A estratégia mais quente de Wall Street enfrenta seu pior momento! Fundos hedge aglomerados em operações de dispersão enfrentam retrocessos, enquanto traders aguardam ansiosamente os relatórios de resultados das empresas de tecnologia para provocar grande volatilidade.

A Brazilian Stock Exchange Insight (APP) observou que, para traders de opções de ações dos EUA que seguem estratégias de dispersão ao longo do tempo, a próxima semana será um período crucial para determinar o lucro ou prejuízo anual. Com a divulgação massiva dos balanços das grandes empresas de semicondutores e de inteligência artificial (AI), somada ao impacto macroeconômico duplo da reunião do Federal Reserve e das eleições de meio de mandato nos EUA, a possibilidade de uma recuperação significativa da volatilidade das ações após um período recente de baixa determinará diretamente o destino desta operação lotada.

O principal pressuposto da estratégia de dispersão é: comprar volatilidade das ações componentes enquanto se vende volatilidade do índice, lucrando com a diferença de preços de volatilidade entre ações individuais e o índice. Quando o desempenho das ações é altamente diversificado e a correlação entre elas diminui, o efeito de hedge dentro do índice tende a pressionar o preço das opções de índice, tornando as opções de ações relativamente caras devido à precificação independente do risco individual — essa diferença é a fonte do lucro da estratégia. No entanto, essa estratégia enfrentou desafios significativos nos últimos meses.

O ambiente de mercado atual é particularmente especial. A reunião do Federal Reserve, as eleições de meio de mandato nos EUA e a temporada de resultados das gigantes de tecnologia coincidem em uma janela raramente sobreposta de múltiplos eventos. Para os traders de dispersão, essa janela é importante porque a temporada de balanços costuma trazer grande volatilidade individual, já que o impacto dos resultados e das perspectivas das empresas supera, no curto prazo, temas macro como taxas de juros e preços do petróleo, aumentando a dispersão dentro da cesta de ações dos EUA.

No entanto, a situação neste ano se mostra ainda mais complexa — os traders não apenas precisam que os balanços tragam volatilidade suficiente, mas também que essa volatilidade consiga superar um possível efeito de “movimento correlacionado” provocado por eventos macroeconômicos.

De acordo com dados do setor compilados pela Premialab, as estratégias quantitativas de dispersão (QIS), com foco especial em ações de tecnologia, foram as mais prejudicadas nesta onda de recuo. O CEO da Premialab, Adrien Geliot, destacou: “Isso indica que a pressão recente marcada por valor de mercado está concentrada principalmente em cestas de investimento com alto peso em tecnologia, em vez de refletir uma deterioração generalizada de todas as estratégias de dispersão sistemáticas”.

Para alguns operadores de estratégias de dispersão, esta temporada de balanços é especialmente desafiadora: a volatilidade das blue chips continua caindo, causando grandes recuos no valor do portfólio marcado a mercado. Eles aguardam ansiosamente por dados atualizados sobre a demanda por AI e os gastos de capital em semicondutores, esperando por surpresas positivas que estimulem grandes oscilações nas ações individuais.

O diretor de investimentos da Adapt Investment Managers, Alexis Mauborguet, observou que “antes de julho, as operações de dispersão estavam em forte ritmo. Muitos fundos têm mecanismos de incentivo que estimulam aumentar a exposição às estratégias que apresentaram bom desempenho recentemente. Assim, após o recuo em julho devido à desalavancagem do fundo Situational Awareness, o mercado reconstruiu suas posições de dispersão em grande escala. Agora, essas posições estão em perda latente”.

Segundo informações, o fundo Situational Awareness foi fundado por Leopold Aschenbrenner, ex-pesquisador da OpenAI, com ativos sob gestão superiores a US$30 bilhões; teve retorno de 439% no primeiro semestre de 2026, mas depois sofreu uma perda de cerca de 67% em julho devido ao colapso em apostas alavancadas envolvendo ações relacionadas à AI, obrigando uma liquidação rápida. Posições como Sandisk (SNDK.US) e Micron Technology (MU.US) despencaram. Posteriormente, a Citadel assumiu grande parte do risco, e o fundador Ken Griffin revelou que mais de 80% dessa exposição já foi diluída.

O que preocupa ainda mais os traders é a mudança estrutural na volatilidade. O prêmio de volatilidade implícita das empresas de semicondutores em relação ao índice S&P 500 vem diminuindo, enquanto a volatilidade realizada também apresentou queda. Simultaneamente, o indicador de correlação permanece baixo — o que contrasta com o padrão de alta repentina de correlação durante recuos induzidos por grandes eventos macroeconômicos vistos anteriormente.

Este ponto merece especialmente a atenção das equipes de risco dentro dos fundos hedge. As perdas em estratégias de dispersão provocadas pela alta da correlação implícita, durante o conflito entre EUA e Irã, por exemplo, foram parcialmente sustentáveis do ponto de vista do retorno real, o que justificava a manutenção das posições pelas equipes de risco, sem necessidade de liquidação forçada.

Mauborguet acrescentou: “A confiança inabalável que o mercado tinha anteriormente já desapareceu. Investidores compravam calls sem se importar com o preço, pagando prêmios de volatilidade de até 100 pontos apostando que essas techs poderiam dobrar ou triplicar no médio prazo. Essa mentalidade não existe mais. Agora, o spread entre volatilidade implícita e realizada diminuiu, pressionando ainda mais as estratégias tradicionais de dispersão”.

Isso indica que, no contexto de mercado atual, faz cada vez menos sentido manter essas posições, tornando mais importante do que nunca saber se, nesta temporada de resultados, ações de semicondutores e de armazenamento conseguirão gerar volatilidade suficiente para justificar as apostas.

Apesar da pressão nos retornos, os sinais do mercado de opções não são totalmente pessimistas. Kiran Diamond, estrategista de derivativos do UBS Group, destaca que os preços atuais das opções refletem a maior reação esperada em um único dia de balanço desde a pandemia, com as ações de tecnologia carregando a maior expectativa de volatilidade. Esta perspectiva ancora, em parte, a decisão dos fundos hedge de manterem suas posições — mesmo após recuos significativos desde o início do ano.

Alguns traders acreditam até que o recuo na volatilidade das ações pode criar oportunidades ainda melhores para montar posições.

Hervé Guillou, chefe de fluxos e soluções de estratégia no Société Générale, afirma que investidores que apostaram fortemente em tecnologia dentro de carteiras de dispersão — e que atualmente enfrentam perdas — provavelmente optarão por segurar as posições até o fim da temporada de resultados, para só então ajustar sua exposição segundo o desempenho. Guillou também pontua que participantes do mercado seguem ativos em busca de oportunidades em dispersão, como negociar através de estruturas diferenciadas a divergência entre “vencedores e perdedores” do espaço de AI.

Por outro lado, caso ocorram choques macroeconômicos significativos — como uma escalada no conflito entre EUA e Irã, ou volatilidade intensa nos mercados de renda fixa ou câmbio — levando a oscilações sincronizadas das ações, o desempenho das carteiras de dispersão será ainda mais prejudicado. Nesse cenário, a relação risco/retorno de trades reversos de dispersão (venda de volatilidade de ações, compra de volatilidade de índice) se tornará altamente atraente.

Traders que atuam com estratégias baseadas no Índice de Volatilidade da Cboe (VIX) também acompanharão de perto as tendências das estratégias de dispersão: caso haja liquidações forçadas em massa, o VIX provavelmente terá movimentos extremos. Alguns investidores já estão utilizando spreads de call do VIX para novembro como proteção contra riscos das eleições de meio de mandato nos EUA.

Charlie McElligott, estrategista cross-asset do Nomura, alerta que múltiplos fatores estão se acumulando: o padrão sazonal do VIX, as próximas eleições de meio de mandato, a dinâmica de risco de taxa trazida pelo excesso de oferta, a postura hawkish do Federal Reserve e a intensificação do conflito no Oriente Médio — todos podem impulsionar os investidores a buscar ainda mais hedge para navegar por este que chama de “tríade do risco negativo”.

Paralelamente, o nível elevado de concentração nas estratégias de dispersão chamou a atenção do mercado. Chris Sidial, co-diretor de investimentos do Ambrus Group, afirma: “É hora de embaralhar esse jogo. O trade de dispersão já é popular há quatro ou cinco anos — é exatamente o mesmo trade”.

Mauborguet avalia: “A baixa da volatilidade das blue chips foi o primeiro sapato a cair. Se o segundo sapato cair – ou seja, se a volatilidade do índice subir, por exemplo, com uma queda de 3% no S&P 500 em um único dia – veremos então uma onda massiva de liquidações”.