Консенсус значно відстає від реальності! Morgan Stanley: дві монополії на ринку жорстких дисків недооцінені, дефіцит постачання може тривати до 2029 року, а валова рентабельність має шанси увійти в середньо-високий діапазон 50%

Консенсус Уолл-стріт знову суттєво відстає від реальності.

За даними Trading Desk Chasing Wind, останнє дослідження каналів Morgan Stanley свідчить, що попит і ціноутворення на ринку механічних жорстких дисків (HDD) переживають безпрецедентне зміцнення, а дефіцит пропозиції, ймовірно, триватиме до 2028 календарного року (CY28).

Виходячи з цього, Morgan Stanley підтвердив збільшення рейтингу Seagate (STX) і Western Digital (WDC), а Seagate замінив Western Digital як "Топовий вибір (Top Pick)". Morgan Stanley суттєво підвищив цільову ціну Seagate з 468 доларів до 582 доларів (у биківському сценарії до 796 доларів), а цільову ціну Western Digital з 369 доларів до 380 доларів (у биківському сценарії до 519 доларів).

На ринку нині суттєво недооцінюють ефект важеля HDD-дуополії при витратах на AI та хмарні дата-центри. Morgan Stanley відзначає, що ці дві акції зараз торгуються лише на рівні 13-14 крат прибутку на акцію (EPS), очікуваного на CY27, тоді як прогноз CY27/28 по EPS Morgan Stanley вище консенсусу Уолл-стріт на 25%-50%, а прогноз по маржі валового прибутку – на 400-500 базисних пунктів (максимум 700). Завдяки прискореному зниженню собівартості високої ємності технологій, як HAMR, та значно перевищеній очікуваній ціновій владі, Seagate і Western Digital входять у "золотий" період, коли маржа валового прибутку досягне середнього-високого рівня 50%. Тактично, через знижку оцінки Seagate та швидше розширення маржі валового прибутку, Morgan Stanley рекомендує інвесторам змінити топ-вибір на Seagate.

"Сильніший, довший" цикл HDD: дисбаланс попиту та пропозиції триватиме до 2029 року

Логіка Morgan Stanley "Stronger for Longer" не лише не змінилася, а навпаки – посилюється. Дослідження показують: попри очікуване зростання одиничної продукції галузі HDD від низького до середнього однозначного відсотка (LSD-MSD%), дефіцит ексабайтів (EB) у CY26 досягне 200 EB (10% ринку), а в CY27 — майже 250 EB.

Такий потужний попит зумовлений постійним перенесенням робочих навантажень до хмари та широким впровадженням AI (що пришвидшує генерацію даних).

На даний момент HDD зберігають близько 80% світових хмарних даних. При консервативному прогнозі (зростання попиту на хмарні EB 30% на рік, eSSD захоплює 2% ринку щорічно, а постачальники HDD не збільшують "зелену" виробничу потужність), Morgan Stanley прогнозує, що баланс між пропозицією та попитом HDD буде досягнутий лише у CY29, що на 12 місяців пізніше, ніж очікувалося раніше.

Цінова влада та зниження собівартості: маржа валового прибутку значно перевищить очікування Уолл-стріт

Це найреволюційніше відкриття у моделі Morgan Stanley: постачальники HDD ведуть переговори з головними клієнтами хмарних дата-центрів щодо замовлень 2027/2028 років за ціною близько 20 доларів/ТБ (або 0.02 долара/ГБ). Це більш ніж на 30% вище базової гіпотези Morgan Stanley у 13-15 доларів/ТБ, і майже на 20% перевищує биківську гіпотезу ціноутворення.

З точки зору витрат, як тільки два постачальники почнуть виробництво дисків на 40TB+ у C2H26, собівартість на EB прискорено знизиться протягом приблизно шести кварталів. Така "зростаюча різниця між ціною за ГБ і собівартістю" дозволить Seagate і Western Digital досягнути рівня маржі валового прибутку середнього-високого 50% у CY27. Останній прогноз Morgan Stanley щодо маржі валового прибутку до CY27 перевищує консенсус Уолл-стріт на 400-500 базисних пунктів.

Тактична перебудова портфеля: Чому топ-вибір переключився з Western Digital на Seagate?

Хоча Morgan Stanley все ще дуже оптимістично налаштований до Western Digital, через наступні чотири ключові причини було зосереджено короткострокові уподобання та топ-вибір на Seagate:

1. Реалізація каталізатора: Ключові каталізатори, через які раніше обирали Western Digital (зменшення розриву оцінки з Seagate, використання акцій SNDK для зниження боргового навантаження), були реалізовані у минулому кварталі.

2. Оцінкова знижка: Поточне P/E Seagate більш ніж на 1 нижче, ніж у Western Digital, а Morgan Stanley вважає, що обидві компанії мають бути оцінені на одному рівні.

3. Швидше розширення маржі валового прибутку: Аналіз витрат на ТБ знизу підкреслює, що завдяки інтенсивній трансформації портфеля HAMR-продуктів, у Seagate у наступні 12 місяців маржа валового прибутку має зрости швидше, ніж у Western Digital (близько на 50 базисних пунктів).

4. Вищий потенціал зростання EPS і цільової ціни: Morgan Stanley має більше потенціалу для підвищення прогнозу EPS і цільової ціни Seagate на наступні 12 місяців. Крім того, Seagate, ймовірно, раніше виплатить конвертовані облігації, щоб зменшити розведення акціонерного капіталу.

Серйозно недооцінені ключові активи AI дата-центрів

Morgan Stanley вважає, що це продовжений цикл (тобто 2027 не є вершиною), тому підтримує базову цільову оцінку P/E в 18 разів для Seagate і Western Digital.

Серед індексу Russell 3000 (ринкова капіталізація понад 5 мільярдів доларів) лише близько 20 компаній мають прогнозований річний приріст EPS понад 40% та маржу валового прибутку понад 45% до 2028 року — Seagate і Western Digital входять до цього групи. Якщо додатково відфільтрувати компанії з рівнем рентабельності вільного грошового потоку (FCF) понад 30% і розподілом понад 75% FCF акціонерам, залишаться лише Seagate і Western Digital.

У порівнянні з ринком пам’яті, структура HDD-ринку вигідніша: лише 3 гравці (перші дві контролюють 90% ринку), немає китайських конкурентів, понад 80% доходів пов'язані з дата-центрами, і жодних нових "зелених" потужностей. Сукупні капітальні витрати Seagate і Western Digital у 2026 році становлять близько 1 млрд доларів, значно менше, ніж понад 90 млрд доларів у топ-5 світових гравців пам’яті.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~