Новий суперцикл? Morgan Stanley: MLCC перетворюється з «товару» на «стратегічний ресурс»

Вибухове розширення інфраструктури AI-обчислювальної потужності виводить невеликі керамічні конденсатори, які раніше вважалися звичайними електронними компонентами, у стратегічне ядро ланцюга постачання.

За даними торгової платформи Chase Wind, Morgan Stanley у своєму новому дослідженні зазначає, що багатошарові керамічні конденсатори (MLCC) переживають структурну трансформацію — від циклічного товару до стратегічного ресурсу епохи AI, дисбаланс між попитом і пропозицією може зберігатися протягом декількох років.

У звіті вказано, що кількість MLCC, яку споживає один AI-сервер, приблизно у 10–15 разів більша ніж у традиційного сервера, а платформа NVIDIA GB300 використовує до 320 000 одиниць на одному стенді, наступна платформа Vera Rubin ще збільшить цінність вмісту приблизно у 1,8 рази.

Morgan Stanley оцінює, що попит на MLCC, зумовлений AI, зросте більш ніж у чотири рази з 2025 по 2030 рік, тоді як загальна потужність галузі щорічно збільшується лише на 10–15%, висококласні AI виробничі потужності вже фактично заброньовані на кілька років вперед. Розслідування каналів показує, що з першого кварталу 2026 року ціни у дистриб’юторів виросли на 200–300%, а ціни на деякі специфікації зросли у 6–10 разів.

Morgan Stanley значно підняла цільову ціну Samsung Electro-Mechanics з 920 000 корейських вон до 2 560 000 корейських вон, зберігаючи рейтинг «надати більше». На момент публікації звіту сукупне зростання сектору MLCC з початку року вже склало 434%, значно перевищуючи середнє зростання азійських технологічних акцій у 101%, при цьому Samsung Electro-Mechanics зросла на 763% за рік.

Цього разу все інакше, ніж у 2017 році

Morgan Stanley порівнює нинішній цикл MLCC з суперциклом 2017–2018 років, але підкреслює, що цього разу обмеження є більш структурними.

Цикл 2017-го був зумовлений оновленням смартфонів до 5G та ростом попиту на електромобілі, тобто це був циклічний шок з боку попиту. Ключова відмінність цього разу: існуючі виробничі потужності MLCC (включаючи лінії для електромобілів) принципово не сумісні зі специфікаціями, які потрібні для AI-серверів, і не можуть бути прямо перетворені. AI-сервери потребують наднизького еквівалентного серійного опору (ESR) і індуктивності (ESL), щоб відповідати наносекундній швидкості реакції на миттєві струмові імпульси — споживчі та автомобільні продукти не можуть забезпечити це.

На розгортання нових потужностей MLCC — від рішення про інвестиції до початку масового виробництва — потрібно близько двох років, обладнання сильно кастомізується і не дозволяє швидко підвищити ефективність, як у напівпровідниках. Крім того, виробники переважно інвестують у нові потужності лише при стабільному зростанні цін, більшість компаній встановлюють цільове зростання продуктивності на рівні 10–15%, свідомо уникаючи спекулятивного розширення. Висококонденсаторні та низькоESL AI-MLCC стикаються з жорсткими бар’єрами кваліфікації, додатково обмежуючи конкуренцію на нижчому рівні.

Morgan Stanley також зазначає, що розквіт агентного AI (Agentic AI) породив додатковий попит поза GPU — інтенсивна робота CPU для інференції ще більше збільшить споживання MLCC.

AI-сервери змінюють структуру споживання

Запит на MLCC з боку AI-обчислювальних платформ відзначається не тільки кількістю, але й комплексним оновленням специфікацій.

На рівні споживання головні плати AI-серверів мають 15 000–25 000 MLCC, приблизно у 10 разів більше, ніж звичайні сервери. В одному стенді NVIDIA GB300 використовується приблизно 320 000 одиниць, а наступне покоління Rubin NVL72 застосовує близько 570 000 MLCC, вартість MLCC на кожному стенді виростає приблизно на 182%.

Щодо специфікацій, попит концентрується на виробах малого розміру, високій ємності, високій температурі та низькому ESL. В MLCC із ємністю 47 мкФ і вище у списку AI-серверів частка постійно зростає: на платформі Rubin вона вже перевищує 30%, тоді як у GB300 — менше 20%. Morgan Stanley оцінює, що попит хмарних AI на MLCC понад 47 мкФ зросте з близько 4 мільярдів одиниць у 2025-му до приблизно 38 мільярдів у 2030 році.

Щодо використання потужностей, висококонденсаторні AI-MLCC вимагають сотень чи навіть тисяч шарів діелектрика, що значно перевищує їхню частку в обсягах відвантаження. Morgan Stanley зазначає, що навіть якщо AI-MLCC у 2027 році становитимуть лише близько 3% продажів сектору й 5% доходу, реальне використання потужностей буде значно перевищувати ці показники — це підштовхує всю галузь до дефіциту й зростання цін.

Зростання цін перейшло з спотового ринку до контрактів

Інтерв’ю Morgan Stanley з каналами показують появу кількох суттєвих сигналів напруженості між попитом і пропозицією.

На спотовому ринку ціни у Шеньчжені Хуачіангбей з початку травня значно зросли, спочатку для висококонденсаторних продуктів, а потім і для споживчих специфікацій. Деякі специфікації (наприклад, 0805 27 мкФ) з початку року виросли у ціні приблизно в 6 разів, а деякі надто екстремальні специфікації — у 10–20 разів; Morgan Stanley підкреслює, що останній випадок частково відображає спекулятивне накопичення товарів трейдерами, а не реальний попит кінцевих користувачів.

На контрактах провідні постачальники вже підвищили ціни для дистриб’юторів на 20–30% (квартал до кварталу) у другому кварталі 2026 року, деякі виробники скасували знижки за об’єм і перестали приймати замовлення за низькими цінами першого кварталу. Дистриб’ютори передбачають подальше підвищення цін у третьому кварталі та активно шукають угоди довгострокового характеру для гарантії поставок.

Щодо запасів, після дворічного зниження складські запаси залишаються низькими: у дистриб’юторів середній запас близько 1,5 місяців, у клієнтів — менше місяця. Місячні продажі MLCC на Тайвані показують 40% зростання у травні, підтверджуючи тренд зростання. Термін поставки висококласних продуктів вже перевищує 20 тижнів, цінова політика переходить від циклічної до структурної премії.

Два олігополісти з Японії і Південної Кореї домінують на ринку

Висококласний AI-MLCC ринок контролюють дві компанії з Японії та Південної Кореї, загальна частка — приблизно 85%.

Murata (Murata Manufacturing) має близько 45% частки ринку, задає технічний стандарт. Кількість замовлень MLCC для AI-серверів у Murata — удвічі більша, ніж виробничі потужності, їх завантаження — 90–95%. Конкурентна перевага — вертикальна інтеграція матеріалів і лідерство у сверхмалому корпусі 008004. Президент Murata Nakajima зазначає, що попит на передові MLCC для AI/датав центрів перевищуватиме очікування щонайменше наступні три роки.

Samsung Electro-Mechanics (SEMCO) має близько 40% ринку, відмовляється від малоприбуткової споживчої електроніки заради високоприбуткових AI і авто компонентів, скорочуючи розрив з Murata. Їхній завод у Тяньцзіні працює на повну потужність.

Крім того, китайська компанія CCTC (Три кільця) входить у внутрішній серверний ланцюг поставок.

Глобальна вартість ринку MLCC прискорює розширення

Morgan Stanley прогнозує, що вартість MLCC поставок у світі зросте з 14,7 млрд доларів у 2025 році до 24,3 млрд доларів у 2028 році, що відповідає річному складному темпу зростання у 18%, значно перевищуючи 6,5% середнє зростання за останнє десятиліття; AI та дата-центри стануть основними драйверами.

Адресований ринок MLCC для AI-серверів (TAM) до 2027 року досягне близько 900 млн доларів США, а якщо попит на AI-інфраструктуру буде і далі перевищувати очікування, у 2030 році може перевищити 1 млрд доларів. Morgan Stanley прогнозує, що дефіцит пропозиції триватиме до другої половини 2026 і 2027 року; підвищення середньої ціни продажу (ASP), яке зумовлене оновленням продуктового портфеля, стане більш стійкою рисою галузі, ніж коливання спотової ціни.

Morgan Stanley зазначає, що нинішній сектор MLCC має співвідношення ціни до балансової вартості 9,6 рази, що істотно перевищує історичну середню 1,7 рази; інвестиційна логіка змінилася з «купувати недооцінені циклічні акції» на «прискорення корекції прибутків і цінність рідкісності». Ключові каталізатори — подальше підвищення контрактних цін, зростання співвідношення замовлення/поставка, максимальне завантаження потужностей і остаточне затвердження MLCC-компонентів для платформ Rubin/VR200.