Єна: найнижчий рівень за 40 років – скільки ще Міністерство фінансів зможе стримуватися?

Як ми передбачали на початку місяця, підвищення ставки Банком Японії 16 червня, яке очікувалось, не змогло підтримати єну, навпаки, 18 червня «яструбиний» виступ Wosh на засіданні FOMC завдав єні додаткового удару.USDJPY стрімко зріс і досягнув 161.93, лише на крок від максимуму 2024 року – 161.94, що є найслабшою позначкою єни з 1986 року.

Зіткнувшись із новою хвилею девальвації, ринок затамував подих у очікуванні:коли Міністерство фінансів Японії знову втрутиться? 

Які можливі умови для втручання Міністерства фінансів Японії? Аналізуючи останні 5 випадків втручання щодо єни, я вважаю, що існують дві «червоні лінії»: «швидка короткострокова девальвація» та «прорив ключового рівня», і спрацьовування будь-якої може призвести до втручання.

По-перше, Міністерство фінансів уважно відстежує «обвальну» девальвацію – тобто однобічний панічний продаж, що веде до перевищення певного порогу за тиждень чи місяць.Типовими є перші три випадки втручання в таблиці: за місяць перед втручанням єна втрачала понад 5%, USDJPY зростав на понад 700 пунктів; а за тиждень до втручання USDJPY також швидко зростав більш ніж на 2%.

Друге, у порівнянні з динамікою, зараз Міністерство фінансів, ймовірно, більше зосереджене на захисті рівнів – якщо USDJPY прориває ключові позначки, ймовірність втручання зростає експоненційно.Перші три втручання у списку – це «швидка короткострокова девальвація + прорив ключового рівня». А під час останніх двох, навіть без екстремальної швидкості девальвації, саме прорив рівня був неприпустимим для Міністерства фінансів. Особливо перед втручанням у квітні цього року – хоча зростання було повільним, після прориву 160, на тому ж рівні та у той самий час, що і два роки тому, було проведено втручання, схоже на «вирізання сліду на човні».

Крім рівнів і динаміки, з часу втручання у валютний курс Міністерство фінансів Японії має особливий підхід.Згідно з правилами валютного режиму МВФ, Японія належить до рівня «free floating» – найвільнішого щодо коливань, що дозволяє не більше трьох втручань протягом півроку й кожне – максимум три робочі дні.

Але Міністерство фінансів Японії майстерно «обходить правила»:під час японських свят міжнародний валютний ринок продовжує працювати, можна здійснювати втручання без врахування трьох робочих днів, максимально подовжуючи кожну операцію; а втручання у період низької ліквідності під час канікул дозволяє ще більше знизити курс.

Таким чином, втручання під час японських свят стало «фірмовим стилем» Міністерства фінансів Японії: з останніх п'яти випадків, окрім жовтня 2022 року, решта чотири – саме у день японських свят або за два дні до них. Класичний таймінг – втручання 30 квітня цього року: 2–3 травня – вихідні, 4–6 травня – державні свята, тому за стандартом трьох робочих днів втручання з 30 квітня могло тривати до 7 травня, охоплюючи шість торгових днів – «надзвичайно тривале втручання».

Крім того, дані за травень щодо резервів, оприлюднені Міністерством фінансів, вказують, що Японія могла продати частину американських облігацій під час втручання, і ринок певний час припускав, що це рішення може не сподобатися США та зменшити ймовірність повторного втручання. Міністр фінансів Японії Katayama Kaotsuki у вівторок заявила, що в розмові з Besent підтверджено стабільний консенсус між Японією і США щодо валютного втручання, і його не змінено; також вона заявила, що може вжити заходів на валютному ринку у будь-який момент за потреби.Ця заява підтвердила, що США не чинитимуть перешкод для втручання Японії, тим самим відкриваючи шлях для подальших операцій.

На мою думку, поточний ритм девальвації єни і дії Міністерства фінансів майже повторюють ситуацію 2024 року, і, за описаними умовами, наступне втручання, ймовірно, відбудеться, коли USDJPY досягне або перевищить максимум 2024 року – 161.95.Наступне державне свято в Японії – 20 липня; якщо до цього часу USDJPY буде стабільним у діапазоні 161–162 без швидкого зростання, Міністерство фінансів, ймовірно, втрутиться у період свят; а якщо USDJPY до цього прорве попередній максимум, втручання може бути проведене раніше.

Щодо торгової стратегії: якщо USDJPY торгується вище 161.8, або до японських свят 20 липня залишається на високому рівні, варто розглянути відкриття короткої позиції проти USDJPY або купівлю опціону на пониження курсу, щоб бути готовим до можливого подальшого втручання Міністерства фінансів. Якщо втручання не відбудеться, стоп-лосс варто встановити нижче 163.