Desempenho acima das expectativas e aumento das projeções, mas as ações despencam — os resultados financeiros da Western Digital e SanDisk expõem fissuras neste ciclo de armazenamento

Após o fechamento do mercado em 5 de agosto, Western Digital e SanDisk divulgaram simultaneamente seus relatórios financeiros do quarto trimestre do ano fiscal de 2026. Ambas superaram as expectativas, sendo que a SanDisk ainda aprovou um programa de recompra de ações de US$ 14 bilhões. Porém – as ações da Western Digital despencaram 11% após o fechamento, enquanto as da SanDisk caíram 7%.

Esse cenário já se repetiu várias vezes este ano. Resultados recordes, preços das ações em novas mínimas. A lembrança do tombo de 30% das ações da SK hynix em julho ainda está fresca, e as vendas no setor de memória seguem em curso. Não se trata de problemas isolados de uma ou duas empresas – é a lógica de precificação do mercado para todo o superciclo de armazenamento que está se desfazendo.

SanDisk: um negócio com margem bruta de 84,6%

De acordo com o balanço, a receita da SanDisk no Q4 foi de US$ 8,965 bilhões, um aumento anual de 372% e trimestral de 51%. O lucro líquido GAAP foi de US$ 6,903 bilhões (lucro diluído por ação de US$ 43,97), frente a um prejuízo líquido de US$ 23 milhões no ano anterior. O lucro por ação non-GAAP foi de US$ 39,25, muito acima da expectativa de Wall Street de US$ 34,37. Margem bruta de 84,6%.

O principal motor de tudo isso foi um só: o preço dos chips NAND. Segundo a SanDisk, cerca de um terço do crescimento sequencial da receita no Q4 veio do aumento do volume de vendas, e dois terços vieram do aumento dos preços.

Outra mudança crucial está no perfil dos clientes. No Q4, as receitas de data centers atingiram US$ 2,977 bilhões, um aumento de 100% em relação ao trimestre anterior e de impressionantes 1298% em relação ao ano anterior. A participação dos bits destinados a data centers no total embarcado passou de 12% há um ano para 38% agora. A receita de dispositivos de borda (celulares, PCs, automóveis etc.) foi de US$ 5,432 bilhões, um aumento trimestral de 48%. Receita do segmento consumidor somou US$ 556 milhões, queda de 32% em relação ao trimestre anterior – a empresa tirou capacidade do varejo e a direcionou para os clientes corporativos.

O CEO David Goeckeler resumiu isso de forma direta na teleconferência: “O negócio de consumo simplesmente não acompanha o ritmo do mercado transacional.”

A melhor demonstração da direção da transformação é o “Novo Modelo de Negócio” (NBM), bastante citado pela SanDisk – provedores de nuvem fecham contratos antecipados de volume e preço, garantindo visibilidade de receita e margens financeiras para a SanDisk.

Dimensão mais recente divulgada no balanço do Q4: 10 contratos assinados, cobrindo 8 clientes, receita contratual mínima de US$ 93,9 bilhões, com garantias financeiras de US$ 16,5 bilhões (depósitos em dinheiro e instrumentos financeiros). Prazo médio ponderado superior a 4 anos.

Segundo o CFO, para o FY2027 cerca de 50% do volume embarcado já está garantido via NBM; para o FY2028, essa proporção deve subir para cerca de dois terços, “A demanda dos clientes cresce mais rápido do que conseguimos fornecer, a alocação de bits continuará até mesmo após 2027.”

Se cumprido, a SanDisk deixará de ser apenas uma fornecedora cíclica de chips NAND para se tornar uma provedora de infraestrutura com visibilidade de receita de longo prazo – desde que esses contratos sejam cumpridos também em períodos de baixa do setor.

Western Digital: a "água" no lucro GAAP e a dependência de 89% da nuvem

Western Digital registrou receitas de US$ 3,747 bilhões no Q4, alta de 44% em relação ao ano anterior. Margem bruta non-GAAP de 54,4%, margem operacional de 44,2%, lucro diluído por ação de US$ 3,56, um crescimento de 109% e superando as expectativas.

Mas há um detalhe que precisa ser destacado aqui. Sob o critério GAAP, o lucro líquido do Q4 foi de US$ 3,195 bilhões, alta de 1215% em relação ao mesmo período do ano anterior. Esse número aparece frequentemente em manchetes, mas exagera muito o desempenho real do negócio. O motivo:

Após o desmembramento, a Western Digital manteve parte das ações da SanDisk, e o grande salto dessas ações no Q4 gerou cerca de US$ 2,05 bilhões em ganhos contábeis com a reavaliação desses ativos. Retirando isso, o lucro líquido non-GAAP foi de apenas US$ 1,382 bilhão. Ou seja, o "lucro líquido cresceu 12 vezes" precisa ser relativizado.

No nível operacional, a Western Digital tornou-se uma fabricante puramente de HDD após o spin-off. No Q4, as receitas provenientes de clientes da nuvem representaram 89% do total (cerca de US$ 3,3 bilhões), um aumento de 43%. Clientes de PC responderam por 6% e consumidores finais por 5%. Esta estrutura altamente concentrada é uma faca de dois gumes: a demanda é previsível, mas o poder de negociação está quase todo nas mãos dos clientes.

O CEO Irving Tan enfatizou reiteradas vezes na teleconferência o “impulso estrutural” da IA para o consumo de HDDs: treinamento gera dados, inferência gera ainda mais dados e, ao executar tarefas em múltiplas etapas, agentes de IA criam a cada passo grandes volumes de dados intermediários que precisam de armazenamento persistente. “Poder computacional se reaproveita, mas dados só aumentam.”

No portfólio, HDDs ePMR de 40TB já começaram a ser despachados e devem responder por mais da metade do volume de nearline até o terceiro trimestre do FY2027. O programa HAMR de 44TB está previsto para produção em massa no primeiro semestre de 2027, com meta de 50TB no segundo. A empresa já negocia LTAs para 2029-2031. Em termos de preços, o preço médio por TB subiu 17% em relação ao ano anterior no Q4 (no trimestre anterior o incremento tinha sido de apenas um dígito), enquanto o custo por TB caiu 8%. O aumento conjunto de volume e preço, aliado à redução de custos, elevou a margem bruta de 41,3% para 54,4% em relação ao ano anterior.

Do que o mercado tem medo, afinal?

No segundo trimestre de 2026 (correspondente ao Q4 FY2026 de Western Digital/SanDisk), o setor de armazenamento apresentou os resultados mais impressionantes da sua história:

Samsung Electronics: faturamento trimestral de 171,5 trilhões de won, alta anual de 130%; lucro operacional de 89,5 trilhões de won, alta de 1814%. O segmento de semicondutores contribuiu com 99% do lucro total.

SK hynix: receita trimestral de 79,3 trilhões de won, um salto anual de 257%; lucro operacional de 60,5 trilhões de won, (+557%); lucro líquido de 93,9 trilhões de won. O volume de HBM (memória de alta largura de banda) segue crescendo explosivamente, e a empresa já assinou contratos de fornecimento de longo prazo (LTA) com mais de dez clientes, incluindo os principais.

Micron Technology: Q3 FY2026 (março-maio) com receitas de US$ 41,46 bilhões, alta anual de 345,7%; lucro líquido GAAP de US$ 28,24 bilhões (+1398,3%).

Kioxia: Q1 FY2026 (abril-junho) faturou 1,77 trilhão de ienes, crescimento anual de 415,5%; lucro líquido de 842,2 bilhões de ienes, mais de 45 vezes superior ao ano anterior. As receitas com SSDs corporativos para servidores cresceram mais de 440% no ano.

Seagate Technology: Q4 FY2026 receitas de US$ 3,629 bilhões, margem bruta non-GAAP de 52,7%, e EPS non-GAAP de US$ 5,71. Receita anual de US$ 12,195 bilhões, 34% acima do ano anterior.

Cinco empresas, todas batendo recordes. O motor é muito parecido:

A soma dos investimentos de capital global dos provedores de nuvem em 2026 pode ultrapassar US$ 800 bilhões (entre Microsoft, Google, Amazon, Meta e outros). A demanda de armazenamento dos clusters de IA para treinamento e inferência superou de longe as expectativas.

Segundo a TrendForce, no Q1 de 2026 os preços contratados de DRAM subiram de 93% a 98% trimestre a trimestre, e os de NAND Flash entre 85% e 90%. É a primeira vez que a demanda de DRAM para servidores supera 50% do total, marcando que os data centers passaram a liderar o consumo de armazenamento, ultrapassando os celulares.

Mas, apesar dessa euforia coletiva nos balanços, o sinal do mercado financeiro é preocupante.

Em julho, as ações da SK hynix caíram até 54% na bolsa coreana, as da Samsung Electronics recuaram 42%, Micron Technology perdeu 33%, SanDisk despencou 47% em apenas um mês (apagando mais de US$ 150 bilhões em valor de mercado) e o índice Philadelphia Semiconductor registrou o pior mês desde 2008.

O mercado, portanto, votou contra a sustentabilidade do superciclo de armazenamento. E existem duas explicações para isso.

Superficialmente, é uma reação ao “cessar dos ventos favoráveis”.

O guidance de receita para o Q1 FY2027 da SanDisk ficou entre US$ 10,3 bilhões e US$ 10,8 bilhões, enquanto a expectativa de Wall Street era de US$ 11,16 bilhões – uma diferença de cerca de 6%. Para uma ação que já subiu mais de 400% no ano, “superar expectativas” é o básico; ficar um pouco aquém já é motivo para pânico.

No caso da Western Digital, o guidance superou as estimativas – receita mediana de US$ 4,1 bilhões vs. expectativa de US$ 4,02 bilhões, e EPS entre US$ 3,85 e US$ 4,15 vs. expectativa de US$ 3,83 – mas isso também foi insuficiente. Depois de quase 200% de valorização no ano, o mercado quer mais do que superar expectativas – quer sinais de uma nova rodada de alta de mais 200%.

Em um nível mais profundo, a questão é o próprio ciclo do setor de memória.

A TrendForce prevê que no Q3 de 2026 o preço contratado de DRAM suba de 13% a 18% e o de NAND Flash de 10% a 15% – ou seja, o ritmo de elevação dos preços cairá para a faixa de dois dígitos, em vez do dobro dos trimestres anteriores.

O relatório do Jefferies de 28 de julho é ainda mais pessimista – acredita que o aumento real do Q3 ficará entre 15% e 20%, bem abaixo dos 25% a 30% previstos antes, e alerta que “os preços podem atingir o topo antes do esperado”.

O segmento consumidor também está reagindo negativamente. OPPO e vivo já recusaram os preços propostos pela Samsung para o Q3, e a receita do segmento consumidor da SanDisk caiu 32% no Q4. Goeckeler admite que a empresa ainda “busca o equilíbrio entre preço e volume” – se o preço subir demais, a demanda desaparece.

Em um nível ainda mais profundo, este ciclo é impulsionado pela demanda de data centers de IA, mas os preços já estão muito adiantados em relação aos resultados operacionais reais.

O lucro líquido anual non-GAAP da SanDisk foi de US$ 10,99 bilhões, para uma capitalização de mercado de cerca de US$ 210 bilhões, P/L pouco acima de 20, aparentemente atraente. Mas isso só foi possível porque os preços da NAND subiram 5 vezes em um ano – qualquer recuo leva a uma redução brutal nos lucros.

Goldman Sachs advertiu após os resultados de que o guidance abaixo do esperado da SanDisk pode se espalhar para a Micron, levando o segmento a uma reavaliação em cadeia.

Um ano após a separação, dois balanços, uma história de IA

Em 21 de fevereiro de 2025, a Western Digital concluiu a cisão mais importante da indústria de armazenamento em uma década: separou o seu negócio de memórias NAND em uma nova empresa listada – a SanDisk.

A lógica da separação não é difícil de entender. HDD e NAND são negócios totalmente diferentes: o primeiro é de baixo crescimento e fluxo de caixa estável – no modelo de “aluguel”; o segundo é uma aposta cíclica de alta volatilidade e capital intensivo. Em 2016, quando a Western Digital comprou a SanDisk por US$ 19 bilhões, a ideia era integração vertical; em 2023, sob pressão da ativista Elliott Management, a empresa finalmente admitiu que o casamento não deu certo.

Após a cisão, o mercado atribuiu rótulos opostos: a Western Digital virou “relíquia da velha era”, um fabricante de HDD destinado a ser substituído por SSD; a SanDisk seria o “passaporte para a era da IA”, com capacidade de produção de NAND voltada para data centers.

Na prática, Western Digital e SanDisk desempenham papéis diferentes na mesma história de IA.

SanDisk está na linha de frente e lucra com a elasticidade do ciclo – pode lucrar US$ 6,9 bilhões em um trimestre de alta, mas também sofrer prejuízos em momentos de baixa. Western Digital defende o “back end” e ganha dinheiro com sua barreira de capacidade – o crescimento não é tão explosivo quanto o da SanDisk (44% vs. 372%), mas a previsibilidade dos lucros é maior.

O sinal comum nos dois balanços é claro: A demanda de IA por armazenamento ainda está longe de atingir o topo. Mas o mercado já não precifica com base em fundamentos. Quando uma ação sobe 400% em um ano, “cumprir as expectativas” é negativo, “ficar um pouco abaixo” é desastre. Todo o segmento de hardware de IA passa por uma mudança de paradigma na avaliação – de “ter algo ligado à IA já vale dinheiro” para “é preciso provar que o crescimento pode superar as expectativas continuamente”.

Nas tecnologias, as duas companhias começam a divergir. SanDisk aposta em HBF (high bandwidth flash), e no dia 3 de agosto lançou uma especificação OCP junto com a SK hynix, tentando usar NAND para complementar o HBM e penetrar no mercado de inferência de IA. Western Digital segue uma rota de certeza – impulsionando a capacidade dos HDDs com HAMR, já entregando 40TB e com 44TB a caminho. O limite da SanDisk é mais alto e o risco maior; a Western Digital é mais estável, mas com teto claro.

Os pontos-chave para monitorar nos próximos trimestres: o aumento real de preços contratados de armazenamento no Q3 (se a previsão da TrendForce se confirmar, a tese de pico de alta ganha força); a execução dos contratos NBM da SanDisk; e o progresso da Western Digital na produção em massa do HAMR.

Neste ciclo de “resultados recordes e quedas contínuas das ações”, o setor de armazenamento está migrando de uma fase em que “todos ganhavam com o ciclo” para uma em que só barreiras estruturais podem criar valor continuamente.