Benson pressiona as taxas dos títulos do Tesouro dos EUA para baixo, dólar se torna a maior "vítima"! Moedas alternativas de refúgio e câmbios de mercados emergentes disparam em resposta

De acordo com o app de notícias financeiras Zhihui Financeiro, quando o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 30 anos disparou para 5,337% no início desta semana — o maior nível desde 2007 — o “pilar de precificação” dos ativos globais estava passando pela reavaliação mais agressiva em décadas. No momento em que o mercado se preocupava com os custos de empréstimos de longo prazo fora de controle, o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Besant, jogou uma bomba: dobrou pelo menos de US$ 2 bilhões para US$ 4 bilhões a escala das operações de recompra de apoio à liquidez para títulos do Tesouro com vencimento entre 10 e 30 anos.

Essa medida rapidamente derrubou os rendimentos de longo prazo: o rendimento dos títulos de 30 anos caiu quase 10 pontos-base, para 5,18%, poucas horas após o anúncio. No entanto, a ação de “salvamento do mercado” de Besant desencadeou uma reação em cadeia no mercado global de câmbio — o índice Bloomberg Dollar caiu para o nível mais baixo em três meses, com o iene, francos suíços e dólar neozelandês sendo os maiores beneficiados.

Um comentário de Akira Omori, estrategista-chefe de renda fixa do Deutsche Bank no Japão, serviu como uma “pá de cal” na interpretação do mercado: “O Tesouro pode recomprar seus próprios títulos, mas não pode recomprar dólares.”

De “previsível e regular” a “intervencionista ao extremo”: uma guinada de 180 graus na filosofia de política

O Tesouro dos EUA anunciou na quarta-feira que irá aumentar o limite das operações de recompra de apoio à liquidez para títulos nominais com vencimento de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos, de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões por operação. A nova regra entrará em vigor em 9 de setembro e seguirá até o fim do trimestre de refinanciamento, em 4 de novembro.

A escolha deste momento é, por si só, um sinal forte. Apenas duas semanas atrás, o Tesouro havia publicado o relatório trimestral de refinanciamento. John Briggs, chefe de estratégia de juros dos EUA do Natixis, destacou que, se este plano tivesse sido anunciado de forma rotineira, a reação do mercado não seria tão intensa; mas “o momento escolhido agora mostra que as autoridades não gostaram do que estava acontecendo naquele momento”.

Omori nomeou Besant como “o secretário do Tesouro mais intervencionista em décadas” e destacou que a medida representa um claro desvio da histórica política de gerenciamento de dívida “previsível e regular” do Tesouro. De maneira irônica, Besant havia criticado, em 2024, sua antecessora, Janet Yellen, por adotar estratégia semelhante — aumentar a emissão de títulos de curto prazo para reduzir o custo de financiamento de longo prazo, dizendo que isso seria manipular artificialmente o mercado. Agora, ele trilha o mesmo caminho.

O Citi foi direto: “Em nossa visão, essa medida visa controlar os rendimentos de longo prazo, mais do que garantir o funcionamento normal do mercado.” Wall Street ficou alarmada, apontando que esta é na essência uma “twist operation disfarçada” — o instrumento clássico usado pelo Fed no pós-crise para baixar juros de longo prazo por meio da compra e venda de títulos com diferentes maturidades.

O “sacrifício” do dólar: o preço do rendimento mais baixo está sendo pago pela moeda verde

A operação de recompra de Besant está colocando o dólar em uma situação delicada. Mohit Kumar, economista-chefe europeu da Jefferies International, observa: “Qualquer tipo de controle dos rendimentos enfraquece o dólar.”

Gerald Gan, CIO do Reed Capital em Singapura, afirmou: "O dólar é, sem dúvida, o maior prejudicado." Ele acredita que Besant está propositalmente reduzindo os juros reais de longo prazo e sinalizando tolerância a um dólar mais fraco para manter a economia funcionando. Gan afirmou que irá “diversificar ainda mais seus investimentos, reduzindo a dependência do dólar".

Andrew Canobi, chefe de renda fixa da Franklin Templeton em Melbourne, foi direto ao ponto: Besant “está na prática dizendo: estamos prontos para sacrificar um pouco da força do dólar em troca de manter o rendimento de longo prazo sob controle”. Ele completou: “Sempre tem que ter uma válvula de escape.”

O índice Bloomberg Dollar caiu cerca de 0,8% na quarta-feira, e na quinta continuou rondando o menor nível em três meses. O índice DXY chegou a cair para 98,708. Os dados do mercado de opções mostram que a reação inicial dos traders foi apostar contra o dólar, com procura especialmente forte por euro e libra. Chris Turner, estrategista do ING, afirma que a decisão do Tesouro de aumentar a recompra de títulos de longo prazo “diminuiu uma das principais ameaças aos ativos de risco neste verão”, pressionando assim o dólar.

Estrategistas do Evercore ISI observam: “Besant provavelmente ficará satisfeito com estas variações cambiais, pois o governo Trump sempre pregou as vantagens do dólar fraco” — considerando que isso ajuda a reforçar a competitividade americana e reduzir o déficit comercial.

O quebra-cabeça da política ganha forma: da intervenção com o iene à contenção dos títulos longos

O recente pacote de políticas em Washington está remodelando a confiança de longo prazo do mercado no dólar. Há poucas semanas, os EUA e o Japão realizaram a primeira intervenção conjunta de compra de iene contra o dólar desde 1998. Besant ainda sugeriu que poderia, se necessário, recorrer a ferramentas do Fed para financiar futuras intervenções. Agora, somando-se ao controle de rendimento dos longos via recompra, surge um quadro mais amplo: Washington parece cada vez mais disposto a intervir no mercado em troca de manter os custos de empréstimos sob controle. É provável que os traders vejam nisso “uma tentativa de limitar o preço da sustentabilidade fiscal dos EUA e da credibilidade do Fed contra a inflação”.

Masahiko Loo, estrategista sênior de renda fixa da State Street Global Advisors, observa que, embora o dólar ainda conte com o fluxo de capital para ações americanas impulsionado por IA e a alta do petróleo, as últimas medidas fortalecem a narrativa de desdolarização de longo prazo e depreciação da moeda. Com os planos nacionais de IA e a construção de data centers se expandindo para fora dos Estados Unidos, “a vantagem especial de influxo de capital que os EUA desfrutam hoje pode gradualmente ser corroída”.

A demanda internacional por títulos do Tesouro também está desacelerando. Dados divulgados pelo Tesouro dos EUA nesta segunda-feira mostram que as reservas externas de títulos do Tesouro caíram a US$ 9,299 trilhões em junho. O Japão, maior “credor” estrangeiro dos EUA, reduziu suas reservas para US$ 1,116 trilhão, uma venda líquida de US$ 26,4 bilhões no mês.

O estrategista George Saravelos, do Deutsche Bank, crava: trata-se de uma forma “suave de repressão financeira”. Já Loo, da State Street, observa que as novas medidas reforçam ainda mais a narrativa de desdolarização e depreciação do dólar, pois, com o avanço dos planos de IA soberanos e da construção de data centers fora dos Estados Unidos, a vantagem de fluxo de capital dos EUA tende a diminuir.

As “limitações estruturais” das recompras: alívio temporário ou caixa de pandora?

Apesar da intervenção de Besant ter estabilizado o mercado de títulos no curto prazo, Wall Street permanece amplamente cética quanto aos seus efeitos de longo prazo.

Brian Jacobsen, estrategista-chefe da Annex Wealth Management, classificou a medida como um “analgésico temporário” e observou: “Estamos numa era de dominância fiscal e de modernização da moeda”. Ele alertou ainda: “O Fed é impotente ao influenciar as taxas de longo prazo. Agora, o Tesouro emitirá mais dívida de curto prazo porque a demanda por títulos longos está fraca. Mesmo que o Fed suba os juros, o Tesouro está injetando mais dívida de curto prazo semelhante a moeda na economia.”

Jack McIntyre, gestor de portfólio da Brandywine Global Investment, foi mais direto: “O que realmente pode baixar as taxas longas é uma desaceleração econômica ou a resolução do conflito com o Irã. Não tenho certeza se já chegamos nesse ponto.”

Os fatores que pressionam as tasas dos treasuries permanecem: o déficit fiscal dos EUA previsto em US$ 1,9 trilhão, inflação acima da meta de 2% do Fed, e empresas de IA competindo por investidores com títulos públicos. Saravelos chama isso de “repressão financeira moderada”.

“Put de Besant” aumenta apetite por arbitragem, ativos alternativos encontram “janela de oportunidade”: Iene, ouro, franco suíço e moedas emergentes em alta

Com o enfraquecimento do dólar causado pelas operações de Besant, os ativos alternativos estão ganhando novas oportunidades.

Akira Omori prevê que o iene será o maior beneficiado nos próximos três a seis meses. As ações recentes de Washington estão eliminando dois fatores que levaram à fraqueza do iene: o Japão teve que vender títulos americanos para financiar a intervenção, e a pressão do aumento dos juros de longo prazo dos EUA. Ele também está otimista com o ouro, seguido pelo franco suíço e o euro, como alternativas ao dólar.

Os dados de mercado confirmam essa tendência. Na quarta-feira, iene, franco suíço e dólar neozelandês foram os maiores vencedores contra o dólar. O ouro também se valorizou imediatamente após a notícia da recompra.

Analistas destacam que é provável que os traders vejam isso como uma tentativa de limitar o preço da sustentabilidade fiscal dos EUA e da credibilidade do Fed contra a inflação, o que dá suporte estrutural para ativos alternativos.

Índice forex MSCI de mercados emergentes atinge máxima histórica

Ao mesmo tempo, moedas dos mercados emergentes atingiram recordes, com a fraqueza do dólar aumentando a atratividade de operações populares e compensando o impacto de uma nova alta do petróleo. O anúncio do Tesouro de aumentar as recompras reduziu o dólar, impulsionando as chamadas operações de arbitragem. Assim, o dólar ficou mais barato como moeda de financiamento para investir em moedas de mercados emergentes de maior rendimento.

“O put de Besant — ou seja, alguém supervisionando o mercado de treasuries — eliminou uma das maiores ameaças aos ativos de risco neste verão, o que deve manter vivas as estratégias de arbitragem”, disse Chris Turner, chefe de mercados globais do ING.

O índice de moedas emergentes do MSCI subiu 0,2%, o segundo dia consecutivo de alta. O baht liderou, ganhando 0,6% e atingindo o maior nível em dois meses; o peso filipino também se recuperou de mínimas históricas. A coroa tcheca foi a moeda de melhor desempenho nos mercados da Europa, Oriente Médio e África (EMEA).

Em outros mercados, a rupia indonésia atingiu uma máxima de dois meses em relação ao dólar. O Commerzbank afirmou que a decisão do FTSE Russell desta semana de adiar o ajuste dos índices de ações ajudou a aliviar uma potencial pressão negativa para a rupia. O índice composto de Jacarta ficou entre os melhores desempenhos do mundo na quinta-feira.

Henry Hao e Moses Lim, economistas do Commerzbank, afirmaram em um relatório: “O índice FTSE ainda pode reduzir o peso das ações de livre circulação limitada em setembro, mas esta decisão adia temporariamente o risco desses papéis serem rebaixados a ações de mercados de fronteira.”

O won sul-coreano, após atingir a máxima em 11 meses na sessão anterior, teve desempenho inferior a outras moedas importantes nesta semana. Entretanto, o mercado de ações da Coreia subiu pela primeira vez na semana e o índice KOSPI registrou o maior salto diário do mês.

Samsung Electronics e SK Hynix foram os principais impulsionadores do aumento de 2% do índice MSCI de ações de mercados emergentes, principalmente devido à expectativa de retornos históricos aos acionistas. As ações da TSMC também subiram, sendo outro peso-pesado do índice e beneficiária do boom da inteligência artificial.