Quando terminará o impacto dos títulos de longo prazo e quanto realmente vale a IA?

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新全球资产配置2026/08/24 13:39

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Por:新全球资产配置

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Desempenho dos principais índices globais de ações (em dólares) e avaliação

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Fonte dos dados: Bloomberg

Pontos principais

Na semana passada, os ativos de risco globais foram pressionados como um todo, com os três principais índices dos EUA fechando em baixa na semana, sendo que o setor de semicondutores caiu cerca de 5%; ao mesmo tempo, as taxas de juros de longo prazo ao redor do mundo voltaram a subir rapidamente, com o rendimento dos títulos de 30 anos do Tesouro dos EUA atingindo o maior nível desde 2007, e títulos de longo prazo do Japão, Europa e Reino Unido também sendo pressionados simultaneamente. O principal conflito de negociação do mercado passou de uma simples questão de “crescimento versus inflação” para preocupações sobre a disputa por capital entre expansão fiscal, oferta de dívida e investimentos de capital em AI.

Acreditamos que a recente volatilidade do mercado é causada mais pela transmissão dos rendimentos dos títulos do que pelo enfraquecimento das tendências setoriais. À medida que a AI entra em uma fase de alto investimento de capital, o foco do mercado mudou de “será que a receita pode crescer rapidamente” para “o crescimento pode cobrir o custo do financiamento”. No curto prazo, se a pressão sobre títulos de longo prazo será aliviada depende, por um lado, se Walsh poderá estabelecer um quadro político crível entre o aumento da produtividade impulsionado por AI e a desaceleração da inflação, e, por outro, se a própria AI poderá continuar a comprovar sua capacidade de crescimento. Esta semana, o relatório financeiro da Nvidia será a primeira verificação-chave; caso a demanda por poder de computação, poder de precificação e margem bruta permaneçam fortes, levando o foco do mercado de volta do macro para o setor em si, é provável que o setor de AI retome o caminho de alta.

Pontos de destaque desta semana

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Mercado dos EUA & Mercado da Grande China

Recentemente, as taxas de juros de títulos de longo prazo ao redor do mundo subiram sincronizadamente, refletindo uma reavaliação dos riscos da expansão fiscal e do investimento de capital na era da desglobalização.Na semana passada, os rendimentos de títulos de longo prazo nos Estados Unidos, Japão, Europa e Reino Unido subiram consecutivamente; o fenômeno não é exclusivo dos EUA. Com países promovendo o reshoring industrial por meio de subsídios fiscais, investimentos em defesa e infraestrutura, e enquanto a infraestrutura inteligente de AI continua competindo por capital, investidores estão exigindo um prêmio de prazo maior em razão do déficit fiscal, do aumento da emissão de dívida e da incerteza inflacionária.

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Fonte dos dados: Bloomberg

No curto prazo, a ampliação do programa de recompra de títulos de longo prazo pelo Tesouro dos EUA pode ser vista como uma versão fiscal da “operação twist” em miniatura: trocar títulos antigos de 10–30 anos por financiamento de prazo mais curto, com cada operação de US$ 4 bilhões representando cerca de 5% do volume mensal de emissões de títulos de longo prazo, o que pode melhorar a liquidez dos títulos antigos, mas é insuficiente para absorver o novo financiamento fiscal. Nós também não esperamos que Walsh anuncie, no simpósio anual de bancos centrais, que o Fed fará uma operação de venda de curto e compra de longo; um caminho mais realista de alívio seria ele explicar claramente um novo quadro de política, mostrando como a revolução de AI pode aliviar a inflação por meio de ganhos na produtividade e capacidade de oferta, e estabelecer um caminho confiável para trazer a inflação de volta a 2%.Se ambos os pontos forem confirmados, o prêmio de risco pela incerteza política pode diminuir, e só então a alta de curto prazo nos rendimentos pode ser aliviada.

No aspecto setorial, a tendência de AI não enfraqueceu, e a atual pressão advém mais do aumento do custo de capital e compressão de avaliações. Os grandes modelos continuam evoluindo rapidamente, com RSI (Recursive Self-Improvement) tornando-se uma nova direção de avanço; o florescimento de modelos open source reduziu significativamente as barreiras de aplicação, a demanda por inferência continua migrando para infraestrutura de nuvem e hardware avançado, refletida na contínua alta dos preços de aluguel de novas GPUs na nuvem. Entretanto,com a construção de AI migrando de uma fase de expansão leve para um ciclo intensivo de capital, baseado em SPV, leasing de longo prazo e garantias de valor residual, o mercado passou a exigir não apenas crescimento acelerado de receita, mas que esse crescimento também cubra o alto e crescente custo de financiamento.

Assim,o relatório financeiro da Nvidia desta semana será o primeiro teste para verificar se o ciclo de financiamento em AI pode ser sustentado. Se a receita do segundo trimestre atingir cerca de US$ 94–95 bilhões e a orientação do terceiro trimestre for de US$ 106–108 bilhões ou mais, mantendo uma margem bruta de cerca de 75%, mesmo diante do aumento de custos de armazenamento, isso demonstrará que a demanda por poder computacional, o poder de precificação da Nvidia e o valor dos ativos de suas GPUs permanecem fortes, sustentando assim o modelo de “crescimento para amortização de dívida” baseado em crescimento de receita como via para absorver a pressão de financiamento.

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Fonte dos dados: Bloomberg

No entanto, para realmente fechar o ciclo lógico, será necessário que provedores de nuvem acompanhem o movimento, demonstrando crescimento sustentado em receitas, pedidos e pré-pagamentos de clientes, capazes de cobrir continuamente encargos financeiros como juros e aluguéis. A partir dessa base,se a atenção do mercado retornar dos fatores macroeconômicos de curto prazo para avanços em novos modelos, aceleração da demanda por inferência ou alta dos preços dos serviços de cloud, o setor de AI pode voltar ao caminho de alta.Entre eles, a vertical de computação em nuvem, que pode captar diretamente a demanda por poder de computação e validar o retorno do investimento por meio de receita e fluxo de caixa, pode se tornar a área de maior benefício direto.

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