Wall Street vê as ambições da AWS, mas não consegue enxergar o futuro do negócio de publicidade da Amazon

O relatório financeiro do terceiro trimestre da Amazon apresentou um cenário de "dois extremos": o negócio de cloud traçou um ambicioso plano de um trilhão de dólares, enquanto o segmento de publicidade surpreendeu negativamente ao ter seu ritmo de crescimento cortado pela metade, neutralizando todas as surpresas positivas. Wall Street acabou votando com os pés — as ações despencaram imediatamente.

As ações da Amazon caíram 7% no after-market. A receita total do terceiro trimestre foi de US$ 20,19 bilhões, um aumento de 12% em relação ao mesmo período do ano anterior, e o lucro por ação foi de US$ 1,89, ambos abaixo das projeções dos analistas do FactSet, de US$ 20,22 bilhões e US$ 1,97, respectivamente. A AWS atingiu um crescimento anual de 39,3%, com uma taxa de receita anualizada de US$ 184 bilhões. Embora tenha superado ligeiramente a expectativa consensual de 38% de Wall Street, não atingiu o "patamar acima de 40%" estabelecido pela maioria dos investidores institucionais. O crescimento do negócio de publicidade despencou de 26% no trimestre anterior para 12%, bem abaixo da projeção de mercado de 18%, tornando-se a principal variável negativa do balanço.

Mais estrategicamente, está a orientação prospectiva da gestão para a AWS nos próximos dois anos. O CEO Andy Jassy afirmou na teleconferência de resultados que prevê que a AWS terá crescimento de receita superior a 40% tanto em 2027 quanto em 2028, e poderá se tornar um negócio com faturamento de US$ 1 trilhão em cinco a dez anos.

O analista da Jefferies, Jeffrey Favuzza, destacou em seu relatório pós-balanço que para um gigante de cloud, oferecer uma perspectiva de crescimento que se estenda por diversos anos é praticamente inédito. No entanto, a incerteza quanto às perspectivas do negócio de publicidade — especialmente o potencial impacto da tecnologia de agente de IA no comportamento de compras do consumidor — dificulta que os analistas tenham plena confiança na história completa de crescimento da Amazon.

O faturamento da AWS neste trimestre chegou a US$ 45,984 bilhões, com crescimento anual acelerando de 37% no segundo trimestre para 39,3%, superando levemente o consenso de 38% de Wall Street. A margem operacional foi de 38,7%, basicamente estável em relação aos 39,4% do trimestre anterior.

No entanto, os investidores institucionais já haviam elevado o limite de expectativa para 42% ou mais antes da divulgação do balanço. De acordo com o relatório do analista da Jefferies, Brent Thill, "Um crescimento acima de 40%" foi o principal tema discutido entre compradores e vendedores nas últimas semanas, e o número final de 39,3%, embora tecnicamente acima do consenso, ficou aquém da expectativa real do comprador.

Os dados que sustentam a narrativa de longo prazo da AWS são bastante impressionantes. Os pedidos em carteira da AWS cresceram 189% em relação ao mesmo período do ano anterior, alcançando US$ 578 bilhões, e subiram 17% em relação ao trimestre anterior.

Andy Jassy revelou que, atualmente, a AWS instala um chip de aceleração de IA a cada 14 segundos em média, o negócio de chips desenvolvidos internamente pela empresa cresceu em ritmo de três dígitos ano a ano, e o faturamento prometido dos chips Graviton e Trainium aumentou mais de 20 vezes em relação a um ano atrás. A Amazon ainda planeja começar a vender os chips Trainium para clientes fora da AWS no final de 2027.

O analista do Goldman Sachs, Eric Sheridan, escreveu em sua análise rápida que a receita da AWS superou a expectativa, mas ficou abaixo do crescimento "acima de 42%" esperado por muitos compradores, sendo esta lacuna um dos pontos mais dignos de atenção deste relatório. Já Jeffrey Favuzza acredita que, ao incluir a futura venda externa dos chips Trainium, a AWS teria potencial de superar 40% de crescimento.

O segmento de publicidade gerou as maiores controvérsias deste trimestre. A receita do terceiro trimestre com serviços de publicidade foi de US$ 19,64 bilhões, com crescimento anual (excluindo impacto cambial) de apenas 12%. Isso representa uma queda abrupta comparada aos 26% do trimestre anterior e ficou muito abaixo da expectativa do mercado, de cerca de 18%.

A Amazon atribuiu essa anomalia principalmente ao descompasso no calendário do Prime Day — que neste ano ocorreu no segundo trimestre, em vez do terceiro, antecipando parte da receita publicitária. A empresa espera que, no quarto trimestre, o crescimento da publicidade volte para "próximo dos dois dígitos altos".

No entanto, os analistas não aceitam totalmente essa explicação.

Brent Thill, em relatório da Jefferies, destacou que o crescimento de publicidade de 12% ficou notavelmente abaixo da expectativa de mercado de 18%. Embora o fator temporal exista, a magnitude da queda ainda chamou muito a atenção do mercado. A equipe de pesquisa do Goldman Sachs também listou a publicidade como um dos principais campos em que o resultado ficou aquém do esperado.

Uma preocupação ainda mais profunda recai sobre o potencial de disrupção dos agentes de IA no ecossistema de compras e publicidade.

A Amazon respondeu proativamente às dúvidas externas durante a teleconferência de resultados, afirmando que seu assistente de compras com IA, Alexa for Shopping, já foi utilizado por mais de 400 milhões de usuários nos últimos 12 meses, e revelou que bloqueou o agente Muse da Meta de acessar sua plataforma. Andy Jassy demonstrou uma postura relativamente conservadora em relação ao impacto de agentes de IA de terceiros, afirmando que "atualmente, ainda não há muitos consumidores que compram dessa forma, pois a experiência ainda não é tão boa nem tão conveniente quanto concluir a compra diretamente no varejista".

No entanto, Emily Collins, vice-presidente e diretora de pesquisa da Forrester, afirmou em um comentário que "Em que medida agentes de IA horizontais irão de fato transformar a maneira como consumidores descobrem produtos e qual será o papel da publicidade nesse cenário, ainda é uma questão sem resposta para todo o setor de tecnologia."

Apesar do balanço geral fraco, as principais instituições de venda mantêm recomendação de compra para a Amazon. A Jefferies reiterou a classificação de "compra" e o preço-alvo de US$ 330, baseado em uma avaliação EV/EBITDA para 2027 de cerca de 15 vezes, o que representa um potencial de valorização de cerca de 35% em relação ao preço atual. O Goldman Sachs também mantém sua recomendação de compra, com preço-alvo de US$ 375 em 12 meses, utilizando a metodologia de soma das partes, o que implica potencial de alta de cerca de 47%.

A equipe de pesquisa do Goldman Sachs espera que a receita anual da Amazon alcance cerca de US$ 825 bilhões em 2026, com aumentos para cerca de US$ 962,4 bilhões e US$ 1,1 trilhão em 2027 e 2028, respectivamente. A Jefferies observa que as ações atualmente negociam a cerca de 10 vezes o EV/EBITDA para os próximos 12 meses, refletindo, em certa medida, as preocupações do mercado com o desempenho atual do negócio.

Os principais pontos de atenção das duas instituições se concentram em: o impacto de médio e longo prazo do comércio conduzido por agentes de IA no ecossistema de publicidade, o ritmo de expansão da capacidade da AWS em relação à demanda visível, e o grau em que os crescentes investimentos de capital pressionam o fluxo de caixa livre. Essas incertezas talvez expliquem por que Wall Street, mesmo diante da ambição da AWS, ainda mantém cautela quanto à história de investimento completa da Amazon.