Каждая страна по уши в долгах, так кто же кредитор?

Оригинальное название: «Каждая страна по уши в долгах, так кто же кредитор? Бывший министр финансов Греции: это “мы все”»

Автор: Zhang Yaqi, Wallstreetcn

В настоящее время каждая крупная страна на Земле погрязла в долгах, что вызывает «вековой вопрос»: если все в долгах, то кто же выдает кредиты? Недавно бывший министр финансов Греции Yanis Varoufakis в подкасте подробно разобрал эту сложную и хрупкую глобальную долговую систему и предупредил, что она сталкивается с беспрецедентным риском краха.

Yanis Varoufakis отметил, что кредиторы государственного долга — это вовсе не посторонние, а замкнутая система внутри самой страны. Например, в США крупнейшими кредиторами правительства являются Федеральная резервная система и государственные трастовые фонды, такие как Social Security. Более глубокая тайна заключается в том, что обычные граждане через свои пенсионные накопления и сбережения владеют огромным количеством государственных облигаций, что делает их крупнейшими кредиторами.

Что касается иностранных государств, например Японии, то покупка американских государственных облигаций — это инструмент для реинвестирования торгового профицита и поддержания стабильности национальной валюты. Поэтому в развитых странах государственные облигации фактически являются самым безопасным активом, за обладание которым конкурируют кредиторы.

Yanis Varoufakis предупреждает, что эта система окажется в кризисе, если рухнет доверие, и в истории уже были такие прецеденты. Хотя традиционная точка зрения считает, что основные экономики не могут объявить дефолт, растущий глобальный долг, высокая процентная ставка, политическая поляризация и риски, связанные с изменением климата, накапливаются и могут привести к потере доверия к системе, что вызовет катастрофу.

Yanis Varoufakis подвел итог загадке «кто кредитор»: ответ — мы все. Через пенсионные фонды, банки, центральные банки и торговый профицит страны коллективно кредитуют друг друга, формируя огромную и взаимосвязанную глобальную долговую систему. Эта система принесла процветание и стабильность, но также стала крайне нестабильной из-за беспрецедентного уровня долга.

Проблема не в том, может ли она существовать бесконечно, а в том, будет ли корректировка постепенной или произойдет внезапный кризис. Он предупреждает, что диапазон ошибок сужается, и хотя никто не может предсказать будущее, структурные проблемы, такие как непропорциональная выгода для богатых и высокие процентные выплаты бедным странам, не могут длиться вечно, и никто на самом деле не контролирует эту сложную систему с собственной логикой.

Основные моменты подкаста:

· В развитых странах граждане одновременно являются заемщиками (получают выгоду от государственных расходов) и кредиторами, потому что их сбережения, пенсии и страховые полисы инвестированы в государственные облигации.

· Государственный долг США — это не бремя, навязанное неохотным кредиторам, а актив, который они хотят иметь.

· В 2025 финансовом году США ожидают выплатить 1 триллион долларов процентов.

· Это один из главных парадоксов современной денежно-кредитной политики: мы создаем деньги, чтобы спасти экономику, но эти деньги непропорционально обогащают уже богатых. Система эффективна, но усиливает неравенство.

· Парадоксально, но миру нужен государственный долг.

· Исторически кризисы часто вспыхивают, когда исчезает доверие: когда кредиторы внезапно решают больше не доверять заемщикам, возникает кризис.

· У каждой страны есть долг, так кто же кредитор? Ответ — мы все. Через наши пенсионные фонды, банки, страховые полисы и сберегательные счета, через центральные банки наших правительств, через валюту, созданную торговым профицитом и реинвестированную в облигации, мы коллективно кредитуем сами себя.

· Проблема не в том, может ли эта система существовать бесконечно — не может, ничто в истории не длится вечно. Вопрос в том, как она будет корректироваться.

Текстовая расшифровка подкаста:

Глобальный долг: «таинственный» кредитор — это свои

Yanis Varoufakis:

Я хочу поговорить с вами о вещи, которая звучит как загадка или как фокус. Каждая крупная страна на Земле погрязла в долгах. Долг США составляет 38 триллионов долларов, долг Японии равен 230% всей ее экономики. Великобритания, Франция, Германия — все в дефиците. Но, несмотря ни на что, мир продолжает функционировать, деньги продолжают циркулировать, рынки работают.

Вот загадка, не дающая покоя: если все в долгах, то кто же выдает кредиты? Откуда берутся все эти деньги? Когда вы берете кредит в банке, у банка есть эти деньги — это логично. Они поступают от вкладчиков, инвесторов, капитала банка, фондов и заемщиков. Все просто. Но когда мы поднимаемся на уровень страны, все становится очень странно, и эта арифметика теряет интуитивный смысл. Позвольте объяснить, что происходит на самом деле, потому что ответ гораздо интереснее, чем думает большинство людей. Предупреждаю: как только вы поймете, как эта система работает на самом деле, вы никогда больше не будете смотреть на деньги по-старому.

Давайте начнем с США, потому что это самый простой пример. На 2 октября 2025 года федеральный долг США достиг 38 триллионов долларов. Это не опечатка — именно 38 триллионов. Чтобы вы почувствовали масштаб: если бы вы тратили по миллиону долларов в день, чтобы потратить такую сумму, понадобилось бы более 100 тысяч лет.

Кто же держит этот долг? Кто эти таинственные кредиторы? Первый ответ может вас удивить: сами американцы. Крупнейший держатель государственного долга США — это Центральный банк США, Федеральная резервная система. Она владеет примерно 6,7 триллионами долларов государственных облигаций. Подумайте: правительство США должно деньги своему же государственному банку. Но это только начало.

Еще 7 триллионов долларов находятся в так называемом «внутригосударственном владении» — это деньги, которые правительство должно само себе. Трастовый фонд Social Security держит 2,8 триллиона долларов, пенсионный фонд военных — 1,6 триллиона, Medicare также занимает значительную долю. То есть правительство занимает у фонда Social Security, чтобы финансировать другие проекты, и обещает вернуть позже. Это как брать деньги из левого кармана, чтобы погасить долг правому. На данный момент США фактически должны сами себе около 13 триллионов долларов — это уже больше трети всего долга.

Вопрос «кто кредитор» становится странным, не так ли? Но идем дальше. Следующая важная категория — частные внутренние инвесторы, то есть обычные американцы, участвующие через разные каналы. Паевые инвестиционные фонды владеют примерно 3,7 триллионами долларов, штаты и местные органы власти — 1,7 триллиона, также есть банки, страховые компании, пенсионные фонды и т.д. В целом частные инвесторы США держат около 24 триллионов долларов государственных облигаций.

Вот где становится действительно интересно. Эти пенсионные и паевые фонды наполняются деньгами американских работников, пенсионных счетов и обычных людей, откладывающих на будущее. Так что в самом прямом смысле правительство США занимает деньги у своих граждан.

Позвольте рассказать, как это работает на практике. Представьте себе учительницу из Калифорнии, ей 55 лет, она преподает уже 30 лет. Каждый месяц часть ее зарплаты поступает в пенсионный фонд. Этот фонд должен инвестировать деньги в безопасное место, чтобы обеспечить ей достойную пенсию. Что может быть безопаснее, чем дать взаймы правительству США? Поэтому ее пенсионный фонд покупает государственные облигации. Эта учительница, возможно, тоже беспокоится о госдолге. Она смотрит новости, видит страшные цифры и тревожится. Но вот поворот: она — одна из кредиторов. Ее пенсия зависит от того, что правительство продолжит занимать и выплачивать проценты по этим облигациям. Если бы США завтра внезапно погасили весь долг, ее пенсионный фонд лишился бы самого надежного и стабильного актива.

Вот первый большой секрет государственного долга: в развитых странах граждане одновременно являются заемщиками (получают выгоду от государственных расходов) и кредиторами, потому что их сбережения, пенсии и страховые полисы инвестированы в государственные облигации.

Теперь о следующей категории: иностранных инвесторах. Обычно, говоря о держателях долга США, люди думают именно о них. Япония владеет 1,13 триллиона долларов, Великобритания — 723 миллиарда. В целом иностранные инвесторы, включая правительства и частные структуры, держат около 8,5 триллиона долларов государственных облигаций США — примерно 30% от публичной части долга.

Но интересный вопрос — почему другие страны покупают американские облигации? Возьмем Японию. Это третья экономика мира. Она экспортирует в США автомобили, электронику, оборудование, американцы платят за это долларами, японские компании получают много долларов. Что дальше? Им нужно обменять доллары на иены, чтобы платить сотрудникам и поставщикам. Но если все одновременно начнут менять доллары, иена резко вырастет, японский экспорт подорожает и потеряет конкурентоспособность.

Что делает Япония? Центральный банк Японии скупает доллары и инвестирует их в американские облигации. Это способ реинвестировать торговый профицит. Можно сказать так: США покупают у Японии реальные товары — телевизоры Sony, автомобили Toyota; Япония на эти доллары покупает американские финансовые активы — облигации. Деньги циркулируют, а долг — это просто бухгалтерская запись этого движения.

Это подводит нас к важному для всего мира моменту: государственный долг США — это не бремя, навязанное неохотным кредиторам, а актив, который они хотят иметь. Американские облигации считаются самым безопасным финансовым активом в мире. Когда наступает неопределенность — война, пандемия, финансовый кризис — деньги устремляются в облигации США. Это называется «убежище».

Но я все время говорю о США. А что с остальным миром? Это глобальное явление. Глобальный государственный долг сейчас составляет 111 триллионов долларов, что равно 95% мирового ВВП. За год долг вырос на 8 триллионов. Япония — самый экстремальный пример. Государственный долг Японии — 230% ВВП. Если представить, что это человек, то при доходе 50 тысяч фунтов в год он должен 115 тысяч — это банкротство. Но Япония продолжает работать. Ставки по японским облигациям почти нулевые, иногда даже отрицательные. Почему? Потому что долг почти полностью держится внутри страны. Банки, пенсионные фонды, страховые компании и семьи Японии владеют 90% госдолга.

Здесь есть психологический аспект. Японцы известны высокой склонностью к сбережениям, они усердно копят деньги. Эти сбережения инвестируются в государственные облигации, потому что они считаются самым безопасным способом хранения богатства. Государство использует эти заемные средства на школы, больницы, инфраструктуру и пенсии, принося пользу тем самым гражданам, которые сберегли деньги — это замкнутый круг.

Механизм работы и неравенство: QE, триллионные проценты и глобальный долговой кризис

Теперь давайте рассмотрим механизм работы: количественное смягчение (Quantitative Easing, QE).

Суть количественного смягчения в том, что центральный банк создает деньги из воздуха, просто набирая цифры на клавиатуре, а затем покупает на них государственные облигации. Федеральная резервная система, Банк Англии, Европейский центральный банк, Банк Японии — им не нужно искать деньги, чтобы кредитовать свое правительство, они просто увеличивают цифры на счетах. Этих денег раньше не существовало, теперь они есть. Во время финансового кризиса 2008–2009 годов ФРС создала таким образом около 3,5 триллиона долларов. Во время пандемии COVID-19 — еще больше.

Если вы думаете, что это какой-то тщательно продуманный обман, позвольте объяснить, почему центральные банки так делают и как это должно работать. Во время кризиса — финансового или пандемии — экономика замирает. Люди перестают тратить из страха, бизнес не инвестирует из-за отсутствия спроса, банки боятся дефолтов и не выдают кредиты — замыкается порочный круг. Меньше расходов — меньше доходов, меньше доходов — еще меньше расходов. В этот момент государство должно вмешаться: строить больницы, выдавать стимулы, спасать банки — делать все возможное. Но для этого нужны огромные займы. В ненормальные времена может не быть желающих кредитовать по разумной ставке. Тогда центральный банк вмешивается, создает деньги и покупает облигации, чтобы удержать ставки низкими и обеспечить государству доступ к финансированию.

В теории эти новые деньги поступают в экономику, стимулируя кредитование и потребление, помогая выйти из рецессии. Когда экономика восстановится, центробанк может обратить процесс вспять, продавать облигации и изымать деньги, возвращая все в норму.

Но на практике все сложнее. Первая волна QE после кризиса действительно сработала — она предотвратила системный крах. Но одновременно резко выросли цены на активы — акции, недвижимость. Потому что все новые деньги в итоге оказались у банков и финансовых институтов. Они не обязательно кредитовали малый бизнес или покупателей жилья, а покупали акции, облигации, недвижимость. В результате богатые, владеющие основными финансовыми активами, стали еще богаче.

Исследование Банка Англии оценивает, что QE повысило цены акций и облигаций примерно на 20%. За этим стоит тот факт, что у 5% самых богатых британских семей среднее состояние выросло на 128 тысяч фунтов, а семьи без финансовых активов почти не получили выгоды. Это один из главных парадоксов современной денежно-кредитной политики: мы создаем деньги, чтобы спасти экономику, но эти деньги непропорционально обогащают уже богатых. Система эффективна, но усиливает неравенство.

Теперь поговорим о стоимости всего этого долга, ведь он не бесплатен — по нему начисляются проценты. В 2025 финансовом году США ожидают выплатить 1 триллион долларов процентов. Да, только на проценты — 1 триллион, больше, чем все военные расходы страны. Это вторая по величине статья федерального бюджета после Social Security, и эта цифра быстро растет. За три года выплаты процентов почти удвоились: с 497 миллиардов долларов в 2022 году до 909 миллиардов в 2024-м. К 2035 году выплаты процентов достигнут 1,8 триллиона в год. За следующее десятилетие только на проценты правительство США потратит 13,8 триллиона долларов — эти деньги не пойдут ни на школы, ни на дороги, ни на здравоохранение, ни на оборону, а только на проценты.

Подумайте, что это значит: каждый доллар, потраченный на проценты, — это доллар, который не пошел на что-то другое. Не на инфраструктуру, не на исследования, не на помощь бедным — а просто на выплату процентов держателям облигаций. Вот математика: чем больше долг, тем больше выплаты процентов; чем больше выплаты процентов, тем больше дефицит; чем больше дефицит, тем больше нужно занимать. Это замкнутый круг. По прогнозу Бюджетного управления Конгресса, к 2034 году расходы на проценты будут составлять около 4% ВВП США и 22% всех федеральных доходов — то есть более одного доллара из каждых пяти налоговых поступлений пойдет только на проценты.

Но не только США оказались в такой ловушке. В клубе развитых стран OECD выплаты процентов сейчас в среднем составляют 3,3% ВВП — больше, чем все расходы на оборону. Более 3,4 миллиарда человек живут в странах, где выплаты процентов по госдолгу превышают расходы на образование или здравоохранение. В некоторых странах правительство платит держателям облигаций больше, чем тратит на обучение детей или лечение больных.

Для развивающихся стран ситуация еще тяжелее. Бедные страны выплатили рекордные 96 миллиардов долларов по внешнему долгу. В 2023 году их процентные расходы достигли 34,6 миллиарда — в четыре раза больше, чем десять лет назад. В некоторых странах только проценты составляют 38% экспортных доходов. Эти деньги могли бы пойти на модернизацию армии, инфраструктуру, образование, но уходят иностранным кредиторам. 61 развивающаяся страна тратит 10% или больше доходов на проценты, многие уже не справляются — выплаты по старым долгам превышают поступления от новых кредитов. Это как тонуть: выплачивать ипотеку, наблюдая, как твой дом уходит под воду.

Почему бы странам просто не объявить дефолт и не отказаться платить? Конечно, дефолты случаются. В истории Аргентины было девять дефолтов, Россия объявила дефолт в 1998-м, Греция едва не сделала это в 2010-м. Но последствия катастрофичны: страна оказывается вне мирового кредитного рынка, валюта рушится, импорт становится недоступным, пенсионеры теряют сбережения. Ни одно правительство не выберет дефолт, если есть хоть какой-то другой выход.

Для США, Великобритании, Японии, крупных европейских экономик дефолт немыслим. Эти страны занимают в своей валюте и всегда могут напечатать еще денег для погашения. Проблема не в способности платить, а в инфляции — слишком много печатных денег обесценивает валюту, а это уже другая катастрофа.

Четыре столпа, поддерживающие глобальную долговую систему, и риск краха

Так что же поддерживает эту систему?

Первая причина — демография и сбережения. Население развитых стран стареет, люди живут дольше и им нужно безопасное место для хранения пенсионных накоплений. Государственные облигации идеально подходят для этого. Пока людям нужны безопасные активы, будет спрос на государственный долг.

Вторая причина — структура мировой экономики. Мы живем в мире с огромными торговыми дисбалансами. Одни страны имеют большой профицит экспорта, другие — огромный дефицит. Страны с профицитом накапливают финансовые требования к дефицитным странам в виде государственных облигаций. Пока эти дисбалансы существуют, будет существовать и долг.

Третья причина — сама денежно-кредитная политика. Центральные банки используют государственные облигации как инструмент: покупают их, чтобы влить деньги в экономику, продают — чтобы изъять. Государственный долг — это смазка денежной политики, центробанкам нужны большие объемы облигаций для нормальной работы.

Четвертая причина — в современной экономике безопасные активы ценны именно потому, что их мало. В мире, полном рисков, за безопасность платят премию. Государственные облигации стабильных стран дают такую безопасность. Если бы правительство погасило весь долг, возник бы дефицит безопасных активов. Пенсионные фонды, страховые компании, банки отчаянно ищут надежные инвестиции. Парадоксально, но миру нужен государственный долг.

Однако есть то, что не дает мне спать по ночам и должно тревожить всех: эта система стабильна до самого момента краха. Исторически кризисы часто вспыхивают, когда исчезает доверие: когда кредиторы внезапно решают больше не доверять заемщикам, возникает кризис. В 2010 году это случилось в Греции. Во время азиатского кризиса 1997 года и во многих странах Латинской Америки в 1980-х было то же самое. Сценарий всегда один: годами все кажется нормальным, а потом внезапно из-за какого-то события или потери доверия инвесторы впадают в панику, требуют более высоких ставок, государство не может платить — и начинается кризис.

Может ли это случиться с крупной экономикой? С США или Японией? Традиционная точка зрения — нет, ведь эти страны контролируют свою валюту, имеют глубокие финансовые рынки и «слишком велики, чтобы упасть». Но традиционные взгляды ошибались и раньше. В 2007 году эксперты говорили, что цены на жилье в США не могут упасть по всей стране — но они упали. В 2010-м говорили, что евро незыблем — но он чуть не рухнул. В 2019-м никто не предсказал, что пандемия остановит мировую экономику на два года.

Риски накапливаются. Глобальный долг достиг беспрецедентного уровня в мирное время. После многих лет почти нулевых ставок они резко выросли, и обслуживать долг стало дороже. Во многих странах усиливается политическая поляризация, что затрудняет проведение согласованной бюджетной политики. Изменение климата потребует огромных инвестиций, а их придется искать при уже рекордном уровне долга. Стареющее население означает, что трудоспособных людей, поддерживающих пенсионеров, становится меньше, и это давит на бюджеты.

И наконец — вопрос доверия. Вся система держится на вере в то, что: правительства выполнят свои обязательства, валюта сохранит ценность, инфляция останется умеренной. Если это доверие рухнет — рухнет и вся система.

Кто кредитор? Мы все

Возвращаясь к исходному вопросу: у каждой страны есть долг, так кто же кредитор? Ответ — мы все. Через наши пенсионные фонды, банки, страховые полисы и сберегательные счета, через центральные банки наших правительств, через валюту, созданную торговым профицитом и реинвестированную в облигации, мы коллективно кредитуем сами себя. Долг — это требования одних частей мировой экономики к другим, это огромная и взаимосвязанная сеть обязательств.

Эта система принесла огромное процветание, профинансировала инфраструктуру, исследования, образование и здравоохранение; позволила государствам реагировать на кризисы, не ограничиваясь налоговыми поступлениями; создала финансовые активы, поддерживающие пенсии и обеспечивающие стабильность. Но она крайне нестабильна, особенно когда долг достигает рекордных высот. Мы находимся в неизведанной зоне: в мирное время правительства никогда не занимали так много, а выплаты процентов никогда не съедали такой доли бюджета.

Проблема не в том, может ли эта система существовать бесконечно — не может, ничто в истории не длится вечно. Вопрос в том, как она будет корректироваться. Корректировка будет постепенной? Государства медленно возьмут дефицит под контроль, а рост экономики обгонит рост долга? Или все взорвется в кризисе, и все болезненные перемены произойдут сразу?

У меня нет хрустального шара, ни у кого нет. Но я могу сказать: чем дольше это продолжается, тем уже становится коридор между этими двумя вариантами, диапазон ошибок сужается. Мы построили глобальную долговую систему, где все должны всем, центральные банки создают деньги для покупки государственных облигаций, а сегодняшние расходы оплачивают завтрашние налогоплательщики. В такой системе богатые получают непропорциональную выгоду от политики, призванной помочь всем, а бедные страны платят богатым кредиторам огромные проценты. Это не может длиться вечно, нам придется чем-то жертвовать. Вопрос только — что, когда и сможем ли мы управлять этим переходом разумно или все выйдет из-под контроля.

Когда все по уши в долгах, загадка «кто выдает кредиты» на самом деле не загадка, а зеркало. Когда мы спрашиваем, кто кредитор, мы на самом деле спрашиваем: кто участвует в системе? Куда она движется? К чему она нас приведет? И тревожный факт в том, что на самом деле никто не контролирует ситуацию. У этой системы есть собственная логика и динамика. Мы создали нечто сложное, мощное и хрупкое — и все мы пытаемся этим управлять.