TS Lombard б'є на сполох: хвиля розпродажу облігацій може лише починатися, прибутковість 10-річних держоблігацій США може піднятися до 6%

Після нещодавнього масового розпродажу держоблігацій США, що призвело до зростання прибутковості, головний економіст США TS Lombard Стівен Блітц попередив, що прибутковість 10-річних держоблігацій США може зрости до 6% і вважає, що довгостроковий ведмежий ринок державних облігацій лише починається.

У дослідницькому звіті, опублікованому в середу, Блітц зазначив, що прибутковість держоблігацій США здійснила технічний прорив із довгострокової «трикутної консолідації», що означає ймовірність підйому до приблизно 5,5%. Втім, він застерігає, що це «лише початковий орієнтир, а не кінцева мета». Блітц зазначає: «Довгий час я казав клієнтам, що світ уже змінився, а ринки завжди повільно приймають цю реальність. Навіть після цієї хвилі розпродажів учасники ринку зберігають бичачі позиції — ведмежі пастки існують насправді». Станом на час публікації прибутковість 10-річних держоблігацій США складає орієнтовно 4,57%, і лише за минулий місяць зросла приблизно на 30 базисних пунктів.

Це попередження було оприлюднене напередодні офіційного вступу Кевіна Волша на посаду нового голови Федеральної резервної системи, що відбудеться у п’ятницю, і йому доведеться зіткнутися з дуже складним середовищем для проведення політики. Блітц вважає, що якщо Волш на засіданні в червні, зіткнувшись із посиленням ризиків інфляції та прискоренням зростання банківського кредитування, все ж утримає ставки на поточному рівні, то це по суті буде послабленням монетарної політики. Блітц наголошує: «Навіть якщо економічне зростання вперто залишається стабільним, і воно далеко не бурхливе, однак якщо сукупні ризики інфляції зростають, а ФРС у червні не підвищує ставки, то це по суті політика пом’якшення».

Економіст перелічив кілька чинників, що штовхають до подальшого зростання прибутковості американських облігацій: фактичне економічне зростання продовжує прискорюватися, темп зростання банківського кредитування удвічі перевищує базовий рівень інфляції, а США змушені покладатися на іноземний капітал для фінансування федерального дефіциту бюджету та внутрішніх капітальних витрат. На тлі нульового чистого національного заощадження в США, фінансова збалансованість можлива лише або за рахунок вищої інфляції, або завдяки підвищеним реальним ставкам.

Щодо інвесторів у акції, Блітц дав досить похмурий прогноз, вказавши, що багаторічний бичачий ринок добігає кінця. Він зазначає, що з ростом прибутковості облігації стають «компенсаційно привабливими» порівняно з акціями – це означає, що «переоцінений фондовий ринок увійде в тривалий період корекції».

Побоювання щодо посилення інфляційного тиску підвищили очікування щодо жорсткої політики ФРС, що сприяло нещодавньому зростанню прибутковості облігацій США. Серед прибічників думки, що хвиля розпродажу американських облігацій ще не завершилася, і керівник підрозділу глобальних ставок та боргових стратегій ING Падрейк Гаві.

Протягом кількох місяців багато інвесторів розглядали рівень прибутковості 10-річних облігацій у 4,5% як привабливу точку для купівлі. Однак, коли ставка різко перевищила цей рівень, учасники ринку одразу переглянули очікування й почали шукати нову точку для входу наступного покупця. З цього приводу Гаві каже: «Питання в тому, чи інвестори все ще бажають заходити за поточними цінами. На мою думку, ця хвиля розпродажів лише набирає обертів».

На думку Гаві, низка глибинних причин продовжують посилювати хвилю продажів, і прибутковість 10-річних держоблігацій, ймовірно, зросте до 4,75%. Подальше підвищення базової ставки держоблігацій завдасть удару акціям США, адже зростання вартості позичень стає дедалі тягарнішим для компаній і споживачів.

Інфляція залишається ключовим фактором, що впливає на динаміку ринку. Останні дані щодо споживчих і виробничих цін суттєво перевищили очікування ринку, підтверджуючи, що темпи зниження цін значно повільніші, ніж передбачалося. У міру публікації нових інфляційних показників, у тому числі за травень, більшість фахівців очікують, що інфляція залишатиметься високою. Якщо інвестори ринку бондів визнають, що інфляція залишиться стійкою або навіть знову прискориться, вони вимагатимуть вищої прибутковості, щоб компенсувати втрати купівельної спроможності. Гаві попереджає: навіть якщо інфляційні очікування піднімуться лише до зони 2,6%–2,7%, це помітно зрушить облігаційні прибутки вгору і легко підштовхне їх на 10–30 базисних пунктів вище.

Керівник стратегії G10 Standard Bank у Лондоні Стівен Барро нещодавно теж передбачив, що через тривалу інфляцію прибутковість 10-річних держоблігацій США цьогоріч досягне 5%. Говорячи про нещодавні коливання прибутковості, Барро сказав: «Більшість припускає, що те, що було раніше, продовжиться й надалі», і «хоч ринку й вдається триматися біля 4,5%, і ми ще не бачили стійкого підйому до 5%, це не значить, що цього не станеться в майбутньому».

Барро зазначив, що його "ведмежа" думка стосовно облігацій відображає багаторічну занепокоєність через фактори пропозиції, що тиснуть на інфляцію. Він наводить такі причини, як перебої в глобальних ланцюгах поставок, триваючий вплив змін клімату та посилення міграційної політики, що обмежує пропозицію робочої сили, — усе це штовхає ціни споживання і піднімає прибутковість американських бондів.

Утім, існують і протилежні думки. Гігант глобального керування активами Vanguard Group продовжує робити ставку на держборги США, вважаючи, що на ринку облігацій США обсягом $31 трильйонів, прибутковість 10-річних облігацій вже наближається до верхньої межі їхнього очікуваного діапазону.

Керівник підрозділу глобального фіксованого доходу Vanguard Сара ДеФро напередодні публікації нового огляду компанії зазначила: «На ринку ставок США ми підтримуємо ухил на довгу тривалість, зараз прибутковість 10-річних держоблігацій наближається до верхньої межі нашого прогнозного діапазону». Vanguard вказує: «Постійно висока інфляція і покращення перспектив на ринку праці призвели до незначного підвищення наших очікувань щодо траєкторії монетарної політики, підвищуючи ймовірність того, що ФРС утримає ставки до кінця року». Компанія додає, що перспективи для подальшого пом’якшення політики «обмежені й відтерміновані».

Щодо можливої загрози бичачому ринку акцій через зростання прибутковості держоблігацій, головний мультиактивний стратег HSBC Holdings Макс Кетнер вважає, що, попри постійне зростання прибутковості, акції мають простір для подальшого зростання завдяки потужному відновленню корпоративних прибутків і низькому рівню позиціонування на ринку.

Кетнер заявив, що наразі займає «супербичачу» позицію щодо акцій. Він підкреслює, що прозоре відновлення корпоративних прибутків набуває форми V-подібного зростання, «й далі зростає на високій базі». За його словами, результати цього сезону корпоративної звітності «божевільні, просто божевільні» – близько 87% компаній перевищили очікування, що порівнювано з періодом відновлення після пандемії.

Водночас, згідно з Кетнером, поточні акційні оцінки ще не досягли рівня бульбашки. Він зауважує, що загальний рівень позиціонування інвесторів і досі низький, і як з боку системних, так і активних гравців грошові потоки «далекі від подання сигналу до продажу».

Кетнер вважає, що поточна прибутковість держоблігацій США ще не створює загроз. Водночас він визнає, що якщо ФРС підвищить ставки більше ніж один раз, «це може виявитися важким випробуванням для ринку». Він зазначив, що основним джерелом ризику щодо ставок є можливе перевищення темпів економічного зростання над очікуваннями.