Apollo alerta: A lógica de crédito dos gigantes da nuvem depende de uma "aposta" de fluxo de caixa de 2 trilhões de dólares

De acordo com o que foi apurado pelo Jinse Finance APP, o economista-chefe da Apollo Global Management, Torsten Slok, publicou recentemente um relatório alertando sobre as perspectivas de crédito dos provedores de serviços em nuvem de hiperescala. Ele aponta que os cinco gigantes tecnológicos — Alphabet, Meta, Amazon, Microsoft e Oracle — baseiam sua narrativa de crédito em uma projeção amplamente aceita pelo mercado: o fluxo de caixa operacional combinado dessas empresas deverá crescer dos cerca de 600 bilhões de dólares atuais para 2 trilhões de dólares, ou seja, dobrar o valor. No entanto, se essa previsão irá de fato se concretizar tornou-se a principal questão pendente sobre o mercado global de crédito.

O grupo de provedores de serviços em nuvem de hiperescala — Alphabet, Meta, Amazon, Microsoft e Oracle — vem sustentando um ciclo inédito de despesas de capital principalmente por meio de financiamentos via dívida, justamente enquanto o fluxo de caixa livre se torna negativo. O mercado aceita esse nível de alavancagem com base na expectativa de que as receitas relacionadas à IA impulsionarão uma forte recuperação na geração de caixa no futuro.

No passado, esses gigantes do setor de tecnologia mantinham a imagem de empresas leves em ativos, com forte fluxo de caixa, baixa alavancagem e alta lucratividade, graças ao elevado fluxo de caixa gerado por software, publicidade e serviços em nuvem, beneficiando-se de custos de financiamento muito baixos por longos períodos. Entretanto, a concorrência por infraestrutura de IA mudou completamente esse cenário. Data centers, chips GPU avançados, sistemas de energia e redes representam cada um despesas de capital elevadíssimas, ciclos de retorno prolongados e pressões aceleradas de depreciação.

O ritmo de expansão das despesas de capital já ultrapassou há muito o crescimento do fluxo de caixa operacional. Estima-se que, em 2026, o investimento total em capital dessas cinco empresas — Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta e Oracle — atinja 769,2 bilhões de dólares, praticamente o dobro em comparação com 2025, podendo chegar a cerca de 1 trilhão de dólares em 2027.

Os dados financeiros confirmam essa pressão: no segundo trimestre de 2026, o fluxo de caixa oriundo das atividades operacionais da Alphabet ficou em torno de 39,1 bilhões de dólares, enquanto as despesas de capital chegaram a cerca de 44,9 bilhões de dólares, fazendo o fluxo de caixa livre cair para aproximadamente -5,9 bilhões de dólares — foi a primeira vez desde que a Alphabet abriu capital que registrou fluxo de caixa livre negativo em um trimestre.

Segundo Slok, se essa tão esperada recuperação não se materializar, as consequências não se limitarão aos balanços de um punhado de empresas de tecnologia. O interesse dos investidores em operações mais amplas envolvendo IA pode diminuir, o spread de crédito da dívida dessas gigantes pode se alargar e as empresas podem ser forçadas a cortar planos de investimento. Como essas despesas já representam uma importante contribuição para o crescimento econômico dos Estados Unidos, qualquer retração pode, no fim das contas, pesar sobre o PIB.

O relatório define essa premissa como o único consenso que sustenta a narrativa de crédito. Não prevê necessariamente que a projeção irá falhar, mas destaca claramente o caminho de baixa: o enfraquecimento da conversão em caixa afetará primeiro a avaliação das empresas e os custos de financiamento, depois atingirá os investimentos e, por fim, se refletirá na economia real.

A S&P Global Ratings também considera em seu modelo um ponto de inflexão em 2028 — um período em que a receita acelera e o ritmo de crescimento dos investimentos arrefece —, mas se essa hipótese irá se concretizar depende da capacidade de monetização da IA superar o ritmo de aumento das despesas de capital.

Para investidores em crédito, isso significa que os títulos dessas empresas de hiperescala representam menos uma história tradicional de grau de investimento e mais uma grande aposta concentrada no momento e volume de monetização da IA.