O movimento dos fundos de hedge está ampliando o risco das ações de tecnologia!

Os fundos de hedge estão silenciosamente alterando suas estratégias de hedge, e essa mudança está criando maiores riscos de instabilidade para o mercado de ações de tecnologia.

Na sexta-feira, de acordo com a análise de Simon White, estrategista macro da Bloomberg, os fundos de hedge deixaram de se proteger principalmente vendendo ações individuais a descoberto contra suas posições compradas em inteligência artificial, passando a aumentar significativamente as operações de venda a descoberto de índices. Essa mudança de estratégia está elevando a correlação entre as ações, aumentando o risco de saltos desordenados no VIX, e o mercado enfrenta uma potencial ameaça de queda acentuada nos preços.

Em outubro, o setor de tecnologia sofreu uma retração de cerca de 8%, posições relacionadas à IA foram amplamente liquidadas e muitos fundos sofreram perdas consideráveis. Apesar disso, no contexto de um ciclo contínuo de investimentos em capital e expectativas de lucros ainda elevadas, os gestores de fundos, em geral, relutam em abandonar cedo demais as operações de IA. Para manterem as posições compradas e, ao mesmo tempo, atender às exigências de redução de alavancagem dos principais brokers, os fundos optam por aumentar as vendas a descoberto para reduzir a exposição líquida — e os alvos dessas operações estão cada vez mais focados nos próprios índices de ações de tecnologia.

Da venda a descoberto de ações individuais para a venda de índices: a estratégia muda silenciosamente

Dados do Goldman Sachs mostram que, recentemente, a posição bruta total dos fundos de hedge aumentou acentuadamente, enquanto a posição líquida caiu substancialmente, delineando claramente o caminho das operações dos fundos: manter posições compradas enquanto ampliam significativamente as vendas a descoberto.

Segundo reportagem da Bloomberg, utilizando dados de balanço patrimonial dos fundos de hedge divulgados no Form PF da Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA (dados até o segundo trimestre deste ano), é possível comprovar essa tendência: desde 2024, o crescimento dos livros de venda a descoberto dos fundos long-short de ações superou claramente o dos livros comprados. A exposição total dos fundos long-short aumentou mais de US$ 5 trilhões desde 2024, chegando a mais de US$ 8 trilhões, enquanto a exposição líquida cresceu apenas cerca de US$ 1 trilhão, para US$ 2 trilhões.

Na escolha dos instrumentos específicos, os fundos de hedge tendem a usar ETFs de ações altamente líquidos para proteger-se no nível do índice. O interesse em vendas a descoberto do QQQ ETF, que acompanha o índice Nasdaq 100, aumentou significativamente desde o início deste ano, com salto adicional nas últimas semanas; enquanto o interesse vendedor do SPY ETF, que acompanha o índice S&P 500, permaneceu relativamente estável.

Essa diferenciação indica que os alvos das operações são justamente as posições ligadas a tecnologia e IA — o SPY não é suficientemente preciso como proxy para esse tipo de exposição, enquanto o QQQ é uma ferramenta de hedge mais direta. Dados do Goldman Sachs também apontam que, até maio deste ano, a exposição vendida dos fundos de hedge em produtos macro de ações dos EUA (incluindo índices e ETFs) atingiu o maior patamar em 10 anos.

Correlação em alta, o efeito “anti-alavancagem” está desaparecendo

O impacto mais profundo dessa mudança de estratégia reside nos efeitos sobre a correlação entre as ações. Dados históricos mostram uma relação positiva estável entre interesse em vendas a descoberto e correlação entre ações: quando ocorre venda a descoberto generalizada de ações em todo o mercado, as ações tendem a se movimentar juntas, aumentando a correlação.

Anteriormente, os fundos de hedge se protegiam majoritariamente vendendo ações individuais a descoberto, o que, na prática, reduzia a correlação no nível do índice — assim, mesmo que os riscos das ações individuais aumentassem, a volatilidade do índice permanecia baixa. Isso, na prática, servia como uma “almofada anti-alavancagem” para os riscos nos balanços de empresas de tecnologia decorrentes do grande endividamento ligado aos investimentos em IA, mantendo o VIX em patamares relativamente baixos.

Contudo, desde o início deste ano, as compras especulativas de opções em ações de IA diminuíram gradualmente, estratégias de value trade relativa entre semicondutores e ações de software explodiram e posições foram liquidadas, a vantagem da volatilidade individual se perdeu e as operações de hedge passaram a ser dominadas pelo nível dos índices — por meio de vendas de ETFs, futuros de índice e opções de venda — fazendo a correlação entre as ações subir novamente. A diferença entre a correlação das ações de tecnologia e o interesse vendido no QQQ já foi sanada, e ambos voltaram a subir de forma sincronizada.

VIX tende a subir, risco de queda dos preços aumenta

A sobreposição desses mecanismos indica que a estrutura do mercado está passando por uma mudança desfavorável para os investidores.

Quando a correlação entre ações está baixa, o risco em nível de índice pode ser compensado pelo efeito de diversificação entre as ações, permitindo que o VIX permaneça em baixa. Mas, com a retomada da correlação a níveis mais normais, os riscos de endividamento acumulados nos balanços das empresas de tecnologia devido aos investimentos em IA passam a ficar totalmente expostos ao VIX, colocando pressão de alta sobre o índice de volatilidade.

Para os stock pickers, o aumento da correlação reduz o valor da diversificação entre ações individuais, e, quando o mercado passa por oscilações sistêmicas, as perdas tendem a ser mais generalizadas. Para o mercado como um todo, a vulnerabilidade a quedas acentuadas dos preços das ações está aumentando.

Simon White resume dizendo que os fundos de hedge permanecem firmes em suas principais posições compradas em IA, mas a maneira de comprimir a exposição líquida mudou de vender ações individuais a descoberto para vender índices. O vento que antes reduzia a correlação agora começa a empurrá-la para cima. O VIX tende a subir, e os preços das ações tornam-se mais suscetíveis a quedas mais profundas.