Криптовалютні компанії починають грати у «викуп акцій», перевершуючи навіть Apple

Джерело: Token Dispatch

Автор: Prathik Desai

Переклад та упорядкування: BitpushNews

Сім років тому Apple здійснила "фінансову операцію", яка затьмарила навіть її найвидатніші продукти.

У квітні 2017 року Apple відкрила кампус Apple Park у Купертіно, Каліфорнія, вартістю 5 мільярдів доларів. Через рік, у травні 2018-го, компанія оголосила про запуск програми викупу акцій на 100 мільярдів доларів — сума, яка в 20 разів перевищує вартість 360-акрової штаб-квартири, відомої як "космічний корабель" (the spaceship). Цей крок безсумнівно став заявою Apple для світу: у неї є ще один "продукт", не менш важливий, а можливо, навіть важливіший за iPhone.

Це була найбільша на той час оголошена програма викупу акцій і частина десятирічної хвилі, протягом якої Apple витратила понад 725 мільярдів доларів на викуп власних акцій. Всього через шість років, у травні 2024 року, виробник iPhone побив власний рекорд, оголосивши про викуп на 110 мільярдів доларів. Це показало, як компанія створює дефіцит не лише на пристрої, а й на саму власність.

Криптоіндустрія впроваджує подібну стратегію, але у ще більших масштабах і з більшою швидкістю.

Два основних двигуни доходу — біржа перпетуальних ф'ючерсів Hyperliquid і платформа запуску мем-коїнів Pump.fun — реінвестують майже всі свої комісійні доходи у викуп власних токенів.

“Справжній викуп”

У серпні Hyperliquid витратила понад 90% із рекордних 10,6 мільйонів доларів щоденних комісій на викуп токенів HYPE на відкритому ринку. А у вересні доходи pump.fun за один день досягли 3,38 мільйона доларів, тимчасово випередивши Hyperliquid. Куди пішли ці величезні доходи? Платформа спрямовує 100% доходу на постійний викуп токенів PUMP — ця схема стабільно працює вже понад два місяці.

Ця поведінка робить токени схожими на акціонерні сертифікати. Це рідкість у криптоіндустрії, оскільки токени часто скидаються на ринок при першій нагоді.

Логіка полягає в імітації багаторічної стратегії повернення акціонерам, яку використовують "дивідендні аристократи" з Wall Street (наприклад, Apple, Procter & Gamble, Coca-Cola). Ці компанії стабільно повертають акціонерам кошти через дивіденди або викуп акцій: у 2024 році Apple витратила 104 мільярди доларів на викуп акцій, що становить 3%-4% її ринкової капіталізації на той момент. А обсяг викупу Hyperliquid досяг 9% від циркулюючої пропозиції токенів — значно більше, ніж у Apple.

Навіть за мірками фондового ринку ці цифри вражають. А для криптовалют це взагалі нечувано.

Модель Hyperliquid насправді дуже проста.

Вона створила децентралізовану біржу перпетуальних контрактів із досвідом, подібним до централізованих платформ на кшталт Binance, але повністю побудовану на блокчейні. Нульова комісія за газ, високий левередж, спеціальний Layer1 для перпетуальних контрактів — до середини 2025 року її місячний обсяг торгів перевищив 400 мільярдів доларів, що становить близько 70% ринку DeFi-перпетуалів.

Але справжня унікальність Hyperliquid — у способі використання коштів.

Понад 90% щоденних комісій платформи надходить у так званий "фонд допомоги". Цей фонд безпосередньо виходить на відкритий ринок і постійно викуповує токени HYPE.

На момент написання цієї статті фонд накопичив понад 31,61 мільйона токенів HYPE, вартістю близько 1,4 мільярда доларів. Це у 10 разів більше, ніж 3 мільйони токенів, які він мав у січні.

Ця хвиля викупу поглинула близько 9% циркулюючої пропозиції, піднявши ціну токена HYPE до піку в 60 доларів у середині вересня.

Тим часом Pump.fun скоротив пропозицію приблизно на 7,5% через викуп.

Платформа перетворила мем-коїн-ажіотаж на бізнес-модель із наднизькими комісіями. Будь-хто може запустити токен, встановити bonding curve і залучити масову участь. Те, що починалося як жартівливий інструмент, стало фабрикою спекулятивних активів.

Але нестабільність залишається.

Дохід Pump.fun циклічний, оскільки залежить від трафіку запуску мем-коїнів. У липні дохід впав до 17,11 мільйона доларів — найнижчий показник із квітня 2024 року. Відповідно, знизився і обсяг викупу. У серпні місячний дохід знову підскочив до понад 41,05 мільйона доларів.

Однак питання стійкості залишаються. Коли сезон мем-коїнів згасає (а це вже відбувалося і буде відбуватися), знижується і темп спалювання токенів. На горизонті також висить позов на 5,5 мільярдів доларів, у якому стверджується, що весь проєкт схожий на нелегальні азартні ігри.

Віддача спільноті: “дивіденди”, що відбуваються щодня

Наразі рушієм розвитку Hyperliquid і Pump.fun є їхня готовність віддавати спільноті.

Apple у деякі роки повертала акціонерам до 90% прибутку через викуп і дивіденди. Але це були разові, централізовано оголошені рішення. Hyperliquid і Pump.fun майже 100% доходу щодня повертають власникам токенів у вигляді викупу.

Звісно, це не зовсім одне й те саме. Дивіденди — це готівка на руках, оподатковувана, але надійна. Викуп — це максимум підтримка ціни, і якщо дохід впаде або обсяг розблокування перевищить ліквідність, він стане марним. Hyperliquid стоїть перед випробуванням cliff-розблокування. Pump.fun ризикує втратити користувачів meme у будь-який момент. Порівняно зі стабільним 63-річним зростанням дивідендів Johnson & Johnson чи постійним викупом Apple, це ходіння по канату.

Але, можливо, це не має значення.

Криптовалюти ще на етапі становлення і не мають усталеної моделі. Але вони вже знайшли швидкість. Викуп має всі риси для прискорення: гнучкість, податкову ефективність і дефляційність. Це відповідає ринку, де основний мотив — спекуляція. Поки що це перетворило два абсолютно різних проєкти на топові машини для заробітку.

Чи збережеться це надовго — ще належить з’ясувати. Але очевидно, що цей підхід уперше змусив токени в криптоіндустрії поводитися не як фішки казино, а як акції компаній, що повертають цінність із такою швидкістю, яка навіть Apple не під силу.

Я бачу тут більший урок. Apple зрозуміла це ще до появи криптовалют: вона продає не лише iPhone, а й свої акції. З 2012 року компанія витратила майже трильйон доларів на викуп, що більше за ВВП більшості країн, і скоротила кількість акцій у обігу більш ніж на 40%.

Ринкова капіталізація компанії досі перевищує 3,8 трильйона доларів, частково тому, що Apple розглядає власний капітал як продукт, який потрібно просувати, вдосконалювати й робити дефіцитним. Їй не потрібно випускати більше акцій для залучення коштів; її баланс надзвичайно міцний. Ось де акції стають продуктом, а акціонери — клієнтами.

Така ж мова поширюється і на криптовалюти.

Hyperliquid і Pump.fun успішно реалізували цю стратегію, спрямовуючи готівку, отриману від бізнесу, не на реінвестування чи накопичення, а на створення тиску на купівлю власної частки.

Це також змінює погляд інвесторів на активи.

Продажі iPhone важливі, але ті, хто вірить в Apple, знають: у цієї акції є ще один двигун — дефіцит. Для HYPE і PUMP трейдери починають дивитися на токени так само. Вони бачать актив із обіцянкою: понад 95% кожної витрати чи транзакції з токеном повертається на ринок у вигляді викупу та спалювання.

Apple також показала інший бік медалі.

Сила викупу дорівнює силі грошового потоку. Що станеться, якщо дохід впаде? Якщо продажі iPhone і MacBook сповільняться, Apple може залучити борг завдяки сильному балансу і виконати свої зобов’язання щодо викупу. Hyperliquid і Pump.fun такої розкоші не мають. Якщо обсяг торгів висохне, викуп зупиниться. На відміну від Apple, яка може перейти до дивідендів, сервісів чи нових продуктів, ці протоколи ще не знайшли свій Plan B.

У світі криптовалют проєкти також стикаються з ризиком розведення токенів.

Apple не турбується, що за ніч на ринок вийде 200 мільйонів нових акцій, але Hyperliquid доведеться з цим зіткнутися. Починаючи з листопада цього року, майже на 12 мільярдів доларів токенів HYPE почнуть розблоковуватися для інсайдерів, і цей обсяг затьмарить щоденні викупи.

Apple може точно контролювати кількість акцій в обігу, а криптопротоколи змушені боротися з планами розблокування токенів, прописаними багато років тому.

Попри це, інвестори все одно бачать у цьому відлуння легендарної історії й прагнуть долучитися. Логіка, за якою діє Apple, дуже знайома — особливо тим, хто добре знає її багаторічний шлях. Apple, перетворивши акції на фінансовий продукт, досягла лояльності акціонерів. Тепер Hyperliquid і pump.fun намагаються прокласти подібний шлях у криптосвіті — лише швидше, гучніше й ризикованіше.