Nova ferramenta de venda a descoberto no mercado de crédito privado: grandes bancos de Wall Street lançam CDS direcionados à Blackstone e Apollo

Wall Street está construindo novos mecanismos de venda a descoberto para o mercado de crédito privado de 2 trilhões de dólares.

De acordo com o Financial Times do Reino Unido, citando fontes familiarizadas, JPMorgan, Barclays, Morgan Stanley e Citigroup começaram recentemente a negociar contratos de swap de inadimplência de crédito (CDS) referenciados aos principais fundos de crédito privado de Blackstone, Apollo Global Management e Ares Management. Este é o avanço mais recente em meses de exploração contínua por Wall Street de instrumentos de venda a descoberto para crédito privado, oferecendo aos investidores novas formas de apostar ou proteger-se contra riscos do setor.

O movimento ocorre em um período delicado de pressão para o setor de crédito privado. Diversos fundos de crédito privado enfrentam ondas de resgate de investidores, ao mesmo tempo em que seus próprios custos de financiamento aumentam devido ao endurecimento das condições de financiamento pelos bancos. Os reguladores também mantém atenção elevada à profunda interligação entre bancos e fundos de crédito privado. Vale notar que desde o início desta semana de negociações dos contratos de CDS, os spreads dos CDS dos três fundos mencionados foram reduzidos, e estrategistas do JPMorgan preveem que o spread do CDS do principal fundo de crédito privado da Blackstone (BCRED) deve comprimir ainda mais.

O lançamento da nova ferramenta levou o mercado a reavaliar os mecanismos de precificação de risco desse setor, refletindo também a crescente cautela dos investidores institucionais em relação a esta classe de ativos de rápido crescimento, porém com transparência relativamente baixa.

O lançamento dos mencionados contratos de CDS foi catalisado diretamente pelo novo índice publicado esta semana pela S&P Global. Recentemente, a S&P lançou o índice “CDX Financials”, que inclui como componentes fundos associados a Apollo, Blackstone e Ares, bem como bancos, seguradoras, empresas imobiliárias e outros grupos financeiros.

Nos dias seguintes ao lançamento do índice, os grandes bancos começaram a negociar ativamente contratos de CDS referenciados aos fundos componentes do índice. Estes acordos permitem que traders apostem se fundos específicos vão ou não entrar em inadimplência em relação aos seus empréstimos. Dentre eles, o fundo de crédito privado da Blackstone (Blackstone Private Credit Fund, BCRED) é o maior, com ativos sob gestão de 83 bilhões de dólares.

Nicholas Godec, chefe de produtos negociáveis de renda fixa e commodities da S&P Global, afirmou que, nos últimos meses, houve um aumento notável na demanda de traders e investidores para gerenciar a exposição ao crédito privado. “Sempre que o mercado está preocupado com riscos, observa-se um aumento na atividade de CDS”, ele disse:

“É esse ciclo de retorno do mercado que também impulsionou o surgimento deste índice.”

Os novos contratos de CDS possuem múltiplas funções e não servem apenas para vendas a descoberto.

Os investidores podem comprar CDS para apostar na deterioração do sentimento geral em relação ao crédito privado, mesmo que não acreditem que os fundos referenciados realmente darão default – pois, à medida que a percepção de risco de um fundo aumenta, o preço do seu CDS também sobe. Simultaneamente, um grande número de traders está aproveitando a diferença entre o preço dos CDS e os títulos dos fundos para realizar arbitragem, apostando na ampliação ou compressão dos spreads para obter ganhos.

Além disso, segundo fontes da mídia, alguns investidores de crédito estão vendendo diretamente a descoberto títulos de grau de investimento emitidos por companhias de desenvolvimento de crédito privado (BDCs), enquanto outros acreditam que esses títulos foram excessivamente vendidos e estão considerando comprá-los em momentos de baixa.

O lançamento deste produto de CDS marca o primeiro avanço concreto após múltiplas tentativas de Wall Street.

Goldman Sachs e JPMorgan já haviam tentado utilizar swaps de retorno total (Total Return Swaps) para apostar em eventuais problemas nos empréstimos feitos por instituições de crédito privado a empresas de software apoiadas por private equity, mas até agora não parecem ter conseguido implementar operações de escala significativa. O Bank of America também já recomendou a clientes estratégias de apostar contra ações que, em opinião de sua equipe de vendas, seriam “mais vulneráveis ao impacto do crédito privado”, porém a recomendação foi posteriormente retirada.

A lógica de parte dos investidores ao apostar contra o crédito privado está em que: o setor concede massivamente empréstimos a empresas de software apoiadas por private equity, e a rápida evolução da tecnologia de inteligência artificial pode abalar o modelo de negócios dessas empresas, elevando as taxas de inadimplência.

O lançamento dos novos contratos de CDS ocorre em um momento de múltiplos ventos contrários para o setor. Além dos pedidos contínuos de resgate de investidores, os custos de financiamento dos fundos sobem devido ao endurecimento das condições de crédito impostas pelos bancos. Simultaneamente, as autoridades regulatórias mantêm atenção crescente ao profundo vínculo entre bancos e fundos de crédito privado.

Ainda assim, o volume de negociações dos CDS relacionados permanece relativamente pequeno. Bancos como JPMorgan e Barclays, entre outros participantes, recusaram-se a comentar.