Goldman Sachs alerta para o mercado de ações dos EUA: dinâmica geopolítica tendendo à estagnação, risco assimétrico de baixa da CTA se destaca

Em uma semana com apenas quatro dias de negociações, as ações nos Estados Unidos encerraram com uma forte alta rumo ao feriado de sexta-feira e ao vencimento de opções, com temas relacionados à IA voltando a ser o principal impulsionador de alta do mercado. No entanto, a mesa de negociação One-Delta do Goldman Sachs alertou que o ímpeto geopolítico está mostrando sinais de estagnação, enquanto riscos estruturais internos ao mercado vêm se acumulando silenciosamente.

As negociações nucleares entre Estados Unidos e Irã sofreram reviravoltas, com a Suíça confirmando o cancelamento da reunião planejada para esta sexta-feira entre os dois países, e o vice-presidente dos EUA, Vance, também adiando compromissos relacionados. Rich Privorotsky, chefe da mesa One-Delta do Goldman Sachs, destacou que o ímpeto geopolítico está claramente desacelerando, tornando cada vez mais incerta a expectativa de aumento de produção pelo Irã, já precificada pelo mercado petrolífero.

Nesse meio tempo, a narrativa da corrida da IA continua a se intensificar. O modelo open source de ponta GLM-5.2, lançado pela estrela chinesa de IA Zhipu, não só não conteve o entusiasmo dos investidores de tecnologia, como reforçou a necessidade de maiores despesas por parte dos grandes provedores de nuvem, beneficiando continuamente os fornecedores de hardware.

Tecnicamente, os indicadores de sentimento de baixo a neutro combinados com o efeito de alavancagem nesta semana ampliaram significativamente a volatilidade nos setores de IA e tecnologia. O Goldman Sachs faz um alerta: a estrutura de assimetria descendente das estratégias de Commodity Trading Advisors (CTA) já está formada, e a incerteza no arcabouço de política do Federal Reserve, juntamente com a elevação da volatilidade no mercado de títulos, não pode ser subestimada.

Esta semana marcou uma reviravolta clara no cenário geopolítico. O Ministério das Relações Exteriores da Suíça confirmou o cancelamento das negociações sobre questões nucleares entre EUA e Irã que ocorreriam na Suíça nesta sexta-feira. O adiamento da viagem de Vance reforçou o impasse. As contínuas ações militares de Israel no Líbano representam um importante ponto de atrito, e o Irã teria exigido que os EUA cumprissem de forma concreta os compromissos assumidos no memorando de entendimento assinado na quarta-feira, antes de retomar as negociações.

O mercado ainda precifica um retorno do petróleo iraniano, mas o pano de fundo político está ficando cada vez mais complicado — as críticas de republicanos dentro dos EUA e o desagrado de Israel exercem pressão sobre as perspectivas das negociações.

Rich Privorotsky destacou:

“A questão central é a falta de confiança: se o Irã restituir totalmente suas exportações e eliminar o prêmio de risco do petróleo, isso equivaleria a abrir mão voluntariamente de seu principal trunfo de negociação.”

“O mercado está precificando o petróleo físico, mas ainda não está refletindo plenamente essa falta de confiança e o contínuo enfraquecimento do ímpeto dos acordos (EUA-Irã).”

É exatamente essa lógica que leva o governo iraniano a adotar uma abordagem mais lenta e gradual, em vez de implementações de uma só vez. Atualmente, o preço dos barris físicos no mercado não reflete plenamente esse déficit de confiança e a contínua fraqueza do ímpeto de avançar com o acordo, o que pode fazer com que o prêmio de risco esteja subestimado.

O tema de IA permaneceu como a força mais dinâmica do mercado nesta semana; os índices temáticos de robótica e automação (GSXUROBO), memória (GSTMTMEM) e semicondutores de IA (GSCBSMHX), todos sob o Goldman Sachs, atingiram novos recordes. Já o índice S&P sem componentes de IA (SPXXAI Index) caiu 56 pontos base na quinta-feira, ampliando ainda mais a divergência. A Intel teve uma alta de 10% em apenas um dia, alimentada por rumores não confirmados de que poderia receber pedidos de fabricação da Apple.

Sobre a lógica de investimento em IA, Privorotsky trouxe uma visão relevante: novos modelos chineses como o GLM-5.2 não servem apenas para reduzir custos computacionais ou acirrar a competição de mercado; seu impacto mais profundo está em reforçar a necessidade intrínseca de grandes empresas de tecnologia americanas aumentarem seus investimentos. Pelo contrário, a competição chinesa está fortalecendo a necessidade intrínseca de todas as partes aumentarem gastos em IA.

Embora a nova geração de modelos pareça depender mais de aprendizado por reforço e técnicas pós-treinamento — reduzindo o uso de computação para o pré-treinamento em larga escala — a lógica da corrida da IA permanece. Se a diferença observada entre modelos internacionais e americanos de ponta diminuir de cerca de um ano para apenas alguns meses, o incentivo para acelerar os investimentos irá aumentar significativamente.

A intensificação da competição pode, no fim, aumentar — e não comprimir — o investimento total em IA. Neste sentido, os grandes provedores de nuvem continuam sendo o canal de financiamento dessa corrida, enquanto os fornecedores de hardware são os principais beneficiados.

Na estrutura técnica, esta semana revelou uma rara configuração de ressonância. Privorotsky destacou que do ponto de vista técnico, esta semana proporcionou um ambiente de montagem de posições quase perfeito, e pode-se dizer que atingiu o clímax.

Os indicadores de sentimento de baixo a neutro — o índice Bull-Bear ainda está em faixa neutra, e o índice Fear/Greed da CNN, por conta de uma ampla fraqueza do mercado, está por volta de 30 — combinados com o efeito dos vencimentos e da persistente influência da alavancagem, ampliaram conjuntamente a volatilidade de preços nos setores de IA e tecnologia. O mesmo mecanismo de mercado que, semanas atrás, acelerou o declínio, agora está atuando em sentido inverso.

No entanto, esse movimento de alta não possui fundamentos estruturais sólidos: há atualmente muita assimetria descendente nas posições de CTA, associada à rolagem da gamma após o vencimento… Enquanto o sentimento institucional permanece desanimado, o nível de alavancagem dos investidores de varejo está extremamente alto. Isso significa que, caso haja uma reversão no ímpeto, o espaço para queda pode se abrir rapidamente.

No macro, a reunião do Federal Reserve também merece atenção esta semana. Ainda que o pano de fundo geopolítico do Oriente Médio tenha dominado o mercado, não foi possível ignorar totalmente o impacto do Fed nesta semana.

A curva de juros manteve clara tendência de achatamento, com o preço do SOFR na ponta curta em queda contínua, ao passo que algumas poucas correlações interclasses de ativos começaram a se desfazer — como a histórica relação cobre-Nasdaq e, por exemplo, a divergência entre o Russell 2000 e o SFRZ6, o contrato futuro de 3 meses de SOFR com vencimento em dezembro de 2026, que merecem atenção.

O mais importante, nos pilares de política, é a eficácia do guidance prospectivo. Esta semana ocorreu a primeira reunião de política monetária do FOMC sob presidência de Walsh, e o comunicado divulgado após a reunião eliminou as orientações prospectivas sobre juros.

Um arcabouço de política do Fed sem orientação prospectiva substancial adiciona mais incertezas e, no fim, aumenta a volatilidade no mercado de títulos. Para os investidores de renda fixa, isso significa que a lógica de precificação do risco da taxa de juros está passando por uma mudança estrutural, e esse impacto ainda não está completamente refletido nos preços de mercado.