Kevin Warsh quer remodelar o Federal Reserve, mas o mercado permanece cético.

Fonte: Global Market Broadcast

O novo presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, deixou claro que pretende mudar a forma como a política monetária é conduzida. Diante da inflação permanecendo acima da meta de 2% por cinco anos consecutivos e das críticas contínuas do presidente que o indicou, essa intenção faz sentido. No entanto, a reação dos mercados financeiros tem sido cautelosa. Por quê? Quais são as perspectivas reais de sucesso?

Em pouco mais de dois meses no cargo, Warsh concentrou-se principalmente em três áreas: a forma de comunicação do Federal Reserve, a modernização da infraestrutura de dados e os modelos utilizados para interpretar esses dados. A opção por uma comunicação “relativamente silenciosa” revelou-se problemática e precisa ser ajustada; as críticas quanto aos dados e modelos são ainda mais significativas. Mas o verdadeiro fator que pode definir o êxito de seu mandato é uma questão até agora pouco discutida — o persistente déficit fiscal dos Estados Unidos.

Forma de comunicação: os limites do silêncio

Warsh enfatizou repetidamente que o mercado deveria “jogar bola e não questionar o juiz”, sugerindo que o Fed deve falar menos sobre suas intenções para forçar os mercados a se concentrarem em fundamentos como crescimento econômico e inflação. O problema é que, quando se trata de taxas de juros, o principal fundamento é justamente o próprio Federal Reserve.

A taxa de juros overnight é controlada diretamente pelo Fed, enquanto as taxas de médio prazo refletem, em grande medida, a média das expectativas em relação às taxas de curto prazo. Investidores podem replicar a taxa de longo prazo rolando títulos do Tesouro de curto prazo, de modo que as taxas de longo prazo estão intimamente ligadas à expectativa do mercado quanto às decisões do Fed. Se houver preocupação sobre a inflação futura, os rendimentos de longo prazo sobem imediatamente para compensar o risco de perda do poder de compra.

O mercado de títulos mostra-se inquieto com a relutância de Warsh em discutir o rumo das taxas. Na coletiva da semana passada que manteve as taxas de curto prazo inalteradas, os rendimentos de longo prazo subiram, refletindo essa preocupação: o Fed agirá realmente se for preciso conter a inflação? Não é necessário se comprometer com um caminho específico para as taxas, e sim deixar claro quais situações econômicas levariam a ajustes.

Dados e modelos: críticas pertinentes

Warsh apontou corretamente que o sistema atual de dados dos EUA depende de pesquisas com taxas de resposta em queda, faltando rapidez e precisão. Avanços já estão sendo feitos na academia, por exemplo, com a criação, em 2025, do Instituto de Medição Econômica do National Bureau of Economic Research, que visa usar tecnologias de informação do século XXI para medir a economia de forma mais eficiente. Na prática, isso envolve explorar dados administrativos anônimos de transações, salários e afins, fornecendo análises mais detalhadas e rápidas. Economistas do Federal Reserve já estão fortemente envolvidos. Se esses esforços tiverem o apoio do presidente, será um passo positivo.

Quanto aos modelos de inflação, Warsh está correto ao pedir uma reavaliação dos frameworks usados anteriormente. Pesquisadores têm considerado fatores como frequência de reajuste de preços por empresas, restrições de capacidade, custos, cadeias de suprimentos, além de choques de oferta e expectativas. A experiência dos últimos cinco anos mostrou como a realidade é muito mais complexa do que qualquer modelo único; nesse contexto, um debate saudável é especialmente valioso.

Ponto verdadeiramente central: o papel restritivo do déficit fiscal

Uma questão ainda não tratada diretamente pelo grupo de trabalho — mas possivelmente a mais crucial — diz respeito à interação entre a política monetária, o déficit fiscal e a inflação. Visões mais extremas afirmam que o déficit orçamentário é a fonte última da inflação, e que a diferença precisará no final ser coberta pela impressão de dinheiro pelo banco central. Mesmo que o Congresso eventualmente resolva o problema estrutural do déficit, o acúmulo da dívida pode restringir as ações do Fed ao aumentar o custo fiscal das altas de juros.

Esse tipo de tensão entre política monetária e fiscal foi central no debate sobre a independência do Federal Reserve após a Segunda Guerra Mundial. Para ter sucesso, Warsh precisará não só absorver as pesquisas mais recentes, mas também exercitar suas habilidades políticas e buscar o apoio do Congresso para que o Fed atinja seus objetivos de fato.