É uma demanda de proteção sob pressão regulatória ou pura especulação de capital? Mais importante ainda, quanto tempo esse entusiasmo pode durar?

Quem está liderando a alta?

ZEC é, sem dúvida, o líder absoluto desta rodada. De US$ 237,84 em 23 de outubro até atingir US$ 532,06 em 7 de novembro, a alta em 40 dias foi de 120%, com um aumento acumulado no ano de impressionantes 700%. Esse preço não só marcou o maior valor desde 2018, como também trouxe ZEC de volta ao radar dos investidores mainstream.

Revisitando alguns pontos-chave no tempo, é possível ver claramente a trajetória de alta do ZEC:

1º de outubro: Grayscale anunciou a reabertura do ZEC Trust (ZCSH), oferecendo redução de taxas e função de staking, resultando em uma alta de 22% no ZEC naquele dia;

24 de outubro: O padrão técnico mostrou um “breakout de bandeira”, com os indicadores on-chain OBV e CMF subindo juntos, levando a um aumento de 40% em 4 dias;

1º de novembro: O open interest (OI) de futuros ultrapassou US$ 770 milhões pela primeira vez, Arthur Hayes novamente definiu o alvo de “US$ 10.000”, provocando um short squeeze e alta diária de 15%;

7 de novembro: O preço rompeu US$ 532, com volume de negociação à vista de US$ 1,75 bilhão em 24 horas, 1,4 vez a média mensal;

Mais importante ainda é a melhoria dos fundamentos: o saldo do shielded pool do ZEC ultrapassou 5 milhões de moedas pela primeira vez, representando cerca de 30% do fornecimento circulante, o que equivale a US$ 2,5 bilhões armazenados de forma totalmente anônima. O volume diário de transações subiu de 10.000 para 12.600, com a proporção de transações shielded saltando de menos de 10% para 25-30%. Esses dados mostram que a alta do ZEC não é pura especulação, mas sim sustentada por uma demanda real por privacidade.

O desempenho forte do ZEC incendiou todo o setor de privacidade, trazendo à tona projetos antigos que estavam esquecidos pelo mercado:

Dois fatores principais impulsionaram essa alta coletiva:

Primeiro, o lançamento concentrado em exchanges. Entre 2 e 6 de novembro, Binance, OKX e Bitget lançaram contratos perpétuos ou novos pares à vista para DASH, ZEN e SCRT, trazendo não só mais liquidez, mas também o efeito amplificador dos derivativos alavancados. No caso do DASH, o volume combinado de contratos e à vista em 24 horas ultrapassou US$ 1,2 bilhão, um aumento de 2,8 vezes em relação ao período anterior.

Segundo, avanços técnicos ou de protocolo. Em 2 de novembro, DASH tornou-se ativo nativo do Maya Protocol, permitindo swaps anônimos cross-chain; ZEN concluiu a migração para Base L2, dobrando a eficiência do zk-SNARK; SCRT e ROSE se beneficiaram da nova narrativa de computação privada combinada com IA.

Além disso, há um player especial no setor de privacidade: ZKsync (ZK).

Do ponto de vista técnico, ZK é uma solução de escalabilidade Layer-2 do Ethereum, com transações na camada principal ainda transparentes; mas devido à sua função opcional de privacidade ZK e à Prividium, uma blockchain privada corporativa, plataformas como CoinGecko e Santiment a classificam como parte do setor de privacidade.

Nos últimos 7 dias, ZK subiu mais de 130%, tornando-se um dos projetos de maior valorização no setor de privacidade. Três fatores catalisaram esse desempenho:

Salto de desempenho com o upgrade Atlas: ativado em 1º de novembro, o upgrade Atlas aumentou o TPS teórico de 2.000 para 15.000-30.000, reduziu a finalização do ZK de 3 horas para 1 segundo e baixou a taxa por transação de US$ 0,0013 para menos de US$ 0,0001. O maior limitador do ZK era o custo, muito superior ao do OP, mas o upgrade Atlas melhorou bastante esse aspecto.

Reconstrução do modelo econômico do token: a proposta “ZKnomics Part I”, anunciada em 4 de novembro, direciona as taxas de transação da rede e taxas de licença corporativa de volta ao Treasury, para “buyback-burn + distribuição de staking”, transformando ZK de um token puramente de governança para um ativo de fluxo de caixa. O APY estimado de staking pode chegar a 8-12%.

Endosso público de Vitalik: em 1º de novembro, Vitalik publicou dois tweets dizendo que ZKsync estava “subvalorizado”, levando o volume negociado do ZK a aumentar 30 vezes no dia. O endosso de figuras centrais foi um catalisador fundamental para o sentimento do mercado.

Quais são as lógicas por trás da narrativa de alta da privacidade?

“Prêmio de refúgio” sob regulação

À primeira vista, o aperto regulatório deveria reprimir as moedas de privacidade, mas na prática, é justamente a pressão regulatória que estimula a demanda por privacidade.

O aperto nas políticas está acelerando. O projeto de Lei de Combate à Lavagem de Dinheiro (AMLR) da União Europeia propõe restringir totalmente as moedas de privacidade nas transações dentro da UE até 2027; a Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN) dos EUA também planeja aumentar o escrutínio sobre “endereços auto-custodiados de alto risco”. Com os ETFs à vista de Bitcoin e Ethereum sob o olhar dos reguladores, todas as transações on-chain enfrentam rastreamento mais rigoroso.

Ativos em conformidade estão cada vez mais transparentes, enquanto ativos privados tornam-se escassos.

Por isso, a mídia ocidental já batizou esta rodada de alta de “Crypto Anti-Surveillance Wave” (Onda Cripto Anti-Vigilância). ZEC e XMR foram redefinidos como “a última linha de defesa da anonimidade on-chain”. O consenso nas redes sociais é direto: “Privacidade não é uma funcionalidade, é um direito fundamental.”

Dados on-chain confirmam o crescimento da demanda real.

O saldo do shielded pool do ZEC cresceu de 4 milhões para 4,9 milhões em 40 dias, um aumento de 25%; a proporção de transações shielded saltou de menos de 10% para 25-30%, indicando que cada vez mais usuários optam por transações totalmente anônimas. Quanto mais usuários, maior a garantia de privacidade e mais forte o efeito de rede.

O aumento da atividade on-chain de ZEC, DASH e ROSE é outra evidência: o volume diário de transações do ZEC subiu de cerca de 10.000 em 1º de outubro para 12.600 em 7 de novembro, um aumento de 26%. O número médio diário de transações on-chain do DASH em 30 dias cresceu 15%, de cerca de 1.300 para 1.500; o ROSE disparou 200%, de cerca de 3.300 para 10.000.

O retorno do TVL do ZK também merece destaque. Após o upgrade Atlas, o TVL do ZKsync Era subiu de US$ 500 milhões para US$ 600 milhões, um aumento de 20%, contrariando a tendência de queda do TVL em todo o ecossistema Layer-2.

Os dados de fluxo para exchanges também refletem a tendência de bloqueio dos tokens. O fluxo líquido de ZEC para exchanges em 48 horas caiu de US$ 41,8 milhões para US$ 3,66 milhões, uma queda de 91%. Isso indica que os detentores não estão especulando no curto prazo, mas apostando no crescimento da demanda por privacidade no longo prazo.

Efeito Grayscale do ZEC

O retorno do capital institucional é um dos catalisadores mais importantes desta rodada.

A reabertura do Grayscale ZEC Trust foi o evento mais importante de outubro. Em 1º de outubro, a Grayscale anunciou a reabertura de novas subscrições do ZCSH Trust, com duas grandes melhorias: isenção de taxa de administração e inclusão de staking, oferecendo rendimento anualizado de 4-5%. Esse combo aumentou muito a relação risco-retorno.

Por que o nome “Grayscale” tem tanto peso? Porque, nos últimos dez anos, a Grayscale foi praticamente a única ponte regulada e referência de preço para instituições tradicionais alocarem em cripto. Seus trusts nos EUA há muito oferecem exposição a fundos de pensão, family offices e hedge funds, tornando-se um indicador líder das mudanças de escala e preferência institucional.

Desde 2013, quando lançou o primeiro trust de Bitcoin, a Grayscale criou trusts de ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM e outros, com vários ativos passando pelo típico “efeito Grayscale” — entrada de capital impulsionando o preço, aumento do prêmio e formação de narrativa de consenso. O ZEC Trust (ZCSH) foi criado em 2017 e, durante o bull market de 2020-2021, também passou por fases de prêmio elevado, tornando-se o principal ativo institucional do setor de privacidade.

No entanto, com o aumento da pressão regulatória, o ZCSH suspendeu subscrições em 2022 e entrou em um período de silêncio em 2023. Esta reabertura significa que a Grayscale voltou a endossar ativos de privacidade, um sinal mais importante que o próprio capital.

Dados mostram que o AUM (ativos sob gestão) do ZCSH disparou 228% em um mês, de cerca de US$ 42 milhões para US$ 136 milhões, representando cerca de 1,9% do fornecimento circulante do ZEC. Para um ativo com volume diário de centenas de milhões de dólares, quase 2% dos tokens estão bloqueados no trust, causando um efeito significativo de restrição na oferta.

Uma lógica mais profunda é o efeito indireto dos ETFs. A aprovação dos ETFs à vista de Bitcoin e Ethereum colocou esses ativos sob um rígido arcabouço regulatório, tornando cada transação rastreável. Algumas instituições e indivíduos de alto patrimônio, para evitar essa transparência, começaram a migrar capital para ativos anônimos. O trust de ZEC da Grayscale oferece exatamente esse canal regulado — exposição a moedas de privacidade via finanças tradicionais.

Posições comuns dos “filhos da versão” do mercado cripto

As redes sociais desempenharam o papel de amplificador nesta rodada.

Durante a alta do ZEC, Mert (@0xMert_), considerado o “filho da versão” do ecossistema Solana nesta rodada, foi uma das vozes mais influentes por trás do preço. Como CEO da Helius, infraestrutura central da Solana, e uma das figuras mais respeitadas do ecossistema, Mert recomendou fortemente o ZEC desde os US$ 30, promovendo-o diariamente no X, lives e podcasts. Isso fez com que as comunidades de ZEC e Solana se sobrepusessem fortemente.

Ainda mais catalisador foi a entrada e as recomendações contínuas de Arthur Hayes. O cofundador da BitMEX foi um dos “melhores preditores de ciclos” do último bull market. Em 31 de outubro, ele primeiro lançou o alvo de “US$ 1.000 para ZEC”, já impressionante; depois, em 1º de novembro, aumentou para “US$ 10.000”, posicionando ZEC como “ativo de proteção do mercado cripto”. Esse tweet teve mais de 200.000 interações em um dia, levando o volume negociado do ZEC a disparar e o preço a subir 15% no curto prazo.

Depois, Naval Ravikant elevou a narrativa do ZEC de “ativo especulativo” para “disputa de valores e rota tecnológica”. Naval redefiniu o valor dos ativos de privacidade com a frase: “Privacidade é um direito fundamental, não uma ferramenta para crimes”.

Como “maior entusiasta do ZK”, Vitalik também publicou tweets em 1º de novembro dizendo que ZKsync estava “subvalorizado”, levando o volume negociado dos ativos relacionados ao ZK a aumentar 30 vezes e tornando “ZK Season is here” um tópico quente.

ZEC é realmente a “prata do Bitcoin”?

Com a alta do ZEC, a comunidade criou a narrativa de “prata do Bitcoin”. Esse posicionamento se sustenta?

Os otimistas acreditam que a alta do ZEC não se deve apenas à narrativa da privacidade. Uma evidência importante é a divergência de desempenho: se a alta do ZEC fosse apenas por demanda de privacidade, RAIL, como principal projeto de privacidade do ecossistema EVM, deveria ter se beneficiado igualmente.

RAIL é um protocolo de privacidade no ecossistema Ethereum, capaz de anonimizar ETH, tokens ERC-20 e NFTs. Mais importante, o próprio Vitalik usou RAIL para anonimizar milhões de dólares em ETH e integrou nativamente o RAIL em seu novo projeto Kohaku (um SDK de carteira), com MetaMask e OKX Wallet como parceiros. Do ponto de vista fundamental, RAIL cobra 0,25% de taxa para entrada e saída do pool de privacidade, e 77% do fornecimento de tokens está bloqueado em staking por 30 dias, tornando o fornecimento real muito menor do que os dados aparentes. É um projeto com modelo de negócios e tokenomics claros, não apenas um ativo especulativo.

No entanto, em meados de outubro, surgiu um sinal-chave: ZEC continuou subindo fortemente, enquanto RAIL estagnou. Isso pode indicar que a alta do ZEC não se deve apenas à privacidade, mas a uma reprecificação de seu atributo monetário e função de reserva de valor. Em outras palavras, a privacidade pode ser apenas o catalisador; a verdadeira narrativa é “ZEC pode se tornar a prata do Bitcoin” — uma narrativa com um teto muito mais alto.

Os otimistas acreditam que ZEC tem todos os elementos para ser a “prata do Bitcoin”. Do ponto de vista técnico, ZEC usa o mecanismo de proof-of-work (POW), assim como o Bitcoin, garantindo a segurança da rede por competição de poder computacional, o que é mais alinhado ao princípio de “neutralidade monetária” do que proof-of-stake (POS) — ninguém pode controlar a rede apenas por possuir tokens. O fornecimento total do ZEC é fixado em 21 milhões, um mecanismo de oferta rígida essencial para ativos de reserva de valor, evitando o risco de diluição inflacionária. Mais importante, a função de privacidade do ZEC não é um fardo, mas uma vantagem: em um mundo com regulação cada vez mais rígida e transações on-chain totalmente transparentes, a privacidade está se tornando de “funcionalidade opcional” para “necessidade monetária”. Quando cada transação de Bitcoin pode ser rastreada e cada endereço pode ser marcado, as transações shielded do ZEC oferecem verdadeira fungibilidade — uma das propriedades mais básicas do dinheiro.

Do ponto de vista de valuation, os otimistas também apontam que o valor de mercado do ZEC em relação ao Bitcoin ainda é muito baixo, indicando grande potencial de reprecificação. Se o ZEC for aceito pelo mercado como ativo de reserva de valor, mesmo que conquiste apenas 5-10% do market share do Bitcoin, isso já representaria múltiplos de valorização. Historicamente, a razão de valor entre prata e ouro variou de 1:50 a 1:80; usando a mesma lógica, há uma grande diferença de valuation a ser fechada entre ZEC e Bitcoin.

Mas os pessimistas têm uma visão completamente diferente.

Eles argumentam que, se o valor do ZEC está realmente em “moeda/reserva de valor”, quem pode desafiar o Bitcoin de verdade é o Ethereum, não o ZEC.

O Ethereum não só tem contratos inteligentes, um vasto ecossistema DeFi e reconhecimento institucional, mas já desempenha o papel de “moeda programável” — dezenas de bilhões de dólares em stablecoins circulam no Ethereum, e centenas de bilhões estão bloqueados em protocolos DeFi. Em comparação, ZEC, embora tenha privacidade e oferta fixa, carece de profundidade de ecossistema e cenários de uso, parecendo mais uma “ferramenta de função única” do que uma “moeda universal”.

Nesse contexto, os pessimistas preferem projetos como Railgun. RAIL, ao aumentar a privacidade do Ethereum, na verdade melhora o atributo monetário do ETH. Isso significa que RAIL não é apenas beneficiário da narrativa de privacidade, mas também da narrativa monetária do Ethereum — está sobre um ecossistema maior e mais maduro, em vez de tentar construir um novo sistema monetário do zero.

 

Do ponto de vista de valuation, o potencial de alta dos dois é muito diferente. Se RAIL subir 20 vezes, seu fully diluted valuation (FDV) chegará a US$ 4 bilhões, alinhado com outros projetos top do ecossistema Ethereum, algo fácil de entender e aceitar pelo mercado. Mas se ZEC subir 20 vezes, seu FDV chegará a US$ 160 bilhões, tornando-se o terceiro maior criptoativo em valor de mercado, atrás apenas de Bitcoin e Ethereum. Isso exige que o mercado acredite que ZEC pode realmente rivalizar com Bitcoin e Ethereum — um patamar muito alto.

Essa não é uma questão que pode ser resolvida por debate teórico, mas sim pelo mercado: nos próximos 12-24 meses, o saldo do shielded pool do ZEC continuará crescendo? As instituições vão alocar ZEC via canais regulados como a Grayscale? A pressão regulatória vai esmagar o ZEC ou reforçar sua escassez?

As respostas a essas perguntas determinarão se a narrativa do ZEC como “prata do Bitcoin” se sustentará e também a duração e profundidade deste ciclo de alta das moedas de privacidade.