Торговая война + AI-пузырь: когда два "пороховых бочки" сливаются, финал суперцикла уже предрешён?

2025 год = год «середины цикла»

Рынок оказался в парадоксе.

Под спокойной поверхностью оптимизма по поводу «мягкой посадки» мировая экономика тихо трещит по швам по направлениям торговой политики, кредитной экспансии и технологического перегрева.

Ключевые тезисы:

Следующее нарушение глобальной экономики не будет вызвано одной неудачей, не связано с тарифами или долгом в сфере AI, а возникнет из-за обратной связи между политикой, рычагами и верой.

Мы наблюдаем позднюю стадию суперцикла: технологии поддерживают рост, фискальный популизм заменил торговый либерализм, а доверие к валюте медленно размывается.

Процветание еще не закончилось, но уже начинает раскалываться.

Волатильность этой недели — квинтэссенция этой истории.

Когда паника по поводу тарифов между Китаем и США вспыхнула вновь, индекс VIX показал самый крупный скачок с апреля, и только после того, как президент Трамп подтвердил, что предложенные 100% импортные тарифы будут «неустойчивыми», рынок немного откатился. Рынок акций вздохнул с облегчением; индекс S&P 500 стабилизировался. Но это облегчение поверхностно, а более глубокий нарратив — политические инструменты исчерпаны, а оптимизм чрезмерно переоценен.

1. Иллюзия стабильности

Торговое соглашение между США и ЕС в июле было задумано как якорь для хрупкой системы.

Однако сегодня оно разваливается из-за споров по климатическому регулированию и протекционизму США. Вашингтон требует для американских компаний освобождения от правил ESG (экологическое, социальное и корпоративное управление) и раскрытия информации о выбросах углерода, что подчеркивает растущий идеологический разлом: «декарбонизация» Европы против «дерегуляции» США.

Тем временем Китай ввел новые ограничения на экспорт редкоземельных металлов, включая запрет на использование любых магнитов, содержащих даже следы китайских металлов, что выявило стратегическую уязвимость глобальных цепочек поставок. Ответ США — угроза введения 100% тарифов на китайский импорт — это политический жест с глобальными последствиями. Несмотря на последующий откат, это напомнило рынку: торговля стала «вооруженными финансами», служащими больше внутренним настроениям, чем экономической рациональности.

Всемирная торговая организация (WTO) предупреждает, что к 2026 году мировой товарооборот резко замедлится, отражая реальность: инвестиции компаний в цепочки поставок теперь обусловлены не уверенностью, а готовностью к чрезвычайным ситуациям (contingency).

2. AI-суперцикл

Параллельно развивается второй нарратив — в экономике AI, он более тонкий, но, возможно, более глубокий по последствиям.

Мы переходим от «производственной экспансии» к «спекулятивным финансам», что характеризуется всплеском «финансирования поставщиков (vendor financing)» и снижением коэффициентов покрытия (coverage ratios). Hyperscalers (сверхкрупные дата-центры) используют балансы быстрее, чем растет их доход, что является типичным признаком нерационального процветания на поздней стадии цикла.

Это не ново. Из 21 крупного инвестиционного бума с 1790 года 18 закончились банкротством, обычно когда ухудшалось качество капитала. Сегодняшний ажиотаж вокруг капитальных затрат (capex) в AI напоминает телеком-пузырь конца 1990-х: реальные выгоды от инфраструктуры переплетены со спекуляциями, подпитываемыми кредитом. SPV (специальные целевые компании), финансирование поставщиков и структурированный долг — инструменты, породившие пузырь MBS (ипотечных ценных бумаг), — возвращаются, теперь под видом «вычислительных мощностей» и «ликвидности GPU».

В чем ирония? AI-бум действительно приносит производительность, но распределяется неравномерно. Microsoft финансирует расширение через традиционные облигации, что говорит о доверии. CoreWeave использует финансирование через SPV, что указывает на напряженность. Оба расширяются, но один строит устойчивые возможности, другой накапливает уязвимость.

3. Волатильность как симптом

Взлет VIX отражает более глубокое беспокойство рынка: политическая неопределенность, концентрация лидеров на рынке акций (прим.: речь о нескольких крупных технологических компаниях), а также кредитное давление под поверхностью высоких оценок.

Когда Федеральная резервная система теперь намекает на снижение ставок при замедлении роста, это не стимул, а управление рисками. Доходность двухлетних казначейских облигаций США упала до минимума с 2022 года, что говорит о том, что инвесторы закладывают в цену не только ставки, но и «дефляцию доверия» (deflation of confidence). Рынок может радоваться каждому «голубиному» развороту, но каждое снижение ставки подрывает иллюзию, что «рост может поддерживаться сам по себе».

4. Торговля, технологии и доверие

Связующее звено между тарифной политикой и нерациональным AI-процветанием — это доверие, или, точнее, его эрозия.

• Правительства больше не доверяют торговым партнерам.
• Инвесторы больше не доверяют последовательности политики.
• Компании больше не доверяют сигналам спроса, поэтому они чрезмерно строят.

Взлет золота выше 4000 долларов связан не столько с инфляцией, сколько с эрозией этой веры — в фиатную систему, в глобализацию, в способность институтов к координации. Это (прим.: покупка золота) — не хеджирование цен, а хеджирование «энтропии политики» (policy entropy).

5. Дальнейший путь

Мы вступаем в период «расколотого процветания» — когда номинальный рост и рыночные максимумы сосуществуют со структурной уязвимостью:

• Инвестиции в AI стимулируют ВВП, как железные дороги XIX века.
• Торговый протекционизм повышает местное производство, но истощает глобальную ликвидность.
• Финансовая волатильность колеблется между «эйфорией» и «политической паникой».

На этом этапе риски накапливаются.

Каждое снятие тарифов, каждое объявление о капитальных затратах, каждое снижение ставки продлевает этот цикл, но одновременно сужает пространство для его окончательной развязки (unwind). Вопрос не в том, случится ли пузырь AI или торговый пузырь, а в том, насколько они уже переплетены, когда это произойдет.