Goldman Sachs calcula aposta bilionária em IA: seis gigantes terão que lucrar mais US$ 1,42 trilhão entre 2028 e 2030 para sustentar ROIC de 15%

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihu Finance traduzido para Brazilian Portuguese, o Goldman Sachs publicou recentemente um relatório de pesquisa sobre o setor de tecnologia dos EUA, calculando a escala econômica de IA necessária para justificar a razoabilidade do ROIC dos gastos de capital em larga escala das principais empresas de nuvem dos Estados Unidos. O foco está em um ponto central de debate do mercado: será que os massivos investimentos em capacidade computacional (AI compute) feitos pelos principais provedores americanos de nuvem em larga escala resultarão em retornos razoáveis no futuro? O relatório cria uma estrutura de modelagem quantitativa e realiza testes de estresse de retorno dos investimentos planejados em capacidade para 2026-2027 de seis empresas: Google, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle e SpaceX, servindo como referência sobre as perspectivas de lucratividade do investimento em infraestrutura de IA.

O Goldman Sachs acredita que, diante do crescimento explosivo do consumo de tokens dos modelos de IA, que impulsiona a demanda por capacidade computacional, as maiores empresas de nuvem dos EUA estão enfrentando mudanças drásticas em sua intensidade de capital para se adaptar à transformação do setor baseada em computação. O ciclo atual de grandes investimentos tem origem, por um lado, no real sinal de demanda do momento (com desequilíbrio entre oferta e demanda no mercado) e, por outro, na necessidade de atender às exigências de capacidade de seus principais clientes nos próximos anos.

Analisando o mercado deste ano, especialmente em relação à recente temporada de balanços do segundo trimestre, percebe-se que a compreensão do mercado sobre este tema já evoluiu consideravelmente. Com base nos dados dos relatórios financeiros e nas declarações das administrações, os investidores vêm consolidando dois consensos:

(a) Os gigantes da nuvem podem, com o investimento de capital realizado entre 2023-2025, obter retornos consideráveis, ou até acima do esperado, por meio de receitas incrementais e fluxo de caixa operacional;

(b) Impulsionadas pelo ambiente de oferta restrita de capacidade computacional e pela demanda final acelerando de forma constante, as empresas de nuvem estão iniciando um novo ciclo de investimentos em capital (2026-2027), sendo que o preço atual dos serviços de computação está substancialmente superior ao preço-base de longo prazo presumido por este banco.

Assim, nos últimos meses, o foco dos debates se deslocou para questões de mais longo prazo: quais retornos os investimentos de capital realizados em 2026-2027 poderão gerar entre 2028-2030? E como o ROIC obtido nos investimentos anteriores pode servir de referência?

O Goldman Sachs construiu, em seu relatório, uma estrutura analítica para calcular qual deve ser o incremento de mercado da economia de IA para que as gigantes americanas de nuvem em larga escala atinjam o ROIC de referência com os investimentos atualmente planejados. O núcleo da análise é calcular qual a receita mínima necessária para que o segundo estágio dos investimentos das principais provedoras de nuvem dos EUA em capacidade de IA (2026-2027) atinjam 15% de ROIC anualizado.

Com uma série de suposições: cada gigawatt (GW) de capacidade demanda, em média, US$ 42 bilhões de investimento inicial; 70% desse capex é destinado ao hardware de computação, e 30% à infraestrutura física dos data centers; são adotadas regras de depreciação conservadoras e acrescentados custos contínuos de operação, entre outros fatores. Os cálculos mostram que as seis maiores provedoras de nuvem dos EUA (Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle, SpaceX) precisarão gerar, entre 2028 e 2030, cerca de US$ 1,42 trilhão em receita acumulada (o que equivale a aproximadamente US$ 11,6 bilhões anuais por GW de capacidade), para superar a barreira dos 15% de ROIC.

Embora a expansão dos investimentos em capital, no curto prazo, comprima os retornos imediatos (pressionando os resultados de curto prazo), o banco acredita que esses investimentos possuem um ROIC atrativo que será gradualmente refletido nos resultados financeiros de médio e longo prazo. Ou seja, a pressão nos retornos de curto prazo é uma consequência natural dos ciclos de investimentos de grande escala antecipados, não evidenciando uma falha estrutural no modelo de negócios da IA.

Em várias análises anteriores sobre a economia dos tokens, perspectivas de desenvolvimento da IA para o consumidor final e trilhas de IA para empresas, o banco já elucidou: mudanças de market share e a queda no preço dos tokens tendem até a aumentar a taxa de penetração da IA, ampliando os cenários de aplicação de computação tanto no consumo quanto no mercado corporativo. A atenção do mercado hoje se foca na evolução das maiores empresas de modelos básicos de IA – incluindo participação de mercado e a capacidade de precificação de seus segmentos em relação a modelos open source. Na visão do banco, porém, o real determinante do limite e do potencial de desenvolvimento da economia de IA é a relação custo-benefício da capacidade computacional.

No mercado, diferentes modelos e agentes inteligentes de diversos níveis de desempenho serão distribuídos ao longo da curva de custo-benefício, destravando desde cenários "commodity" de inteligência a preços baixos (pressão baixa sobre preços) até aplicações de inteligência de ponta (maior resiliência de preço), o que sustentará os atuais investimentos de capital das provedoras de infraestrutura de computação.

Em resumo, nem todo tipo de token entrega exatamente o mesmo resultado comercial, e nem todo investimento em capex gera retornos homogêneos. Entretanto, considerando o vasto espaço de mercado nos próximos 3-5 anos, o banco mantém a projeção de que os investimentos realizados nos próximos 18 meses conseguirão trazer bons níveis de retorno no conjunto.

Isso também ficou evidente durante a Conferência Communacopia Technology do Goldman Sachs. As empresas participantes transmitiram três sinais:

(a) o setor já passou do estágio experimental de IA e entrou na fase de implantação efetiva; (b) os benefícios advindos do aumento de eficiência e o ciclo de iteração de produtos estão acelerando, e (c) as empresas estão mudando o foco do volume puro de tokens para a otimização do retorno sobre o investimento em tokens, elevando o retorno empresarial, o que deve impulsionar a penetração da IA corporativa (a adoção de IA nas empresas impulsionará diretamente a receita dos provedores de nuvem e o lucro operacional relacionado ao capex realizado anteriormente).

Além disso, recentemente, vários agentes inteligentes de IA voltados ao consumidor final foram lançados oficialmente (especialmente o Muse da Meta), marcando uma mudança de paradigma: dos produtos de interação por diálogo, para plataformas de agentes inteligentes que executam ações. A expansão dessas plataformas (com alta probabilidade de outros líderes seguirem para construir plataformas de IA consumer-facing) elevará a demanda por capacidade computacional no médio/longo prazo. Os modelos de monetização subsequentes também serão gradualmente implementados, incluindo assinaturas, publicidade, e-commerce e outros caminhos. E as linhas entre esses modelos estão cada vez mais borradas, tornando-se o núcleo do crescimento futuro de receitas.