Ключевые выводы
Новая волна DEX-войн сместила акцент с токен-инсентивов на скорость, кредитное плечо и устойчивую инфраструктуру.
Hyperliquid продолжает лидировать на рынке с ежемесячным объемом более 300 миллиардов долларов, высокой ликвидностью и растущим институциональным принятием.
Рост Aster обеспечивается эирдропами, поддержкой Binance и кредитным плечом, что привлекает профессиональных трейдеров.
Lighter набирает обороты благодаря скорости уровня Ethereum layer-2, модели торговли без комиссий и эксклюзивной системе фарминга доходности на основе баллов.
Такие платформы, как SushiSwap, PancakeSwap и Curve, использовали фарминг доходности и стимулы в виде управляющих токенов для привлечения ликвидности. Такой подход способствовал быстрому формированию капитала, привлекая миллиарды долларов на блокчейн за короткое время.
Те ранние битвы были о том, кто сможет привлечь наибольший TVL (total value locked) и трейдеров с помощью токен-инсентивов — но не о скорости, кредитном плече или инфраструктуре институционального уровня. В итоге лидерство захватил Uniswap. Разработанная им стратегия, включающая ликвидити-майнинг, эирдропы и токенизированное участие, стала основой для более сложных DEX-войн, которые сейчас разворачиваются на рынке perpetuals.
Внутри DEX-войн за ликвидность
Hyperliquid, DEX, построенный на собственной высокопроизводительной блокчейн-инфраструктуре, продемонстрировал значительный рост в 2025 году. Биржа обработала более 300 миллиардов долларов торгового объема к середине 2025 года, а ежедневная активность иногда приближалась к 17 миллиардам долларов. Глубокая ликвидность и быстрая обработка ордеров помогли ей завоевать популярность среди активных и профессиональных трейдеров.
Одним из ключевых факторов роста Hyperliquid стала возможность увеличивать ликвидность и активность пользователей через программу вознаграждений на основе баллов. Эта инициатива в итоге привела к крупному эирдропу.
В общей сложности 27,5% предложения токенов было распределено между 94 000 адресов, вознаграждая ранних и активных участников. То, что начиналось как способ привлечь больше трейдеров, стало одним из самых ценных распределений токенов в новейшей истории крипторынка. Сейчас стоимость эирдропа оценивается примерно в 7-8 миллиардов долларов.
Однако конкуренты быстро догоняют.
Aster — быстрорастущий DEX на BNB Smart Chain, который позиционирует себя как один из главных конкурентов Hyperliquid. В отдельные дни заявленные торговые объемы достигали десятков миллиардов долларов, иногда превосходя показатели Hyperliquid. Связь проекта с Changpeng “CZ” Zhao, соучредителем Binance, также привлекла значительное внимание рынка.
Тем временем Lighter, новая биржа на Ethereum rollup, сообщает о ежедневных торговых объемах, превышающих 8 миллиардов долларов.
Вместе эти претенденты превращают некогда очевидное лидерство Hyperliquid в трехстороннюю борьбу за долю рынка.
По словам Кальдера Уайта, технического директора Vigil Labs — стартапа из Кремниевой долины, недавно привлекшего 5,7 миллиона долларов для применения ИИ в анализе и торговле криптовалютными рынками, — видимый рост на разных платформах имеет совершенно разные причины.
«Наша система показывает, что рост Aster во многом обусловлен нарративом, трейдеры рециклируют капитал для увеличения объемов, в то время как Hyperliquid продолжает обеспечивать наиболее органичный поток от серьезных участников. И Aster, и Lighter используют одну и ту же стратегию “баллы — эирдроп” для привлечения ликвидности и активности, чтобы конкурировать с Hyperliquid за долю рынка», — отметил Уайт.
Высокие ставки Aster в борьбе за доминирование среди DEX
Импульс Aster обеспечивается тесными связями с CZ, который теперь консультирует проект. Его участие привело к тому, что многие в сети называют Aster «DEX от Binance». Биржа внедрила токенизированные акции, позволяя пользователям торговать крупными активами на блокчейне с кредитным плечом до 1000x. Также планируется запуск собственной layer-1 блокчейн-сети.
Такое сочетание превратило Aster в один из самых смелых экспериментов в дизайне DEX на сегодняшний день.
Росту способствует масштабная программа эирдропов Aster, которая вознаграждает пользователей за торговую активность. Во втором сезоне было распределено 320 миллионов токенов Aster на сумму около 600 миллионов долларов, программа завершилась 5 октября 2025 года.
Такая модель стимулов уже привела к высокой активности. Недавно Aster сгенерировал более 20 миллионов долларов комиссий за 24 часа, войдя в число лидеров по доходам в секторе децентрализованных финансов (DeFi). Также растут слухи, что команда может использовать часть этих доходов для обратного выкупа токенов. Если это правда, такой шаг может дополнительно повысить стоимость токена Aster и поддержать интерес трейдеров после окончания периода эирдропа.
Некоторые участники могут получить значительные вознаграждения — от тысяч долларов до потенциально семизначных выплат для самых активных трейдеров. Масштаб этих стимулов обеспечил высокий объем торгов на платформе, хотя пока неясно, продолжат ли пользователи торговать после снижения вознаграждений.
Эирдропы и эксклюзивность стимулируют рост Lighter
Lighter быстро зарекомендовал себя как одна из самых технически амбициозных платформ в DeFi. Построенный на кастомном Ethereum layer-2 с zero-knowledge схемами, он поддерживает задержку сопоставления менее пяти миллисекунд. Цель — приблизиться к скорости централизованных бирж (CEX). Платформа предлагает нулевые торговые комиссии для розничных пользователей, в то время как API и институциональные потоки облагаются премиальными сборами.
Lighter обеспечил быстрый рост благодаря программе Lighter Liquidity Pool (LLP), которая стала одной из самых привлекательных возможностей для получения доходности в DeFi. В пуле сейчас более 400 миллионов долларов депозитов с годовой доходностью около 60% (APY). Доступ к LLP зависит от баланса баллов пользователя, более активные трейдеры получают более высокие лимиты размещения.
Модель без комиссий и система баллов Lighter подогревают растущие ожидания среди трейдеров. С момента запуска биржа зафиксировала значительные торговые объемы, временами соперничая с Hyperliquid. Основное внимание сейчас сосредоточено на ожидаемом запуске токена, который, по слухам, состоится позже в этом году.
Хотя токена пока нет, уже существует активный внебиржевой рынок баллов Lighter, которые продаются по десяткам долларов за штуку. Цена выросла с 39 до более чем 60 долларов, а один трейдер, по сообщениям, потратил 1 миллион долларов, покупая баллы по 41 доллару за штуку.
Один из простых способов оценить perpetual DEX — это анализ открытого интереса (OI), который отражает общую стоимость всех открытых сделок на платформе. Чем выше OI, тем больше реальных денег находится в позициях. Например, на Hyperliquid открытый интерес составляет 13,2 миллиарда долларов при рыночной капитализации в обращении около 15,2 миллиарда долларов.
В настоящее время у Lighter около 2,1 миллиарда долларов в OI. Если предположить, что примерно 15%-20% токенов будут разблокированы к моменту запуска токена, это подразумевает рыночную капитализацию в обращении около 1-1,1 миллиарда долларов и полную разводненную оценку (FDV) около 5-5,5 миллиарда долларов. Приблизительно 12 миллионов баллов будут связаны с этим первоначальным объемом, что дает оценку каждого балла в диапазоне от 83 до 100 долларов.
Если 15%-20% предложения будет выделено сообществу, это приведет к эирдропу на сумму 750 миллионов — 1,1 миллиарда долларов для пользователей — возможно, одному из самых значительных распределений токенов в DeFi со времен эирдропа Hyperliquid.
Институциональная ликвидность вступает в игру
Важной частью этой борьбы становится постепенное, но заметное появление институциональной ликвидности. Фонды, которые ранее избегали onchain-деривативов из-за проскальзывания, задержек или вопросов комплаенса, теперь выделяют тестовый капитал этим платформам.
Ориентированный на скорость и прозрачность дизайн Hyperliquid привлекает все больше профессиональных трейдеров, а нарратив Aster, связанный с Binance, вызывает значительный интерес среди азиатских трейдерских сообществ.
Lighter, с задержкой исполнения менее пяти миллисекунд и моделью расчетов onchain, вызывает интерес у prop-trading компаний, ищущих доходность без риска контрагента. Следующий этап DEX-войн, возможно, будет зависеть не столько от эирдропов, сколько от того, какие платформы смогут предложить наиболее надежную инфраструктуру для серьезного капитала.
Инфраструктура против нарратива: кто победит в долгосрочной перспективе?
Пока конкуренция между Lighter, Aster и Hyperliquid продолжает накаляться, Hyperliquid по-прежнему задает стандарт в onchain-деривативах, опираясь на непревзойденный открытый интерес, высокое качество исполнения и растущее институциональное участие.
Вместо замедления биржа наращивает усилия, внедряя HIP-3, который позволяет любому запускать perp DEX на инфраструктуре Hyperliquid, выпуская свой стейблкоин USDH и оперативно добавляя perpetuals для токенов конкурентов, таких как ASTER, чтобы захватить потоки, движимые нарративом.
Hyperliquid также поддерживает вовлеченность сообщества с помощью новых механизмов вознаграждения. Коллекция Hypurr non-fungible token (NFT), запущенная 28 сентября 2025 года, быстро стала хитом, а минимальные цены держатся на уровне около 1 200 HYPE (примерно 55 000 долларов за штуку). Высокий спрос на коллекцию подогревает ожидания новых раундов вознаграждений и возможных обновлений программы баллов.
По словам Уайта, это разделение среди новых DEX показывает, насколько далеко стимулы могут двигать рынки по сравнению с тем, насколько инфраструктура может их стабилизировать.
«Hyperliquid делает ставку на исполнение и ликвидность, в то время как Aster и Lighter показывают, насколько далеко стимулы могут растянуть рынок», — отметил он.
«Настоящее испытание будет заключаться в том, останутся ли трейдеры, когда музыка эирдропов стихнет».
