Veterano do Goldman Sachs alerta: recompra de títulos do Tesouro dos EUA pode desencadear operações de desvalorização, ouro e prata iniciam tendência estrutural

O ex-diretor de Pesquisa de Commodities do Goldman Sachs e analista sênior Jeffrey Currie detalhou recentemente na plataforma social X a lógica vigente no mercado chamada de “transação estrutural de desvalorização”.

Segundo ele, a economia global está inserida em um contexto macroeconômico especial: a escassez do mundo físico está impulsionando continuamente os preços das commodities, enquanto políticas de “repressão financeira” no setor financeiro estão artificialmente reduzindo o rendimento dos títulos. Essa configuração de dupla pressão tem não apenas alterado a lógica de avaliação de ativos, mas também transformado as commodities em principais instrumentos de hedge para capturar o prêmio de escassez e combater a desvalorização monetária.

Um dos pontos centrais de Currie é a falha nos mecanismos de autorregulação dos mercados tradicionais. Em ciclos normais, a alta nos preços das commodities leva ao aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, o que tradicionalmente freia a demanda e suaviza a inflação. No entanto, Currie aponta que, atualmente, o Tesouro dos EUA substituiu o processo natural do mercado. Em especial, após o rendimento dos títulos de 30 anos atingir 5,32%, o maior em quase 17 anos, o Tesouro decidiu dobrar o volume de recompra de títulos de longo prazo. Currie vê essa medida como prova clara de que o mercado de títulos não suporta a pressão de oferta.

Mais do que isso, desde a redução das reservas estratégicas de petróleo (SPR) para menos de 300 milhões de barris, até o apoio à liquidez do dólar oferecido aos principais detentores internacionais de dívida, como Japão e países do Golfo, uma série de intervenções desse tipo representam, para Currie, uma “repressão financeira”. Ao passo que o Tesouro começa a intervir diretamente na precificação do mercado de títulos, o “freio do rendimento”, que poderia arrefecer o avanço das commodities, deixa de existir, abrindo caminho para uma inflação motivada pela escassez.

Currie destaca, em especial, que investidores estão excessivamente focados nos preços do petróleo bruto, negligenciando o custo real de consumo final. Nesta semana, o crack spread do diesel encerrou o dia, pela primeira vez na história, acima de 100 dólares por barril, atingindo 102,20 dólares—um patamar de quatro a seis vezes maior que o intervalo normal. Currie explica que, devido a conflitos geopolíticos danificando refinarias e à falta de investimentos ao longo dos anos, o déficit mundial de capacidade de refino já chega a 5 milhões de barris por dia.

Ele observa com precisão que a maioria do mercado não consome petróleo bruto diretamente: o verdadeiro sinal de preço vem dos combustíveis finais. Ajustando pelo peso de consumo, o preço médio da cesta de combustíveis está atualmente em torno de 165 dólares, muito acima da cotação de 85 dólares para WTI crude. Como praticamente todos os custos de commodities podem ser simplificados para “matéria-prima + diesel”, a escalada dos custos energéticos está rapidamente se infiltrando nos setores agrícola e industrial.

O risco de oferta atual não se trata da oscilação de um único produto, mas de um bloqueio sistêmico nas cadeias globais de suprimento. Currie cita desde as turbulências contínuas no Estreito de Ormuz até o Mar Vermelho, passando pelo nível recorde de baixa no rio Reno e pelas restrições de calado no Canal do Panamá. Em destaque, a região do Mar Negro, com paralisações portuárias, viu sua capacidade de exportação sazonal de grãos despencar drasticamente.

No setor agrícola, o USDA reduziu recentemente a expectativa de produção de milho, enquanto a NOAA projeta até 81% de chance de ocorrer um forte fenômeno El Niño até o fim do ano. Currie destaca que o risco climático e os gargalos logísticos juntos estão elevando as pressões estruturais na cadeia de suprimentos alimentares, e o aumento semanal de 10% no preço do milho é apenas um começo.

O Citi também já havia afirmado que, a negociação de desvalorização monetária precisa de novos pontos de inflexão, sendo o ouro um destaque promissor. Essa visão converge com a de Currie. Ele aponta que, poucas horas após o anúncio sobre recompra de títulos dos EUA, o preço do ouro disparou 4% para 4510 dólares, a prata subiu quase 5% e o índice Quantix de commodities atingiu uma máxima histórica.

Currie conclui afirmando que, como um portfólio capaz de capturar diretamente a escassez física, as commodities vivem agora uma janela excepcional de alocação. Ele revela que aumentou suas posições compradas em ouro, prata e produtos agrícolas na semana passada. Em sua ótica, o mercado de títulos logo perceberá o sinal já emitido pelo mercado de commodities: quando a escassez encontra rendimentos artificialmente deprimidos, o processo real de desvalorização monetária está apenas começando.