Rejeitar simplesmente “rolar dívidas”? O Departamento do Tesouro dos EUA pode usar o caixa do Tesouro para apoiar a recompra de títulos do Tesouro, colocando à prova a credibilidade das regras

De acordo com o aplicativo Jinse Finance, dois altos funcionários do Departamento do Tesouro dos EUA afirmaram em entrevista que o Tesouro pode optar por utilizar parte de suas reservas de caixa para financiar a ampliação do plano de recompra de títulos antigos com altos rendimentos.

Após o rendimento dos títulos americanos de longo prazo ter disparado para o nível mais alto em anos na semana passada, a secretária do Tesouro, Besent, anunciou um plano ampliado de recompra de títulos. Inicialmente, os operadores de títulos esperavam que o Tesouro financiasse essas compras emitindo mais dívida de curto prazo (incluindo os T-bills, títulos do Tesouro com vencimento máximo de um ano).

O Tesouro pode recorrer à "Conta Geral do Tesouro" (TGA). Em 20 de agosto, o saldo dessa conta era de 935 bilhões de dólares. Historicamente, o Tesouro mantém um saldo significativo para garantir uma almofada aos gastos governamentais previstos — incluindo desde cheques da Previdência Social até pagamentos a funcionários federais e contratados.

Impulsionado por essa notícia, o preço dos títulos americanos subiu, e a rentabilidade dos títulos do Tesouro de 10 anos caiu 4 pontos-base, para 4,69%.

Os altos funcionários entrevistados não descartaram a possibilidade de usar títulos de curto prazo para financiar as recompras — o que, na prática, significa trocar uma dívida por outra. Reduzir as reservas de caixa evita esse procedimento de “emitir dívida nova para pagar dívida antiga”. Os funcionários não especificaram o valor exato de TGA que seria utilizado caso essa estratégia seja adotada.

Já em 2015, o Tesouro definiu uma política de manter na conta, pelo menos, um valor equivalente a 5 dias de despesas (ou no mínimo 150 bilhões de dólares), a fim de prevenir quedas inesperadas que possam bloquear o acesso ao mercado de dívida. Quando o governo Trump assumiu, alguns participantes do mercado especularam que as diretrizes do Tesouro poderiam mudar, embora essas discussões tenham diminuído com o tempo.

Recentemente, o Tesouro tem estudado outros modos de utilizar o caixa restante, e os funcionários exploram a possibilidade de depositar parte dos recursos nos mercados de operações de recompra (repo).

Por décadas, o Departamento do Tesouro dos EUA seguiu a tradição de alterar sua gestão da dívida federal apenas após extensas e criteriosas discussões internas e com participantes do mercado. O princípio que o Tesouro sempre mantém — e que Besent reiterou repetidas vezes em seu discurso principal de novembro do ano passado — é garantir “regularidade e previsibilidade” em suas operações.

Alguns analistas observam que, apenas duas semanas após a publicação do cronograma preliminar trimestral do plano, o Tesouro decidiu repentinamente ampliar as recompras, arriscando prejudicar sua imagem de “regularidade e previsibilidade”. O risco é que investidores, para se proteger contra possíveis mudanças inesperadas nos futuros leilões, exijam um prêmio maior ao comprar títulos americanos (especialmente os de prazo extremamente longo).

Lu Crandell, economista sênior da Wrightson ICAP LLC, escreveu em um relatório na segunda-feira: “A decisão de ampliar as recompras de longo prazo em si não é necessariamente agressiva, mas o timing e o enquadramento dessa decisão são claramente bastante agressivos.”

Crandell afirmou que, por anos, o Tesouro concentrou-se em garantir aos investidores que “não manipularia o mercado para obter vantagem de curto prazo para si mesmo”. “E essa promessa desfaleceu na semana passada.”