Por que as ações de bancos americanos caíram esta semana? O alerta do Bank of America foi apenas o gatilho, a inflação é o “assassino invisível”

De acordo com o APP do Brazil Journal, o Federal Reserve aumentou as taxas de juros como esperado nesta quarta-feira e sinalizou uma possível continuidade do tom hawkish, o que pode resultar em mais elevações de juros ao longo do ano. O índice KBW de ações bancárias caiu 2,9% no dia, marcando a maior queda diária desde fevereiro e ampliando as perdas na semana para 5%. Essa onda de vendas nos bancos foi resultado de múltiplas pressões: a orientação cautelosa dada pelo CEO do Bank of America (BAC.US) reacendeu preocupações sobre o enfraquecimento dos fundamentos do setor bancário, enquanto causas mais profundas incluem a inflação persistentemente elevada, mudanças anormais na estrutura de juros e as incertezas no mercado global de dívida.

Estopim direto: orientação cautelosa do CEO do Bank of America derruba o setor

O gatilho imediato para a queda nas ações dos bancos nesta semana veio das declarações de Brian Moynihan, CEO do Bank of America, durante a conferência do setor realizada pelo Barclays.

Moynihan afirmou que a receita da unidade de trading do banco para o terceiro trimestre deve ficar “basicamente estável” em relação ao mesmo período do ano passado, em forte contraste com o desempenho robusto dessas operações no primeiro semestre em Wall Street. Ele espera uma receita de taxas do banco de investimento entre US$ 1,6 bilhão e US$ 1,8 bilhão no terceiro trimestre, enquanto analistas estimavam valores próximos a US$ 2 bilhões.

Após esses comentários, as ações do Bank of America chegaram a cair 6% durante as negociações de segunda-feira, a maior queda intradiária desde abril do ano passado, fechando com baixa de 5,14%. Outros grandes bancos de Wall Street, como Goldman Sachs (GS.US) e Morgan Stanley (MS.US), também enfrentaram pressão sobre suas ações.

Vale destacar que Moynihan apontou que a incerteza do ambiente de juros é hoje o principal fator que afeta a atividade dos mercados de capitais. Só quando as empresas tiverem maior clareza sobre os custos de financiamento futuros é que estarão mais dispostas a emitir dívida. Em outras palavras, a questão atual não é apenas o nível da taxa de juros em si, mas também as frequentes oscilações dessas taxas, que têm reprimido a demanda por financiamentos corporativos e afetado as operações de mercado de capitais dos bancos.

Causa mais profunda: inflação elevada comprime as margens de juros dos bancos

O alerta de resultados do Bank of America teve forte repercussão no mercado pois expôs um problema ainda mais profundo: a inflação, consistentemente acima das expectativas, tem pressionado as taxas de juros de maneira desfavorável para os bancos.

A origem dessa rodada de alta inflacionária pode ser rastreada até cerca de sete meses atrás, com a eclosão do conflito entre Estados Unidos e Irã. Esse conflito provocou um choque nos preços de energia, levando a uma alta significativa do petróleo, que rapidamente se refletiu nos preços gerais. O indicador preferido pelo Federal Reserve para medir a inflação—o Índice de Preços de Despesas de Consumo Pessoal (PCE)—saltou de menos de 3% em fevereiro para acima de 4% em maio. O PCE subjacente, que exclui variações de alimentos e energia, chegou a 3,5%. Embora tenha recuado desde então, o PCE geral permanece acima de 3,5% e o núcleo, em cerca de 3,3%, ainda distante da meta de 2% do Fed.

O motivo pelo qual a inflação exerce pressão sobre as ações dos bancos está na distorção que provoca na estrutura das taxas de juros. Investidores em renda fixa encaram a inflação como perda do poder de compra futuro e, diante de expectativas inflacionárias maiores, demandam retornos superiores em compensação. Isso acaba elevando as taxas de juros mais longas—o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos superou 5% nesta semana, refletindo em cheio o aquecimento das expectativas inflacionárias.

Segundo Jeremy LaKosh, colaborador do Seeking Alpha, o cerne da questão reside na forma como os bancos lucram. Os bancos captam recursos no mercado de curto prazo e emprestam no mercado de longo prazo, lucrando com a diferença entre essas taxas—conhecida como margem líquida de juros. Em ciclos normais de alta de juros, o aumento dos juros de curto prazo é acompanhado por elevação nas taxas dos empréstimos, ampliando a margem dos bancos. Mas esse momento é diferente.

O Tesouro americano tem tentado achatar as taxas longas fazendo “venda de títulos curtos e compra de longos”. Desde a última reunião do Federal Reserve, os rendimentos dos títulos de longo prazo subiram cerca de 15 pontos-base, enquanto os de notas com vencimento entre 2 e 5 anos subiram mais de 40 pontos-base. Mesmo com o impacto das operações do Tesouro, segue sendo necessário emitir títulos de curto prazo para captar recursos, o que pressiona ainda mais as taxas curtas.

Isso significa que os custos de captação de curto prazo dos bancos estão subindo rapidamente, enquanto o retorno dos financiamentos de longo prazo segue contido pela atuação do Tesouro. O custo de tomar dinheiro sobe rápido, mas o retorno dos empréstimos avança devagar, comprimindo a margem líquida dos bancos e, no final das contas, prejudicando sua lucratividade.

Pressão persiste: alta dos juros não dissipa temor inflacionário e volatilidade é a variável-chave

O Federal Reserve elevou os juros em 25 pontos-base para o intervalo de 3,75%—4,00% nesta quarta-feira, marcando o primeiro aumento desde julho de 2023 e sinalizando nova alta possível ainda este ano. Para os bancos, porém, o fundamental não é a elevação em si, mas a preocupação dos investidores com o fato de que a política de alta pode não ser suficiente para domar as expectativas de inflação, além do efeito colateral das emissões do Tesouro que também pressionam as margens bancárias.

Muitos participantes do mercado entendem que a inflação atual é basicamente impulsionada por fatores do lado da oferta, sendo difícil de ser controlada apenas via elevação dos juros. Para LaKosh, essa análise faz sentido em teoria, mas determinar se a inflação é apenas temporária depende de saber se a alta nos preços irá contagiar também o setor de serviços.

Atualmente, a maior parte das pressões inflacionárias está concentrada em bens. O problema é que, se a inflação migrar para serviços, pode ser necessária uma postura ainda mais agressiva do Federal Reserve para trazer os preços de volta ao controle. A experiência pós-pandemia demonstrou isso: uma vez instalada, a inflação de serviços exige custos políticos muito maiores para ser debelada.

Antes das ações do Fed, alguns defendiam subir juros mais cedo para evitar a consolidação da inflação nos serviços e impedir que a volatilidade dos juros se agravasse ainda mais. Agora, o Federal Reserve já optou por elevar as taxas e manteve um discurso hawkish, sinalizando novos aumentos ainda neste ano. Mas, como mostrou a reação do mercado nesta semana, apenas aumentar os juros não eliminou os receios inflacionários. A maioria dos economistas acredita que levará ao menos até 2028 para retornar à meta de inflação de 2%.

Para as ações dos bancos, oscilações de curto prazo são importantes, mas o principal fator a se observar é a estabilidade do ambiente de taxas de juros. Moynihan compartilhou visão parecida: “As taxas de juros vão se estabilizar, acredito que isso vai ajudar a trazer de volta parte das atividades de trading”.

Do ponto de vista do investidor, a alta dos juros não é necessariamente positiva para o lucro dos bancos. Em períodos de fundamentos sólidos, expansão de crédito e aumento da margem de juros, as ações do setor tendem a se valorizar; mas em cenários de expectativas pressionadas, o aperto monetário pode resultar em queda simultânea de lucros e valorizações. O comportamento do mercado nesta semana indica que os investidores estão reavaliando as perspectivas dos bancos em um ambiente inflacionário—e essa reprecificação pode ainda não ter terminado.