Um ano de aquisições no mercado de criptomoedas

A aquisição da Coinbase da Deribit não foi uma aposta ou tentativa de inovação, mas sim uma forma de aproveitar o ciclo virtuoso já estabelecido pela Deribit.

Autor: Prathik Desai

Tradução: Block unicorn

O dinheiro possui uma maneira fascinante de contar histórias. Ele revela sua visão de mundo ao circular pelos mercados globais.

Em mercados confiantes, o dinheiro se comporta como um caçador de talentos. Ele ousa correr riscos, experimentando diferentes propostas — seja planos de negócios, protótipos de produtos ou visões de futuro que hoje podem parecer fantasiosas. No fim, expressa sua confiança assinando cheques de investimento.

No entanto, em tempos de turbulência, o dinheiro se assemelha mais a um auditor cauteloso, tendendo a privilegiar aquilo que já foi validado pelo mercado. Pense em empresas com fluxo de caixa saudável, grande base de usuários, canais de distribuição consolidados ou equipes robustas.

Há ainda uma terceira situação, intermediária entre as duas. Nela, o dinheiro começa a circular entre recursos já existentes, trocando de mãos entre diferentes proprietários. Vemos isso quando há mudanças na propriedade de empresas devido a fusões, aquisições, reestruturações de departamentos, entre outros motivos. Todas essas situações indicam fluxo de capital, mas não necessariamente criam nova liquidez.

É por isso que qualquer pessoa que interpreta fluxos de capital e números de financiamento deve fazê-lo com cautela. Grandes rodadas de captação podem sinalizar novas tomadas de risco, mas também podem simplesmente indicar a circulação de fundos entre empresas já estabelecidas.

O “Relatório de Financiamento em Criptomoedas 2025” revela o seguinte dado: 50,6 bilhões de dólares foram captados em 1409 rodadas de financiamento em 2025, mais de 200% acima dos 15,5 bilhões em 2024. Isso soa como uma festa, mas só uma análise mais profunda desses números revela a verdade.

Na análise de hoje, vou me aprofundar nesses dados e explicar como o fluxo de capital do ano passado reflete as tendências do mercado cripto.

Vamos ao que interessa.

Uma parcela significativa dos “fundos captados” não representa necessariamente dinheiro novo entrando no mercado de criptomoedas. O relatório de financiamento divide o total captado em: Venture Capital (VC)/Private Equity, Fusões e Aquisições (M&A) e Ofertas Públicas/IPO.

Mais de 40% dos recursos captados no ano passado vieram de M&A, enquanto em 2024 esse percentual foi de apenas 9%. Apesar do valor total captado ter mais do que dobrado em relação ao ano anterior, 2025 se configurou mais como um ano de consolidação para o setor cripto.

O relatório interpreta esses dados como um “crescimento moderado” das atividades de Venture Capital e “crescimento explosivo” das M&A. Entretanto, acredito que há significados mais profundos por trás desses números.

Em setores relativamente novos como o das criptomoedas, a consolidação pode representar maturidade e progresso. Mas, se acompanhada de saída de capital por outros canais, o cenário pode ser bem diferente.

Em 2025, o capital não apenas migrou de novos projetos para aquisições de projetos já existentes. Embora o total captado tenha crescido 35 bilhões de dólares em relação ao ano anterior, M&A e Ofertas Públicas/IPO foram responsáveis por 27 bilhões desse crescimento.

Apesar da queda na participação do Venture Capital dentro do total captado, a atividade de VC ainda cresceu mais de 70% em relação ao ano anterior.

Em 2024, fundos de Venture Capital representaram mais de 85% do financiamento de projetos cripto, percentual que caiu para 46% em 2025. Esse fenômeno, junto à forma como os VCs alocaram recursos em diferentes estágios de projetos cripto no ano passado, preocupa desenvolvedores e fundadores de projetos emergentes. Em 2025, os cheques dos VCs foram menos numerosos, porém maiores, focados principalmente em projetos já em estágios avançados, e não nos projetos iniciais e emergentes.

Os dados detalhados mostram que rodadas Pre-seed, Seed e Série A tiveram quedas ano a ano, enquanto as rodadas Série B e Série C mais que dobraram em 2025.

Mesmo analisando o número de cheques assinados em todos os estágios, é possível perceber esse comportamento.

Esses dois gráficos nos dizem: “Sim, o capital aumentou. Mas ele cresceu em áreas de menor incerteza, e os pitches dos fundadores agora falam mais sobre ‘o futuro do dinheiro’ do que sobre ‘aqui estão métricas comprovadas nas quais investir’.”

De acordo com o “Relatório de Condições Econômicas de Riscos” publicado pela Equal Ventures, embora isso indique uma competição acirrada para empreendedores em estágios iniciais, pode representar uma oportunidade de investimento de valor para investidores que visam injetar capital em projetos de Série A e B.

Isso ocorre porque a forte competição em rodadas Pre-seed e Seed elevou o prêmio sobre as avaliações.

Um prêmio de avaliação mais alto pode significar pagar múltiplos de empresas em crescimento por projetos ainda em fase de risco Seed.

Essa mudança leva os alocadores racionais de capital a redirecionar seus recursos para oportunidades de menor risco, como projetos de Série A e B, cujo prêmio de avaliação é menor que nos projetos Pre-seed, Seed, Série C, D e acima.

Isso, junto ao aumento nas atividades de M&A, revela uma mudança nas preferências de risco em diferentes estágios. Por um lado, M&A representa mais de 40% de todo o “financiamento”, mas isso não equivale a novos recursos injetados via Venture Capital — não é exatamente “dinheiro novo”. Por outro lado, as rodadas avançadas atraem capital por apresentarem riscos menores de subscrição e maior potencial de retorno.

Quando o capital se concentra em áreas específicas, duas coisas acontecem.

Primeiro, o processo decisório se torna mais centralizado. Fundadores passam a preparar pitches para um público menor, que observa métricas semelhantes e compartilha informações entre si.

Segundo, o conceito de “qualidade” se padroniza. No setor cripto, isso pode significar ampla capacidade de distribuição, regulação robusta, aplicações corporativas e modelos de negócios que não dependem exclusivamente dos ciclos de alta e baixa do mercado.

É por isso que sou cético quanto aos dados do relatório de financiamento cripto de 2025 e à sua leitura extremamente otimista. Embora o volume de captação tenha crescido, entender os motivos do boom das M&A é fundamental. Apesar do mercado cripto ainda ser relativamente novo, seu stack tecnológico já está saturado e é difícil expandir a distribuição.

Nesse cenário, para empresas estabelecidas, adquirir e expandir modelos de sucesso já comprovados faz muito mais sentido do que convencer usuários a adotarem algo totalmente novo. As transações vistas no ano passado comprovam isso.

Vamos analisar as três maiores aquisições listadas no relatório: Dunamu, DigitalBridge e Deribit. Juntas, somam 17,2 bilhões de dólares, cerca de 81% do total de M&A relatado.

A aquisição da Coinbase da Deribit não foi uma aposta ou tentativa de inovação, mas uma forma de aproveitar o ciclo virtuoso já construído pela Deribit. A Deribit oferece uma plataforma de negociação com ampla liquidez, clientela habituada e produtos robustos de opções e derivativos, o que a torna uma escolha ideal para traders experientes quando o mercado atingir maturidade.

A Coinbase percebeu os sinais e se preparou com antecedência.

O gigante coreano de internet Naver também seguiu uma estratégia similar, optando por adquirir a operadora da maior corretora de criptomoedas da Coreia, a Upbit, da Dunamu, em uma transação de 10,3 bilhões de dólares, feita integralmente em ações.

O negócio une uma enorme plataforma de distribuição para consumidores (um gigante fintech da internet) com um produto financeiro de alta frequência e regulado (uma corretora).

O que tudo isso significa para 2026?

Espero que a concentração de capital continue até que encontremos caminhos claros de saída. Minha única ressalva quanto à tese de consolidação apresentada pelo relatório é que maturidade não significa o fim da inovação. Se capital demais for alocado apenas em reestruturações de propriedade ou dobrando apostas em ideias já existentes, corremos o risco de estagnação e queda nas inovações disruptivas.

Se não virmos IPOs bem-sucedidos e grandes liquidações de mercado reabrindo, é provável que investidores em estágios avançados continuem se comportando como underwriters rígidos, enquanto fundadores em estágio inicial enfrentarão dificuldades para atrair atenção.

Mas não acredito que a fase Seed das criptomoedas esteja morta.

O ano de 2025 trouxe experiências valiosas e clareza para empreendedores em estágios iniciais. Em 2026, eles precisarão otimizar seus pitches, destacando as métricas mais importantes para o mercado, como construir canais de distribuição, entregar rapidamente em conformidade com regulações e garantir que seus produtos sobrevivam mesmo fora dos ciclos de alta.