ARR de 100 bilhões e queima de 18,4 bilhões caminham juntas: SpaceX (SPCX.US) enfrenta o dilema "crescimento versus custo" em seu primeiro relatório trimestral

De acordo com informações do APP de Finanças Zhihui, após o fechamento do mercado em 4 de agosto, a SpaceX (SPCX.US) divulgou seu primeiro relatório trimestral desde a abertura de capital. Apesar da receita do segundo trimestre ter dobrado e a administração ter apresentado uma forte previsão de atingir US$ 100 bilhões de ARR até o final do ano, as ações da empresa chegaram a despencar mais de 9% no after-market. Com resultados extraordinários mesclados com um aumento explosivo dos investimentos em capital, Wall Street está reavaliando os riscos e retornos desse novo gigante de infraestrutura "conexão + poder computacional".

Starlink financia, IA dispara, espaço em preparação

O escopo de negócios da SpaceX é composto por três principais setores: conexão (Starlink), IA e aeroespacial.

O segmento de conexão é, sem dúvidas, a "base de lucro" da empresa. No segundo trimestre, a receita desse segmento foi de US$ 4,29 bilhões, crescimento anual de 66%, com lucro operacional de US$ 1,66 bilhão, sendo a única das três vertentes operando no azul.

O número de usuários globais do Starlink atingiu 12 milhões, dobrando em relação ao ano anterior, com um aumento líquido recorde de 1,7 milhão de assinantes em um único trimestre; o ARPU permaneceu estável em US$ 66, e embora o ARPU do consumidor tenha caído de US$ 85, a receita de empresas e governo aumentou 108% no ano, chegando a US$ 1,8 bilhão, compensando a retração dos preços ao consumidor.

Além disso, a empresa obteve um contrato multianual do governo americano, superior a US$ 6 bilhões, via projeto Starshield, e o uso do Starlink em ambientes de aviação vem ganhando tração – United Airlines, British Airways e Southwest Airlines já oferecem o serviço de Wi-Fi Starlink a bordo.

Além disso, no disputado setor de conexão móvel direta ao celular (Starlink Mobile), a presidente e COO Shotwell destacou que a autorização recente da FCC para a banda EchoStar proporcionou uma vantagem fundamental de competitividade para operações móveis; a nova geração de satélites móveis será lançada a partir do próximo ano, prevendo serviços comerciais para fornecedores até o final do ano.

O segmento de IA é o motor com maior crescimento. A receita dessa área foi de US$ 2,561 bilhões no segundo trimestre, crescimento anual de 247%. Mais importante ainda, o prejuízo operacional da IA caiu drasticamente de US$ 2,47 bilhões no trimestre anterior para US$ 1,26 bilhão, muito melhor que a previsão de prejuízo de US$ 2,39 bilhões de mercado.

A redução do prejuízo, por si só, já é um forte sinal – indica que a infraestrutura de poder computacional da IA está passando do estágio de “investimento puro” para a realização comercial em escala. Musk revelou que, com a explosão da demanda por serviços de nuvem comerciais, o consumo de poder computacional dedicado ao treinamento do modelo Grok cairá para cerca de 10%, e a maior parte será oferecida como infraestrutura para terceiros, maximizando a receita.

O segmento aeroespacial teve desempenho mais modesto. No segundo trimestre, a receita foi de US$ 962 milhões, alta de 29% ao ano, com prejuízo operacional de US$ 542 milhões. Mas o grande destaque foi o progresso do Starship V3: em julho, o 13º voo teste implantou com sucesso 20 satélites V3 de produção em massa. Musk disse que o 14º teste poderá ocorrer já no final de agosto, buscando recuperar o estágio superior usando a torre – um possível novo marco para foguetes reutilizáveis.

Musk afirmou que a atualização revolucionária dos serviços Starlink depende da formação de uma "massa crítica" de pelo menos 1.000 satélites V3, ponto previsto para o segundo trimestre do próximo ano. E, com o amadurecimento de tecnologias-chave como escudo térmico, em um ano o Starship poderá realizar ao menos um voo diário (1 flight a day).

ARR de US$ 100 bilhões: salto de meta a “linha de base”

O que mais surpreendeu o mercado não foram os resultados já alcançados, mas as projeções da administração.

O CFO Johnson informou, durante teleconferência, que considerando os US$ 6,7 bilhões em novos contratos de serviços em nuvem assinados nas primeiras semanas do terceiro trimestre (a serem implementados gradualmente a partir de outubro), mais as contribuições da aquisição da Cursor, a empresa deve atingir US$ 100 bilhões em receita anual recorrente (ARR) até o final de 2026.

A fala de Musk foi ainda mais audaciosa: “Alcançar US$ 100 bilhões de ARR em dezembro não é uma questão; mesmo que não façamos nada, vamos atingir”. Ele ainda adiantou a meta interna de um trilhão de receita para antes de 2030, em vez de 2031.

Por trás dessa projeção, o poder computacional é o núcleo do suporte. Musk afirmou que a SpaceX utiliza exclusivamente GPUs Nvidia, e deve ultrapassar 2GW de capacidade computacional até o final do ano, podendo chegar a 5-10GW até o final do próximo. O CFO revelou que o retorno do investimento em nova capacidade computacional é inferior a um ano – o que explica a disposição da diretoria em seguir ampliando despesas de capital nesse patamar.

O “duplo fio” do capital

A outra face do alto crescimento é o elevado custo de capital. Dos US$ 18,4 bilhões em despesas de capital do segundo trimestre, cerca de US$ 15,8 bilhões foram destinados à infraestrutura de IA. O CFO deixou claro que o nível de investimentos deve ser mantido nos próximos dois trimestres.

As preocupações do mercado não são infundadas: após a abertura de capital, as ações da SpaceX caíram de US$ 225 para cerca de US$ 114, com investidores avaliando um dilema – quando uma empresa tem "a história de crescimento mais atraente" ao lado de "queimadas de caixa impressionantes", qual lado pesa mais na balança do valuation?

Os otimistas enxergam um segmento de conexão já gerador de caixa, a virada na redução de perdas da IA, e a meta de ARR de US$ 100 bilhões sugerindo que a receita pode multiplicar em alguns meses. Os pessimistas veem o impacto contínuo das elevadas despesas de capital sobre o fluxo de caixa livre, pressão de oferta devido ao desbloqueio de ações internas e a diferença de tom entre as previsões ousadas de Musk e a cautela da gestão.

O primeiro relatório trimestral da SpaceX trouxe a história de um "três corpos em paralelo": Starlink, com 12 milhões de usuários e rentabilidade estável, prova a maturidade do modelo de negócios; IA, com crescimento de 247% e forte redução de perdas, valida a demanda por aluguel de poder computacional; Starship, com voos bem-sucedidos e meta de uma decolagem por dia, mostra a viabilidade técnica do caminho seguido.

A projeção de ARR de US$ 100 bilhões indica que a SpaceX está passando de "empresa de foguetes" para um gigante de infraestrutura de “conexão + computação”. Mas, para os investidores, a real questão é: ao mudar do enredo “queimar caixa por crescimento” para “realizar lucros”, qual será o múltiplo de valuation que o mercado estará disposto a pagar?