JPMorgan: Estoques globais de petróleo entram em zona de pressão no final de junho e atingem o fundo em setembro

No dia 9 de junho, horário local, Natasha Kaneva, chefe de pesquisa de commodities do Morgan J.P., destacou em seu último relatório semanal que o conflito Irã-Israel está entrando no quarto mês, mas os preços do mercado permanecem relativamente calmos — os contratos futuros do Brent estão estáveis em torno de 100 dólares por barril, com a volatilidade caindo significativamente.

Será que essa calma significa que o pior já passou? Ou o mercado está subestimando um impacto tardio?

A resposta de Kaneva é: mecanismos de compensação como queda na demanda por petróleo e expansão global da produção estão sustentando temporariamente os preços, mas o relógio do consumo de estoques continua a correr. Desde o início de março, os estoques globais visíveis de petróleo bruto já caíram cerca de 460 milhões de barris acumulados; analistas esperam que os estoques entrem na zona de pressão no final de junho e se aproximem do limite operacional em setembro.

Ainda cerca de 2,1 milhões de barris por dia passam "silenciosamente" por Hormuz

O Estreito de Hormuz está nominalmente bloqueado, e o fluxo visível de navios é apenas cerca de 15% do nível pré-guerra. Mas a realidade é mais complexa.

Alguns navios desligam seus transponders ou falsificam sinais, cruzando discretamente o estreito. Analistas estimam que o "fluxo furtivo" no estreito durante a segunda metade de maio foi de cerca de 2,1 milhões de barris por dia, com algumas instituições estimando uma faixa de 1,5 milhão a 3 milhões de barris por dia.

Vale notar que, nas últimas duas semanas, o número de travessias visíveis quase dobrou em relação ao início de maio, cada vez mais navios cruzando o estreito com os transponders desligados em movimentos "rápidos".

No entanto, esse número ainda está longe de preencher a lacuna — antes da guerra, o fluxo diário de Hormuz era cerca de 16 milhões de barris.

Regiões fora do Golfo tentam compensar, mas insuficientemente

Do lado da oferta, países produtores das Américas estão esforçando-se para aumentar a produção.

O Brasil teve um aumento de produção de 800 mil barris por dia nos primeiros quatro meses deste ano em relação ao ano anterior, superando as expectativas dos analistas em cerca de 200 mil barris por dia; a Venezuela aumentou a produção em 360 mil barris por dia, também acima das expectativas em torno de 200 mil barris por dia. A produção de líquidos dos EUA entre março e maio aumentou 800 mil barris por dia em relação ao ano anterior e, a partir de abril, liberou massivamente reservas estratégicas de petróleo, promovendo exportações recordes — exportações aumentaram 2,5 milhões de barris por dia em abril e mais 3 milhões de barris por dia em maio.

Mas a Rússia atrapalhou. Drones ucranianos atacaram continuamente refinarias e terminais de exportação russos, fazendo com que a produção russa de abril fosse 500 mil barris por dia abaixo do esperado e 700 mil barris por dia em maio abaixo do esperado.

De modo geral, o aumento líquido de oferta das regiões fora do Golfo foi de cerca de 2,1 milhões de barris por dia em março e cerca de 2,4 milhões em abril — uma diferença enorme comparada com a perda de cerca de 16 milhões de barris por dia do Oriente Médio.

As importações globais de petróleo por transporte marítimo caíram de 45,4 milhões de barris por dia em fevereiro para 36,4 milhões em abril, depois tiveram uma leve recuperação para 37,5 milhões de barris por dia.

Destruição da demanda é mais intensa do que se imagina

O ajuste do lado da demanda também está acontecendo mais rápido do que o esperado, o que é um dos principais motivos para os preços do petróleo não terem subido mais.

Em março, a demanda global de petróleo caiu 1,9 milhão de barris por dia ano a ano, muito acima da previsão anterior dos analistas de 600 mil barris por dia.

Regionalmente, o Oriente Médio foi o mais afetado: voos suspensos, ordens de permanência em casa, fechamentos de plantas petroquímicas resultaram em uma queda de demanda de 1,4 milhão de barris por dia ano a ano na região, demanda de gasolina no menor nível desde o início de 2021, demanda de nafta próxima ao mínimo de uma década. A Ásia veio logo depois, com o aumento do custo de matérias-primas petroquímicas desencadeando paralisações em massa. O ajuste na África foi surpreendentemente rápido — o último carregamento de Hormuz chegou ao porto do leste africano apenas em 28 de março, e o norte da África ainda mais tarde, em 14 de abril, mas a demanda já caiu 200 mil barris por dia ano a ano, em contraste com a previsão anterior de aumento de 300 mil barris por dia. A demanda de nafta e diesel na Europa também foi fraca, contribuindo com uma queda adicional de 200 mil barris por dia.

Com base nos dados de março, o Morgan J.P. revisou para baixo as previsões de demanda dos meses seguintes: a redução de demanda em abril foi corrigida para 3 milhões de barris por dia, em maio para 4,2 milhões, com a destruição correspondente de demanda em 4,9 e 5,6 milhões de barris por dia, respectivamente.

No entanto, nem todas as categorias estão enfraquecendo. A capacidade de etileno das plantas petroquímicas no Oriente Médio já recuperou cerca de 50% desde o ponto mais baixo em abril; o combustível de aviação mostrou resiliência, com voos globais em queda de apenas cerca de 1,5% ano a ano desde o final de abril. A onda de cancelamentos em massa que se temia não ocorreu, com a demanda dos EUA e da Europa oferecendo suporte.

Consumo de estoques: zona de pressão no final de junho, fundo em setembro

As reservas estratégicas são o "reservatório" mais importante nesta crise.

Desde o início de março, os estoques globais visíveis (incluindo petróleo bruto e produtos refinados) já caíram cerca de 460 milhões de barris acumulados, o equivalente ao consumo de cerca de 4,6 milhões de barris por dia. Países da OCDE já liberaram cerca de 400 milhões de barris de reservas estratégicas para o mercado, metade ainda não entregues.

Mesmo que EUA e Irã cheguem a um acordo, levará tempo para a reabertura da navegação de Hormuz, e o consumo de estoques continuará.

A conclusão dos analistas é: os estoques globais entrarão na zona de pressão no final de junho e se aproximarão do limite operacional em setembro — consistente com previsões anteriores.

Esse é o ponto de tempo mais crítico de todo o relatório. Uma vez que os estoques atingirem o limite operacional, o mercado não terá amortização, e qualquer novo choque de oferta pode ser transmitido diretamente aos preços.

Se o estreito não reabrir em junho, o que acontecerá com os preços do petróleo?

O cenário base do Morgan J.P. é: Hormuz reabrindo em junho, preço médio anual do Brent mantém cerca de 100 dólares por barril, com média mensal em dezembro ficando abaixo de três dígitos.

Mas se o bloqueio do estreito se prolongar, o modelo de cálculo indica: para cada mês adicional de bloqueio no terceiro trimestre, o preço médio sobe cerca de 5 dólares; para cada mês extra de bloqueio no quarto trimestre, o preço médio sobe cerca de 15 dólares. O aumento é maior no quarto trimestre, impulsionado principalmente pelo rápido esgotamento dos estoques — uma vez que o colchão desaparece, a sensibilidade dos preços à falta de oferta aumenta drasticamente.

Kaneva levanta uma questão relevante no relatório: quando o sentimento do mercado vai mudar de "É só isso?" para "E se isso ainda não acabou?"